美伊戰爭進入延長賽！通膨再起，誰能在利率「髮夾彎」中倖存？

「短短一週，市場情緒從衰退跳到過熱，這讓央行的利率決策變得至關重要，」施羅德全球靈活固定收益團隊投資主管胡丹（Julien Houdain）說。

根據芝加哥商業交易所（CME）的預測，18日聯準會FOMC會議維持利率不變的機率，已從一個月前的三成，暴增至92%以上，全年降息預期從3碼大幅縮減為1碼。

不再降息，立刻讓美股帶來壓力，「目前市場已反映了下半年的降息預期，一旦最後不降反升，標普五百指數可能從目前位置修正10%到20%，」群益投顧總經理范振鴻預估。

如果參考1990年的波斯灣戰爭，油價在一個月內飆升至每桶100美元，美國10年期公債殖利率可能彈升至4.25%至4.6%之間。不過胡丹認為，在年底美國期中選舉、大而美法案的財政刺激下，聯準會有可能不甩通膨預期，而繼續踩下降息的油門。

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不過，他也示警，這次若通膨真的攀升，帶來的後果將比烏俄戰爭時更嚴重。因為當時美國家戶超額儲蓄高達2.6兆美元，接近歷史高點，所以烏俄戰爭爆發時，雖然能源價格暴漲，但家戶手上還有疫情大撒幣留下的存款，就算漲價，消費者還是買得起。

如今，疫情紅利餘額早已消耗得差不多，「這次物價上漲可能會直接衝擊消費者信心，大家乾脆不買了，因此通膨帶來的衰退可能會比想像中更快速，」胡丹說。

能源進口國如日本、台灣、歐洲受創深

受到美國經濟放緩的連鎖效應，景順全球研究主管瓊斯（Benjamin Jones）認為，會影響歐洲、英國及亞洲市場。查塔姆研究所的報告指出，若美伊衝突長期化，全球GDP可能額外損失0.3%至0.5%，尤其以歐洲與亞太能源進口國這類經濟體會受影響最深。

歐洲還沒從烏俄戰爭的能源封鎖中走出陰霾，恐怕又將面臨新的能源危機。而亞太國家中，能源進口國日本、台灣可能陷入困境。

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如果價格飆升只是短暫的，大多數已開發經濟體能夠承受衝擊。如果油價攀升至每桶100美元附近並維持一段時間，天然氣價格也出現類似漲幅，通膨率可能高出約1個百分點，歐洲與亞洲經濟成長率可能下降0.25至0.4個百分點。

歐洲面臨的處境最為嚴峻，歐洲天然氣價格因卡達斷供而飆升70%，也面臨比美國更嚴重的停滯性通膨壓力。

施羅德投資預估，歐洲央行將由按兵不動轉為升息兩次，英國央行將停止降息，以壓制兩輪通膨效應，也就是防止能源上漲影響到百工百業的價格，這對於歐洲所有政府公債都不利。胡丹直言，他出清了英國公債的部位，也不看好大多數歐洲政府公債。

而能源進口成本升高，也推升了日圓貶值壓力，所以日央可能被迫在3月會議中進一步縮減購債或微幅升息，以守住日圓防線。

市場擔心「紅海危機2.0」上演

相較之下，新興市場國家有相對健康的國家財政，可以透過政府補貼吸收物價上漲的成本，譬如台灣經濟部祭出穩定物價手段。

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「原油上漲會不會全面傳遞至CPI，主要是汽油價格、電價，以及政府還要吸收多少，」林啟超說。

在2022年烏俄戰爭期間，台灣央行總裁楊金龍曾說，供給側通膨由央行降息幫助不大，還是要透過補貼物價平穩的機制才能有效抑制。因此市場人士預估，第一季台灣央行應該不會有動作，先觀察市場變化。

然而，市場擔心的不只是短期的油價波動，更嚴重的是供應鏈全面中斷，重演紅海危機。

塞港的效應已經蔓延至歐洲，再來會蔓延至北美。貨品代理系統業者指出，阿姆斯特丹、漢堡兩大港塞港嚴重，船運的報價已經上漲15%至20%。而且因為中東地區無法直接入港，需要中歐鐵路、歐洲河運的轉運，整個供應鏈將拉長增加10至15天，接下來亞洲區也會開始出現缺櫃潮，這種供應鏈扭曲可能成為長期通膨的主要推手。

（責任編輯：周盼儀）

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