中國大跌跤　強勢美元真的來了嗎？

他以美國蘋果公司為例，蘋果憑藉全球分工，在供應鏈不斷壓低成本，包括台灣和中國工廠，從而為自身創造更大的財富效果。美國企業獲利表現突出，帶動美國景氣復甦。

另一方面，受惠於中國市場崛起，龐大成長中的中產階級，創造了對平板電腦、智慧型手機的需求。

一一年，中國超越美國成為世界最大的智慧型手機市場，根據蘋果公布今年第一季財報，iPhone在大中華地區（包含中國大陸、香港與台灣）的銷售量已經超越美國，營收年成長率高達七一％。

諷刺的是，當年為了解決美國闖的禍，中國大陸灑下四兆人民幣的滾燙熱錢，固然撐住了全球七年經濟。卻埋下產能過剩、供過於求的惡果，如今正在受罪。

美國經濟好轉的第二個理由是，美國企業與家庭，決心調整財務體質。

穆迪香港亞太區金融機構部副總裁徐嵩宜指出，二○○三至○七年，美國消費者存款少，向銀行借錢消費，導致家庭債務餘額處於高點。但金融海嘯後，民間儲蓄率提高，借款成長下滑，家庭負債情況大幅改善。

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美國人借不到錢，也減少借錢

據統計，美國家庭債務總額佔GDP比例，由○九年接近一○○％，今年降至八○％。（見表二）

不只個人負債情況改善，美國整體金融業也在政府加強管制下，體質變得比以前更健康。

徐嵩宜指出，當初金融海嘯發生時，FED想辦法借錢給銀行，因為如果不支援銀行，銀行就要清算，政府得負責賠償。但一○年通過金融改革法案「陶德—法蘭克華爾街改造與消費者保護法案」（Dodd-Frank Act）後，美國監管機構提高銀行資本適足率、限制槓桿比率，也能強迫債權人承擔損失，大幅減少金融業系統性風險的發生機率。

實際影響是，美國投資銀行不如過去活躍，手上持有的債券減少許多。

國票金控總經理丁予嘉正面肯定，過去幾年，僅美國真正做到去槓桿化。FED告訴銀行，再亂借錢，看我怎麼罰你，「投資銀行當初去炒股，現在統統不准，高盛、摩根士丹利也統統變成商業銀行，」他說。

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美國財務體質從○八年「病入膏肓」，如今走上強健，所有經濟學家一致肯定，這為美國創造了有利的升息條件。

符銘財解釋，所謂有利升息，因為美國金融業通過五、六年重整，資產負債表目前看來已非常乾淨。

換言之，因為自己沒有再借那麼多錢，不怕利息拉高。升息還能為銀行帶來利差優勢，因為銀行會先提高貸款利率，存款利率不見得跟著提升。

在實體經濟面，過去七年，歐巴馬重振製造業，也有了成效。

美國商務部經濟分析局統計，美國製造業產值在一○至一四年間持續成長，去年第三季達到六兆二六八九億美元高峰，較金融海嘯前成長一○．四％。

根據推廣美國製造的非營利組織「回流倡議」（Reshoring Initiative）的數據顯示，光是一四年，製造業回流和外國人赴美投資，共為美國新增六萬筆工作機會。製造業回流的知名美國企業包括，奇異、卡特彼勒（Caterpillar）、福特、沃爾瑪等。

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美國製造業重新獲得重視，主要源自兩股力量，一是美國頁岩油氣革命帶動的拉力，其次是中國製造業成本上揚，促使美國供應鏈與中國企業佈局美國的推力。

《紐約時報》今年八月報導，中國紗廠科爾集團登陸美國，讓原本涇渭分明的高成本生產國和低成本生產國的界線開始模糊。這起投資案的靈魂人物，是美國喬治亞州政府經濟發展署中國首席投資代表林新偉。

林新偉過去十年為美國州政府工作，負責向中國與台灣企業招商。他接受《天下雜誌》越洋採訪指出，過去十年，中國房地產和工資成本，起碼成長了三倍，為中國企業外移增添不小誘因。

以科爾集團為例，美、中兩國的人力成本差距，由○九年相距十二倍，如今大幅縮小至五到六倍。若考量美國較低的匯率風險、能源價格與土地成本，「很多企業發覺，在美國生產可能更便宜，」他說。

