美元是否已正式落入熊市，是個今年來市場反覆討論，卻始終難有定論的問題。
「市場對美元的看法，其實還滿分歧的，」星展集團資深經濟學家馬鐵英形容。
首先，外匯市場不存在一個公認的熊市定義。不同於股市普遍以「從最近的高點下跌超過兩成」作為判斷，匯市的標準更加分歧。有些機構沿用股市定義，但也有像野村認為，只要年跌幅達3%，就算熊市。
其次，匯率強弱本身是個相對概念。市場最常引用的美元指數（DXY），衡量的是美元兌一籃子六種主要貨幣的價值，籃子裡有歐元、日圓、英鎊、加幣、瑞典克朗和瑞士法郎。今年來美元指數下跌近一成，但在權重差異下，歐元兌美元升值逾一成，但日圓卻仍貶值約2%。甚至黃金、白銀對美元的漲幅，還超越多數貨幣。
第三個爭點，則在於這一輪美元走弱究竟是短期修正，還是長期空頭循環。道富投資管理回顧歷史指出，美元過去兩次空頭循環，分別發生在1985至1995年與2002至2011年，累計跌幅各為33.4%、28%。
但與前兩次不同的是，市場目前對這一輪美元走勢的看法並不那麼悲觀，多數認為屬於週期性修正。
三理由顯示美元短期走弱
短期，美元偏弱的理由很明確。
主因是明年美國聯準會將迎來「大鴿子」主席。由美國總統川普欽點的人選，外界預料將更願意回應「降息刺激經濟」的政治期待。
僅管12月最新點陣圖顯示，美國2026年只會降息一碼，但市場並不買單。
「新主席上台後，我認為降息幅度會超過大家的想像，」前瑞士信貸亞洲區首席經濟學家、中國私募基金淡水泉香港總裁陶冬斬釘截鐵地說。
台新投顧估2026年美國降息最多五碼，是國內機構中看法最激進者。台新投顧總經理江浩農解釋，現在的候選人中，不論是誰上台，恐怕都會更強調「前瞻性指引」（forward looking），也就是偏重經濟成長，而不再像鮑爾或葉倫時期，依賴數據做決策（data dependence）。
今年來讓市場對美元喪失信心的原因，源於對美國政治與財政的不信任。這股情緒還在蔓延。今年5月，穆迪調降美國主權信用，這是自1917年以來首見；年底美國政府再次陷入長達43天的關門僵局，刷新歷史紀錄。
道富投資在「美元的免費午餐已告終」報告中指出，自2011年低點至2025年1月，美元累計上漲46.1%，這讓美元實質價值已經高估。而背後支撐美元獨強的理由，像美國政治穩定性、美國經濟例外論，正在褪色，將促使全球資金降低對美國的依賴。
「非美國投資人持有超過33兆美元的美國證券投資，若不計衍生性商品，美國總投資部位更超過62兆美元。只要其中10%到15%的資金重新配置，或是平均美元避險比率提高10%，都意味著超過3兆美元的美元賣壓，」報告中寫道。
外部環境也對美元不利。歐洲央行和澳洲央行已結束降息循環，日本央行甚至重啟升息。星展集團預測，明年澳洲、日本與加拿大都有望升息。當美國政策比別人寬鬆，美元自然較其他貨幣處於弱勢。
2028有望終止美元空頭循環
但不悲觀的理由是，2026年美元跌幅可望較2025年收斂，全年緩跌約3%到5%，且這波空頭循環只會維持2到3年。
「明年美國是處於金髮女孩經濟（Goldilocks Economy），大幅降息，通膨可控，」江浩農指出。
聯準會在今年最後一次會議中，大幅上修2026年經濟成長預測，由1.8%提高至2.3%，同時下調通膨率，由2.6%降至2.4%。
「財政政策將持續提供支持，加上AI投資延續，消費者也還在花錢，明年的基準情境是穩健成長，」聯準會主席鮑爾在記者會上解釋。
國泰世華銀行首席經濟學家林啟超從政治經濟角度補充，隨著美國期中選舉逼近，川普勢必會要求各國與企業兌現赴美投資的承諾，「這麼多錢要進美國投資，會撐住美元。」
只要新主席的決策不至於引發市場對美國聯準會獨立性的高度疑慮，美國作為成熟市場中相對具韌性的經濟體、美元資產深度短期難以被取代的前提下，「最快到2028年，美元就可能止穩、甚至重新升值，」野村投信固定收益主管謝芝朕預測。
他進一步補充，當美國製造業開始復甦，貿易逆差就會下降，加上AI成為新一輪國力競逐的核心，美國是全球唯二具有優勢的國家之一。
另一個新的結構性支撐，來自穩定幣。
美國財政部長貝森特指出，至2030年，美元穩定幣市場規模有望達到3兆美元，代表5年內成長10倍。依「天才法案」規定，穩定幣發行商都須配置等值的短期美債。
「隨著穩定幣規模擴大，將成為不可忽視的美元買盤，」林啟超判斷。
看好日圓、人民幣、大宗商品貨幣
在短空長多的美元環境，投資人該做什麼？
野村看好日圓、人民幣、澳幣、巴西雷亞爾。謝芝朕指出，日圓受惠於升息循環；人民幣今年來對貿易伙伴貶值，但中國貿易順差在擴大，因此有升值空間；澳幣和巴西雷亞爾屬大宗商品貨幣，可受惠AI基礎建設擴張，帶動鎳、鋁、銅、稀土等原物料需求。
星展銀行（台灣）財富管理投資顧問部資深副總裁陳昱嘉建議，投資人不宜再押注單一市場，可透過全球型或亞洲股票基金分散配置，讓匯率升值自然反映在基金淨值上。
但對持有美元保單的投資人，今年利差幾乎被匯差抵銷，明年情況恐怕大同小異。陳昱嘉建議，若保單以理財為目的，可視風險承受度，轉向配置債券型商品因應。
（責任編輯：趙珮妤）
