不要再買債券ETF了？高波動債市成常態，亞洲債是避風港？

10年期公債殖利率反映的則是通膨與經濟成長預期。由於西德州中級原油（WTI）價格持續突破每桶90美元，美國通膨升溫的擔憂居高不下，因此推升10年期公債殖利率。

30年期公債殖利率反映的則是期限溢酬，也就是市場對未來利率、未來政策走向的不確定性，而30年期殖利率也因此來到2007年以來的新高。

本次利率決策，聯準會內部以9比3投票結果維持利率不變，3位官員主張升息，鷹派分歧的立場為投資人帶來更高的政策不確定性。

這樣的不確定性反映在長債殖利率上，也激怒了一批拋售公債的「債券義警」（bond vigilantes）——透過大量拋售政府公債推高殖利率，藉此懲罰或抗議政府不負責任的財政與貨幣政策。

「如果公債曲線長端持續這樣被拋售，將會帶來問題，如衝擊房市，因為房貸利率現在正處於多年高點，」梁文偉說。

聯準會還有多少空間？全看通膨

聯準會究竟還有多少按兵不動的空間？很大程度上取決於美伊戰爭局勢的發展。如果情勢降溫、油價回落到每桶90美元以下，汽油價格跟著下降，聯準會今年應可維持按兵不動。

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美元走勢同樣將取決於油價。由於美國目前是全球最大的石油出口國，油價走高時，美元也會維持強勢；反之，若戰事降溫、油價回落、美元轉弱，黃金則有機會重新受到投資人青睞。

不過，油價走高帶來全面性通膨風險的機率似乎有限。

鉅亨買基金總經理張榮仁指出，Zillow房租指數年增率已由2022年高峰逾15%回落至約2%，美國平均時薪年增率近年則維持在3%至4%左右，並未隨能源價格再度加速成長，這代表住房與薪資壓力沒有進一步擴散至整體服務業通膨，核心物價仍維持相對穩定，整體通膨重新全面升溫的風險有限。

再加上，扣除通膨後的實質殖利率目前來到數十年高點，已經達成實質緊縮、對抗通膨的效果，這讓聯準會能保留空間，根據經濟數據變化應對。

渣打銀行固定收益及外匯首席投資總監梁文偉。（莊凱程攝）

縮短存續期間、留意非投資等級債機會

今年來，殖利率曲線從年初十分陡峭的型態，隨市場定價降息預期而逐漸走平，近期則隨升息預期升溫，曲線再度轉陡。

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梁文偉建議投資人，在波動放大的市場環境中，應將存續期間從年初建議的5到7年，縮短為3到5年，這個區間仍有不少能提供穩定收益的投資機會，例如投資等級債殖利率約落在5%至6%，美國非投資等級債券目前殖利率則約為7.5%。

富蘭克林證券投顧指出，以彭博債券指數截至6月底的資料為例，美國公債指數存續期為5.81年、投資等級債為6.78年、非投資等級債僅2.92年。

因此在通膨與殖利率仍有上行風險的情境下，存續期較短的非投資等級公司債，相對更能抵禦利率波動的衝擊。

梁文偉也指出，非投資等級債券市場的「到期牆」（maturity wall）已被推遲到2029年，代表這類企業面臨的再融資需求相對有限，違約率將持續維持在低檔。

佈局固定收益，別死守基準指數

展望2026未來的債市投資機會，梁文偉建議投資人，鑒於高波動的債市將成常態，佈局債券ETF將帶來風險。

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原因在於固定收益指數與股票指數的編制邏輯不同：股票指數中，企業市值愈高、權重愈高；但在固定收益市場，無論是國家或企業，發債規模愈大，指數權重反而愈高，但不代表該國或該公司的體質特別健全。

舉例來說，若單看全球綜合債券指數中的主權債成分，日本是權重第二大的成分國，原因並非經濟規模龐大，而是其債務佔GDP比率高達200%左右。即使是經濟規模不算特別大的國家，也可能單純因為債務規模龐大，而在指數中佔據極大權重。

貝萊德全球固定收益亞太區主管賽加爾（Navin Saigal）則認為，在全球債市走勢日益分歧下，亞洲固定收益對全球投資組合格外重要：中國公債仍可發揮防禦性配置的作用；澳洲、印度及部份當地利率市場，則提供逐步改善的收益機會與分散效果；亞洲信用債的基本面也依然穩健。

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整體而言，在高度波動的市場環境中，保持高度靈活、不拘泥於基準指數，並在固定收益內部做好跨類別的分散配置，將是佈局的關鍵。（責任編輯：宋玟蒨）