美元走貶　通膨再現

但出乎所有人的意料之外，美元竟然在二○○五年反轉升值。貿易加權的美元實質匯率指數，升值了五％。

同時，美國經常帳赤字佔ＧＤＰ比重，增加到創紀錄的六．四％。全球股市應聲而倒美國的低利率與過度擴張的貨幣與財政政策，造成了二○○二年到○四年的弱勢美元。而二○○四年中開始以升息為手段的貨幣政策，則帶來了二○○五年的強勢美元。

在多次升息之後，雖然美國經常帳赤字仍居高不下，但市場上卻開始預期聯準會即將結束這次升息週期。同時，歐盟、日本經濟復甦帶來了升息的預期，使美元利率差額優勢縮小。加上Ｇ７高峰會的推波助瀾，使弱勢美元再次出現。就連人民幣的升值亦有加速之勢，使亞洲貨幣有了更大的升值空間。

市場對聯準會即將結束

升息的預期心理，同時激勵了股、債市。但卻沒有注意到，美元大幅貶值帶來的出口增加與進口減少，對減少貿易逆差與經濟失衡，將有正面助益。

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但是對景氣似乎過熱的美國來說，較高的通膨預期心理可能隨著美元貶值而來，利率風險也會因此增加。這可能是聯準會升息，至今仍未結束的原因。雖然柏南克只說，未來是否升息要看最新的數據而定。這顯示柏南克也不知道確切的答案，但市場卻將這句話解讀為升息即將結束。

果然，市場對通膨是過份樂觀了。

最近公布的四月份美國消費核心物價指數，比上月上漲○．三％，遠超過預期。一時之間，市場覺悟到通膨的情況比想像中嚴重，利率因此仍有上升空間，全球股市乃應聲而倒。原本過熱的新興市場股市，及原物料、黃金價格都無一倖免。

全球高風險資產價格

回檔，是否只是短暫的修正？還是更糟的結果還在後面？我們無法知道確切的答案。但很明顯的，美元快速貶值，對一個支出過度的美國經濟而言，在還沒有解決經濟失衡之前，可能已帶來更大的金融風險。

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萬一美元貶值失控，引起市場恐慌，必定會重創全球經濟。所以剛下台的美國財政部長史諾在公開場合，才會不得不支持強勢美元。同時也只要求一個更具有彈性、反應市場的人民幣，而不必然是人民幣升值。

要降低全球金融市場面對美元貶值帶來的風險，最根本的方法是全球經濟的主要參與者在總體經濟政策上，採取協調一致的行動。