徘徊在衰退邊緣

美國經濟會不會面臨衰退的另一項關鍵因素是美國國內利率水準，由於這次股市大崩潰主要起因就是利率在十月中攀升至二年來最高峰，引起股市投資人對衰退的恐慌，大舉拋售，因此目前聯邦準備局正極力放寬貨幣供給、壓低利率水準。以目前的情況，經濟學家傅利曼預測，在短期六–八個月之內，美國將不會發生經濟衰退。但是另一位經濟學家則認為，在雙赤字未解決之前，由於貨幣供給擴張能力有限，聯邦準備局目前壓低利率的政策無法長久持續下去，而另一方面在世界大宗物價也躍躍欲動的同時，美元也不能無限制貶值，因為這會「更加重通貨膨脹復熾的壓力。」

根據貨幣學派經濟學家梅哲爾的估計，在不引起通貨膨脹壓力下，美元可能再繼續貶值一○％。而一般預測當美元貶值到一定程度時，美國勢必再度面臨提高利率或讓美元繼續貶值的雙重壓力，雷根的一位前任經濟顧問尼斯坎指出關鍵所在：「在美元貶值及經濟衰退之間，只能選擇一樣。

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波及全世界

 

這次股市的震盪加上未來美國經濟可能陷入衰退的陰影，無疑將會影響世界各國明年的經濟成長。在歐洲受波及較嚴重的可能是英國及法國，因為過去這兩個國家的股市在金融開放，及國營事業民營化的推動下，成長迅速，連帶帶動整個經濟成長及就業率，但也因此受股市重挫影響最大。

英國現在每十個就業人口中，就有一位服務於金融業，在股市尚未崩潰前，英國金融業就已經因為膨脹過度而開始裁員，現在經歷股市崩潰後，一般預料失業人數將開始增加。而這次投資者在股市的損失，也會影響到未來幾個月英國國內企業的銷售成長。根據美林證券預測，在股市崩潰前英國明年經濟成長原夬可望達到二．三％，現在已向下修正為一．八％。

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法國在這次股市崩潰過程中，受害最深的是國營事業民營化的推動。過去幾年法國大幅開放國營事業股票上市，使得國內股票投資人數增加了四倍，加深了股市崩潰影響的層面。「民眾在這次崩潰中喪失大批財富，」巴黎銀行一位經濟學家指出。根據預測，法國明年的經濟成長率也將由原本的一．九％調整為一．四％。

另外，如果美國陷入衰退，幾個依賴美國為主要出口市場的國家也將直接受到波及。根據預測，日本及西德的明年經濟成長率，將各減少○．五個百分點，亞洲的幾個新興工業國家–香港、臺灣、韓國及新加坡，由於一半以上出口輸往美國，預料屆時經濟成長也會受到相當大的影響。

對於負債累累必須仰賴對美出口的拉丁美洲國家，美國經濟衰退將加深惡化其負債及民主化過程，進而加速這些國家資金外流的現象。墨西哥股市去年因為成長迅速曾經吸引了國外大約七十億美元資金，但在這次重跌之後，資金至少撤離了約三分之一，「每個人都在擔心資金外流，」墨西哥一位外交官員指出。

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面對雙赤字

 

股市崩潰及美國經濟面臨衰退的壓力，已經使得雷根政府不得不認真面對國內雙赤字的問題。

在處理財政赤字問題上，雷根最大的轉變是，不再堅持以往拒不增稅的強硬態度，同意除了社會福利支出外，預算內其他的支出都可以「攤開來討論」。

美國財政及貿易赤字在雷根政府去年任內，分別創下了歷史性的最高數字–財政赤字二千二百億美元，貿易赤字一千七百億美元。入不敷出的結果，使得美國必須仰賴大量國外資金幫助融通，但是雷根為了堅持他上任時減少稅負刺激人民工作意願的政策理想，一直不肯積極解決財政赤字日益龐大的問題。在股市崩潰後不久，雷根甚至公開宣稱：「基本的經濟情勢非常良好…」哥倫比亞一位教授批評他這種態度是：「看到一個人落水，卻急著找救火隊。」另一位專家則批評雷根「漠視實際狀況」。

