時序入春，投資市場似乎也在春寒料峭中被覆上一層陰霾。相較於第一季如氣勢滂薄的進行曲，市場樂觀期待AI狂潮下估值噴發；第二季則在美伊戰爭的陰霾下，轉向謹慎的震盪修正與資金降槓桿。
隨著中東戰火延長，市場不僅在消化地緣政治風險，也在重新評估通膨路徑與利率政策的變動。
從狂歡到提款：戰火引發的資金「降槓桿」情緒
亞洲股市開年以來氣勢如虹，這種狂歡卻在砲彈聲中戛然而止，台、日、韓股市都創下雙位數跌幅。中信投信基金經理人陳雯卿解釋，主因是1到2月非常亮眼，韓國漲四成、台灣漲近三成，所以資金優先獲利了結。
但撇開亞股的劇烈震盪，戰爭引發全面降槓桿的情緒正在主導全球金融市場。
玉山投信市場策略部協理葉家榮發現，傳統的避險資產配置也正發生挪移，連債券、黃金的波動也在放大，「資金明顯流回美元，成為最主要的資金避風港。無論是股市或黃金，都是降槓桿的狀況。」
在通膨升溫與高利率的雙重擠壓下，美債避險功能削弱、黃金則處於高檔。極度恐慌下，資金統統回頭擁抱美元，讓美元貨幣市場基金創下8.27兆新高。
然而，這種轉向並非基本面崩壞，而是資金在高度不確定性下，避險情緒主導的走向，讓第二季的起跑點格外顛簸。
油價傳導時間差，第二季通膨數據見真章
目前市場核心的觀察點在美伊局勢。儘管最新消息是，雙邊同意停火兩週，但市場普遍偏悲觀。主因是，即便川普自中東戰事抽身，區域強權的博弈仍難落幕，受損的石油設施也不會短時間內恢復，原油供給瓶頸將持續支撐高油價。
景順投信固定收益科主管曾任平解釋，油價傳導具時間差，通常傳遞到生產者物價（ PPI ）需要1個月，但傳遞到消費者物價 （CPI ）約需3個月，這意味著第二季的通膨數據，將決定聯準會是否會在6月消除降息預期，甚至在9月轉向升息。
不過，景順內部預估，美國經濟仍能保持2%到2.5%的溫和成長，尚未跌進衰退，通膨受能源價格影響稍微回升，但仍處可控。
曾任平推測，全年仍有降息一碼的空間，只是時間點會往後延，「下半年降息也較符合川普執政團隊的利益，因為11月將迎來期中大選。」
只要「降息預期」的心理支撐仍在，就能為市場提供底部支撐，這對降低市場波動度至關重要。
葉家榮對美國經濟，也持樂觀看法。美國製造業PMI回到50的景氣榮枯線以上，「連製造業也連續兩個月看到復甦跡象，美國今年2%以上的成長率依舊可期，」他說。
除了總經韌性，企業基本面也不如想像中脆弱。專家普遍認為，股市下跌，反映估值經合理修正，更適合投資人進場佈局。以S&P 500為例，前瞻本益比已從昂貴的23倍修正至合理的19倍，騰出長期進場空間。
專家建議，現在應保留一至兩成的現金，等到4月下旬企業超級財報週後，如果發現企業EPS跟上估值，才有資金進場。
具備AI關鍵供應鏈地位的台股與獲利強勁的美股仍是首選。陳雯卿提到，AI題材的敘事已外溢至基礎建設與記憶體，在台灣可以找到最多的投資機會，企業獲利可以抵消部份能源成本升高的壓力。
美元走勢是另一個投資指標，「如果美元指數沒有再突破105，代表市場已經消化完避險情緒，會是一個比較好的時間點進場，」葉家榮說。
而在固定收益配置上，曾任平建議，在利率預期不明朗的第二季，應專注於具優質利差與強韌基本面的投資等級債，利用其穩健殖利率作為投資組合的壓艙石。（見下表1）
| 環球投等債 | 環球非投等債 | 環球股票 | ||
|---|---|---|---|---|
| 事件 | 進場時間 | 累積3個月最大跌幅 | 累積3個月最大跌幅 | 累積3個月最大跌幅 |
| 2008年景氣繁榮 | 2008/1 | -9.30% | -29.70% | -33.60% |
| 2011年阿拉伯之春 | 2011/3 | -0.796% | -7.20% | -17.10% |
| 2012年伊朗制裁 | 2012/1 | -0.20% | -0.60% | -9.396% |
| 2013年埃及政治危機 | 2013/7 | -2.10% | -1.30% | -0.30% |
| 2022年俄烏戰爭 | 2022/3 | -8.30% | -9.70% | -16.60% |
| 註：環球高評級企業債券為LGCPTRUH Index，環球非投資等級企業債券為LG50TRUH Index，環球股票為MXWO Index；資料期間為2000/1/1至2026/3/30 | ||||
| 資料來源：Invesco、Bloomberg | ||||
抗通膨盾牌，佈局貴金屬、大宗商品 但切忌生產商個股
但比預期更長的在高通膨環境，傳統股債配置面臨挑戰。
路博邁集團資深投資組合經理卡雅（Hakan Kaya）指出， 當通膨預期上升時，股票和債券往往會同時下跌，導致分散投資的效果失靈。而原油、黃金、農產品、礦產品等實體商品與金融市場的連動性較低，才能有效分散風險。
「在投資組合中配置5-10%大宗商品，會是抗通膨更好的選擇，」卡雅建議。
而且她指出，
因為市面上許多投資大宗商品、原物料的基金或ETF，
至於黃金，富蘭克林黃金基金經理人史蒂芬．蘭德（Stephen Land）分析，年初需求疲弱是受限於各國政府因國防與能源安全排擠了預算。隨著預算調整與金價回調，黃金作為多元配置的需求將緩慢復甦。
第二季市場雖在震盪中開局，但這正是檢驗投資組合韌性的契機。透過在實體大宗商品、高成長 AI 股與穩健的投資等級債之間取得平衡，投資人才能在地緣政治的夾縫中，撐到下一個成長的轉折點。
（責任編輯：周盼儀）