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工研院產業經濟與趨勢研究中心（IEK）預估，美、中兩國薪資水準的差距縮小，加上美國推動自動化生產取代人力需求，以及頁岩油氣帶動電力成本下降，一支iPhone 6在中國進行後端組裝的成本差距，將從二○一四年的五．九美元，至二○二二年縮小為一．三美元。

「中國企業到美國的投資規模愈來愈大，五、六年前，一筆三千萬美元的投資是很大的項目，但現在大多是一個億的項目，」林新偉在電話另一頭說。

美國頁岩油氣革命，除了帶動中國紡織業前往美國生產製造，更直接帶動石化上游相關投資，包括台灣的台塑企業。

工研院IEK主任蘇孟宗指出，台塑最早投資六十億美元，在德州拉瓦卡港（Port Lavaca）設石化廠生產塑膠原料，三年前宣布將再投資二十億美元，掌握美國低瓦斯價的競爭優勢。「除了台塑動得快，今年滿多石化產業組團去美國考察，中油體系也慢慢在看這塊，」蘇孟宗說。

美國實體經濟面支持美元的老大地位，但多位經濟學家直指，經過金融海嘯的重擊，現在的美國還是跟○八年之前不一樣了，這將影響美元的基本面。

首先，嚴格的金融法規，固然使美國人少借錢，財務體質變好；但反面是，美國一九九○年代以後，長達二十年的經濟動能——金融創新，幾乎已死。「美國經濟少了一股成長的力道，」符銘財說。

救了美國出口的中國市場，正在遭遇逆風，美國很難獨好。

丁予嘉直指，八月中人民幣貶值，造成世界股市暴跌，已經戳破了世界對新興市場的最後期待。

他解釋，中國是新興市場最重要的成長動能，雖然中國股市經歷了幾次大跌，經濟數據也不佳，但投資人都還在觀望「中國是不是真的這麼差」，直到人民幣大貶，世界終於確信，「中國果然這麼差」，投資人信心於是崩盤。

中國消費趨緩，與沒有新的殺手級產品刺激需求有關。永豐投顧研究調查處台股研究科副總經理曾可加分析，「不管是穿戴式裝置，或物聯網，都還無法成為明星商品。」

符銘財也說，要成為殺手級產品，必須有每年數億台的需求，「但市場上沒有什麼新東西像筆電、智慧型手機或平板一樣，五個人就要五台。」

產能過剩，需求又不足，註定了未來幾年的經濟成長只能維持在低檔。丁予嘉引述前聯準會主席葛林斯潘的話：「美國不可能是沙漠裡的綠洲。」他認為，全球經濟正經歷結構調整，美國不會置身事外。

原本在美國亮眼的第二季經濟數字出爐後，市場似乎已有共識，九月將是美國的升息時點，但八月中全球股市暴跌，卻讓各界對美國九月升息再次產生疑問。

「預測美國九月升息的機率的確是在下降的，」永豐金控首席經濟學家黃蔭基，用美國短期債券期貨來分析，推估大約只剩下兩至三成的人仍看好美國九月升息。

黃蔭基仍押寶美國九月升息，因為「只有市場看FED臉色，沒有FED看市場臉色的。」

美國利率一定緩升

幾乎所有的經濟學家也都指出，不論是九月或十二月升息，都僅能影響短期的投資佈局，對大局沒有影響。

「九月或十二月升息，it does not matter（差異不大），」丁予嘉翹著腳說，「才三個月而已。」

黃蔭基預測，美元升息肯定只是緩升，對世界經濟局勢的影響並不大。

展望美元後勢，主流意見是美元繼續走強。黃蔭基認為，明年強勢美元走勢不變，隨歐元區持續量化寬鬆，帶動歐元貶值，歐元兌美元一比一的平價時代可望在二○一六年實現。

另一方面，黃蔭基說，以新興亞洲與新興拉美為主的國家，都希望自身貨幣貶值，帶動出口，在此情形下，「美元自己不想強也沒辦法。」

花旗銀行財富管理暨研究部資深副總裁王進彰，也看好美元走強，因此建議投資人，現在手中盡量握有美國固定收益跟股票市場，雖然價格不便宜，「但在不確定的時候，品質比價格更重要。」

少數持反對意見的，是渣打銀行外匯策略師張敬勤。他認為，過去一年美元走強的主因，就是因為利率要調升了。一旦今年十二月底升息，掃除市場不確定因素，加上升息幅度有限，預期心理消失，美元最快明年就會反轉走弱。

換言之，到年底前，強勢美元的趨勢不會反轉，之後就得看歐洲與日本央行的貨幣政策。