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事實上，美國雙赤字長期懸而未決的結果，已經使得赤字本身變成情緒上的問題。當十月十四日美國公布八月份貿易赤字，比預測的一百五十億美元還惡化之後，投資人不安的情緒，不久就反應到股市的暴跌上；而在十一月美國公布九月份貿易赤字已經有所改善，外匯市場上的美元價位也立即止跌回升。「赤字已經從單純的經濟現象轉變成人們心理上的夢魘，」一位經濟學者指出。而華盛頓國際經濟研究所所長伯格斯坦也認為，削減赤字對經濟成長將會有極大的幫助，因為這「不但會讓美國及全世界的人了解，美國有能力控制基本的經濟問題，而且有助於人們恢復信心」。

 

保護主義暫停

 

股市崩潰給其他工業及新興工業國家可能帶來的唯一好消息是，保護主義將暫時消聲匿跡。

主要的理由是，如果採取保護主義，減少自國外進口，將會加重美國國內通貨膨脹的壓力；另外一個顧慮是怕會引發全球性的貿易保護戰，目前在美國被廣為討論和引用來反對保護主義的例子是，一九二九年股市大崩潰的歷史教訓（見天下73期）。根據大部分經濟學家的看法，一九二九年美國股市崩潰最後會引發全面經濟大蕭條的主要原因之一，就是美國在那次股市崩潰之後，採取了一連串的貿易保護主義，引起其他國家報復，最後美國喪失在世界各國的出口市場，使得經濟在四年之內衰退了將近一半。哈佛大學經齊學家林賽因此指出，如果美國在此刻通過貿易保護法案，將會「使整個經濟情勢更加惡化」。

華府國會議員顯然也感受到了這種壓力，制定貿易保護法案的國會議員已經允許雷根更多的權力，去實行他的全球貿易自由化政策。同時國會貿易保護大將羅考斯基及邊湛也開始考慮從貿易法案中剔除一些極具保護色彩的條文，「從這一點看，這次股市崩潰可以說是不幸中有大幸，」美國貿易緊急委員會副主席柯罕道。

而且事實上這次股市崩潰所暴露出的問題甚至有助於各國採取正確的應對措施，及早避免世界經濟真正衰退。根據經濟學家們的看法，目前應該採取的主要政策措施包括：

 

對症下藥

 

一、在經濟出現衰退跡象時政府要適時採取財政或貨幣政策，維持國內需求，這是典型凱因斯管理政策的重現運用。由於股市重跌對經濟的影響主要在於需求面的投資及消費減少，而且股市崩潰後世界經濟情勢越來越不穩定，基於過去幾年放任自由造成的一些缺失，這種主動的需求管理政策，可望在面臨衰退時刺激經濟的成長。

學者們對目前經濟政策的主要建議是，各主要工業國家應該先求維持較低的利率水準，保持經濟穩定成長，消除股市崩潰後的恐慌心理。

二、各國應採取合作協調的方式，共同消除國際間貿易的不平衡。由於股市崩潰背後遠因是美國與其他貿易國家之間的貿易不平衡，在這基本問題未解決之前，衰退的壓力仍然不會解除。而解決這個問題的主要步驟是，雷根及國會必須先致力改善國內財政赤字；西德及日本則採用財政政策刺激國內需求，增加從國外進口，以進一步平衡世界貿易的比重。

三、在利率水準被壓低的情況下，工業國家必須修正在羅浮宮達成的穩定匯率的協議，應該讓美元繼續下跌一定幅度，但這必須配合美國改善雙赤字，否則匯率會陷入另一場暴跌。

如果工業國家能把握住這三個政策方向，明年全球經濟將可望維持穩定成長，也不會有通貨膨脹的煩惱。