川普吹走央行總裁　指揮通膨變奏曲

OECD（經濟合作暨發展組織）是川普大選後，國際組織中，最新發表全球經濟預測的單位。

一改六月份，全球陷入「低成長陷阱」的悲觀基調，它上調一七年全球經濟成長率到三．三％，美國也上調○．二個百分點到二．三％。（見表一）

在物價部份，最新預測認為，一七年美國消費者物價上漲率將達一．九％，一八年為二．二％。（見表二）

美國景氣好轉、就業改善，川普財政政策轉變人們對經濟成長的預期，是通膨預期一夕扭轉的主因。

「全球的希望將由貨幣政策轉向財政政策，」幾乎所有資產管理公司都將此列為年度關鍵因素。

從一五年起，富邦金控資深經濟學家羅瑋就一直提醒市場，美國經濟復甦儘管緩慢，但也走了六、七年，薪資已經開始上漲，照理講美國景氣應該要進入收縮期了。

但「川普的財政政策延後了美國景氣衰退的時間，」選後，羅瑋接受《天下》訪問時預測。美國這一波的景氣擴張期，接近十年，將直逼共和黨總統雷根與民主黨總統柯林頓。

綜合債券基金專長的PIMCO、貝萊德、施羅德的看法，即使川普沒有勝選，因為美國薪資已連續調升，加上全球採購經理人指數也開始回溫，能源與原物料回穩，通膨帶動利率一定會上漲。事實上，十月起，美國債券殖利率就開始緩步上揚。

「長達二十五年的債券牛市，真的要結束了，」貝萊德亞太區主動投資團隊最高主管貝琳達（Belinda Boa）認為。（見二四○頁）

明年輸家：債市

爭議：邁向好通膨？壞通膨？

「這是薪資上漲推動的通膨，這是好的通膨，」施羅德資深經濟學家與策略師桑格納（Azad Zangana）認為，美國這次，薪資與物價上漲，人們的消費能力還能維持。

不過，PIMCO全球經濟顧問菲爾斯（Joachim Fels）對此態度保留。菲爾斯認為，目前金融市場突然對美國超樂觀，是一場「學習停止恐懼，並愛上炸彈（川普政策）」的畸戀。

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摩根士丹利選後曾發布一份預測，比較川普所有政策「扎實上路」與「嘴上說說」的影響，一七年經濟成長率可以差到○．九個百分點，消費者物價上漲率可差到○．五個百分點。

川普的政策，也可能走向壞的結果：提高關稅、緊縮移民、薪資與進口物價急速上漲，一旦升息過快，「美國在二○一九、二○二○年黯然衰退的風險，其實是增加的，」菲爾斯警告。

由於美國房貸、車貸等政策貸款利率，是以十年期公債殖利率二．五％為界線。一旦升破，許多貸款利率都要增加，勢必影響美國內需消費。「情況可能要到一七年中才會明朗，」魏德認為。

多數債券經理人認為，不論幅度多少，已開發國家公債幾乎確定走入熊市，應該避開；新興市場高收益債、投資等級公司債比較有機會。今年，巴西、阿根廷、俄羅斯經濟都轉為正成長，且有機會降息，是少數逆勢而為的債券市場。

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安本資產管理也看好印度、墨西哥與中國國債。「抱持信心，」安本新興市場債券負責人帝蒙（Brett Diment）說。

明年贏家：美元、股市

爭議：美元是否升過頭？

由於美國殖利率攀高，美元在十一月八日後大幅走強。強勢美元，使得新興市場再度資金失血、金價下跌，油價盤整。

美元走強的重災區，當屬亞洲。瑞銀財富管理投資總監外匯分析師陳得能在選後分析，美元走強，因為市場認為川普政府可能會擴大財政支出，加速升息；第二個原因是，如果美國保護主義抬頭，已經充分融入全球供應鏈的亞洲，受傷最多。

「但我們對川普政策議程還知之甚少，」陳得能認為，現在美元走強，反而有可能期望愈高，失望愈大。因此瑞銀迄今並未更新其十月底發布的匯率預測。

瑞士銀行十月的完整預測認為，由於聯準會十二月聯準會升息，因此到一六年年底前美元會走強。但之後，受惠於油價回穩，許多亞太國家出口已恢復為單位數正成長，因此除了人民幣以外的亞幣，一七年，都會對美元有不同程度的溫和升值。（見表三）

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人民幣依舊是一七年表現最差的亞幣。到年中，一美元將可兌換七元人民幣。韓圜、馬來西亞幣是瑞銀看好，升值幅度較高的貨幣。印尼盾原本也有升值的潛力，但印尼央行應該會進行調節。「我認為，對於美元、美股會繼續走強的看法，要非常小心，」貝琳達也認為，現在的走強是假設川普的競選承諾，全會兌現。但強勢美元對美國企業獲利是有害的，尤其現在美股已經在高點。她直言，除了減稅，可以很快讓美國企業獲利變好，其餘的政見都需要花很多年的時間才能看出成效。對於美元、美股能不能繼續走高：「我會非常的謹慎。」

除了要對美股居安思危，多數基金公司也建議投資人，避開脫歐前景方向不明的英國。至於歐洲，因為法國、德國都要大選，政治風險偏高。

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不過施羅德歐洲股票團隊主管貝特曼（Rory Bateman）嗅到一些不同的機會。他認為，歐洲股票本益比只有十四倍，遠較美國十七倍低，表示很便宜。另外，歐陸企業一七年獲利將出現轉折點，歐洲企業開始要賺錢了。比起過去歐洲投資人只愛配息型的股票，貝特曼看到，一些奢侈品品牌股價開始動，表示景氣循環型的成長型股票，開始有人關注。他另外看好再生能源。

國際專業投資機構的更大共識是開發中國家股市，尤其是亞洲。（見二三八頁）

當全球金融市場的主宰由理性的經濟學家葉倫，變成髮夾常常彎的瘋狂商人總統川普，一七年的投資市場勢必驚奇處處。也或許，驚恐處處。

 

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小辭典

債卷殖利率

買債券時要關心兩個利率，一是票面利率，這關係到每一期投資人固定可拿多少利息，愈高愈好。二是與債市每天交易有關的殖利率。殖利率是一種折現率，殖利率上升，債券跌，市場進入熊市。反之，則進入牛市。