台灣錢太多＋升值效應　中研院士謝長泰：壽險業潛藏金融風暴

因此壽險公司不斷將客戶的錢輸血到美元債。這造成了危險的貨幣不匹配。這樣的不匹配，正是1998年亞洲金融風暴的主因。

譬如：韓國企業當時就是借美元債，但收入是韓圜。一旦韓圜劇貶，許多企業付不出美元利息就破產了。

台灣壽險業的情況正好相反，投資收益是美元，但得支付新台幣。一旦新台幣對美元升值，台灣壽險業有可能會付不出理賠金。就像韓國企業當年還不了美元債一樣。

為了回應貨幣不匹配的風險，台灣金管會設定海外投資部位上限約45%。如果把新台幣升值風險考慮進去，這個上限很可能已經太高了。台灣壽險公司還利用兩個金融法規漏洞，因此曝險可能更高。

美元資產恐高達七成

第一個是在證交所掛牌的福爾摩沙債券，這部份雖是以外幣計價，但卻不被金管會視為外幣資產。第二個是台幣計價ETF，但這些E TF投資的是外幣計價債券。

這兩個都被排除在45%的限額計算，但事實上它們都是偽裝成台幣資產的外幣債券。

如果把這兩類資產計入，台灣壽險公司投資的美元資產可能接近七成，規模幾乎相當於整個台灣的GDP。

這代表一旦台幣升值，保險公司將有破產風險。許多台灣家庭可能將蒙受災難性的損失，血本無歸。

實務上，壽險公司可以避險。但避險成本很高，將使得收益降低。

根據公開資料，大約有25%的外幣資產有做避險。美國外交關係協會經濟學家塞瑟（Brad W. Setser）指出，台灣持有的外幣資產另有25%有避險，避險者為中央銀行。

合理推估，台灣保險公司的外幣投資約四到五成有做避險。

台幣升值的連鎖效應

當台幣升值到資本不再外流的水準，假設是二十台幣對一美元，會產生什麼結果？

資產減損將吃掉所有壽險公司的股本，而且可能還遠遠不夠。保戶勢必得承受損失，或政府必須出面鉅額紓困。

壽險公司過去長期的投資決策，已使這樣的損失無可避免。最壞的情況是「照舊」，壽險公司持續增加美元資產投資部位。倘若壽險公司繼續投資美元資產，擴張到台灣GDP的兩倍，一旦台幣升值，恐將造成金融危機，拖累台灣經濟。

有兩個可能的解方，可以反轉這個災難。一是延長台灣這些年的投資熱。另一個是增加國防支出，譬如最近宣布的延長兵役役期，以此降低儲蓄率。這兩股勢力，都可以讓台灣的壽險公司有機會增持台幣資產，減少台灣的超額儲蓄。

但或許，最重要的政策是逐步讓新台幣升值。這會鼓勵保險公司減少投資外幣資產，減少曝險，台灣巨額的超額儲蓄也將開始調整。（編按：台灣2023年超額儲蓄率預估為13.8%，創四年新低，但仍高達3.3兆台幣）

新台幣將來是一定會升值的。不確定的是，新台幣升值是否會引爆金融危機，或者是逐步升值，讓台灣經濟最終可以軟著陸。