美股再次變臉，道瓊指數一天跌掉800點，看多者仍眾。摩根大通銀行（JPMorgan）說現在是持有美元的好時機、花旗分析師說美股再漲機率有九成、高盛甚至喊出「明年聯準會升息5次」的狂言。
但是有一隻不合群的黑羊，用盡全力，和市場唱反調。
摩根士丹利（Ｍorgan Stanley，下稱大摩）11月底出爐一系列的全球經濟及投資報告，指出10月以來美股下跌不是短期現象，而是預告美國經濟明年開始走弱，並將吹起全球經濟衰退序曲，堪稱市場上「最狠」報告。
「很多投資人聽到我們的預測，都大喊『不可能』！」大摩多元資產首席策略師席賜（Andrew Sheets）說，「因為這些改變實在太巨大了，不可能在這麼短的時間裡發生。」
大摩的「黑羊報告」為何如此悲觀？
悲觀一：景氣走緩，通膨提升，全球資金正式縮水
首先，全球景氣將在明（2019）年持續走緩已是共識（表一）。不巧的是，包括全球經濟已在景氣循環末期，長久的成長會帶來薪資成長，讓明年的通膨步調加快。
「很多人都以為，低油價將會壓低整體通膨率，」席賜提醒：「但是市場和央行判斷通膨的指標，是『核心物價』（Core Inflation，去掉能源及食物價格較敏感的波動後，更能準確看出通膨率的物價指數）。成長必然帶來通膨，薪資成長帶來服務業的通膨、貿易關稅則帶來商品通膨，這些都會在明年發生。」
在核心物價提高的背景下，美國、歐洲、日本、英國4大經濟體的央行會持續採行緊縮貨幣政策，減少貨幣供給以壓抑通膨，因此「2019年也是G4央行正式收起市場資金的一年，」席賜說。巴菲特所說的「退潮後看出誰在裸泳」，這個退潮將會在明年發生。（延伸閱讀：貿易戰陰影仍籠罩全球？10張圖看懂2019）
悲觀二：美國經濟走弱→停止升息→美元反轉
更重要的，是大摩全體上下從經濟學家到投資分析師，全部唱衰美國。
「2019年美國經濟會嚴重減速（decelerates sharply），」大摩首席經濟學家安雅（Chetan Ahya）用了重字。川普當選後，美國經濟是支撐全球經濟及信心的重要支柱，不少投信業者都把美股視為最後的投資淨土，美元更是全球避險資產的首選。
但這些，在明年都不復存在。
美國經濟其實已經開始減速。市場已經預測，明年3月、6月，在通膨壓力下聯準會共會升息2次。但大摩更加肯定，美國官方利率到達正常水準（2.875%）之後，就會因為經濟轉差，停止升息循環。
「低成長、高通膨、資金縮，這是連川普都沒辦法打敗的完美經濟冷氣團，」席賜說。這代表，美元在今年一路走強的局勢，將在明年反轉。
機會一：新興亞洲將在明年成為成長動能
這個詭異的環境下，要怎麼投資？答案是：避開美股。大摩全球投資長威爾森（Michael Wilson）曾在今年10月精準預測股災。他明確表示：「明年投資，還是避開美股吧！」（表二）
大摩全球資產團隊分析，各類資產的表現將和2018年有很大的不同，「美股在過去2年，實在是漲太多、太貴了，」威爾森說，「市場上根本沒有意識到，2019、2020年的企業獲利根本沒有那麼好，無法支撐現在的股價⋯⋯現在市場慢慢意識到這件事了，這幾次美股大跌，就是在反應這件事。」
反過來說，美元走弱，新興市場更有可能因禍得福，走出2018年強勢美元下的陰霾。大摩認為，新興市場在2018年會結束熊市，並在明年重啟經濟及股市成長。
關鍵是中國。大摩中國首席經濟學家邢自強認為，中國現在的經濟緩速和過去不同，「中國官方充分意識到私有企業的困難，正在提出解決方法。同時，我們相信中國官方會在明年出台刺激性的財政政策，是重質的建設性發展，而不是單純的貨幣政策，」（延伸閱讀：2019市場主調：震盪！4大投資建議告訴你該怎麼辦？）
機會二：中國軟著陸
與美國由強轉弱的情況相反，「中國不像市場預期的那樣壞，軟著陸是可以預期的。2019年我們預估達成6.3%以上的經濟成長，這是優於市場預期的。」（延伸閱讀：見完川普總算能喘口氣？習近平明年還有別的要擔心）
在中美「90天」休戰後，暫時緩和了中國外在負面因素，「我並不會太過樂觀，因為長期來說還是難以避免衝突升溫。但這對中國穩定成長，相當有幫助，」他認為，中國的穩定也會帶給亞洲新興國家利多，像台灣、韓國在內的科技製造業就會因此受惠。
「跌的越低，成長機會越大，」亞洲投資長加納（Jonathan Garner）認為，只要避開土耳其和阿根廷，「新興市場在明年將會是很好的投資標的。」（責任編輯：吳凱琳）
