對手握大把美元的出口商而言，眼前有個兩難的抉擇：7、8月要發給股東現金股利，到底要拿美元換新台幣，還是保留美元，繼續賺美台利差，再向銀行借台幣，但代價是承擔偏高的短率？
過去一週，台幣屢次就快觸及32元整數關卡。第二季台幣先強後弱，主要原因就是美伊戰爭和談落空，美國通膨數據死灰復燃，聯準會新主席沃許6月開會意外翻鷹，強調要壓抑美國通膨，讓市場對美國利率決策由不升不降，轉為可能升息。由於升息預期轉強，美元順勢走強，非美貨幣集體承壓。
然而，市場卻出現令人困惑的現象：台、韓股市上半年大漲58.4%、110.3%，遠高於MSCI世界指數漲幅11.3%。既然股市氣勢如虹，為什麼貨幣走勢卻疲軟無力？
為何股匯走勢嚴重分歧？
主因是台股噴漲，全靠內資撐盤。富邦投顧董事長陳奕光細數，被動式ETF、主動式ETF和傳統共同基金的資金規模就有8兆元，全都是來自散戶的錢，加上四大基金、八大官股和投信等機構法人的錢，光內資資金量體就逼近10兆元。
反觀外資雖唱多台股，但實際上是腳底抹油，上半年賣超台股超過9500億元。
陳奕光解釋，外資積極利用衍生性金融商品進行調節，在期貨市場部署大量空單進行避險，並同步在現貨市場大舉調節，才拖累台幣走貶。
台新銀行首席外匯策略師陳有忠也說，台股市值膨脹過快，且前十大成分股大幅洗牌。許多沾上AI的小型股股價爆衝，取代傳統的大型權值股。外資在換股過程中，拉下大型股，換上小型股，但又受限單一個股持股上限等風控內規，才導致外資整體操作呈現「減碼」結果。
除了外資助貶，出口商結匯意願轉趨低迷，也踹了台幣一腳。
「第二季起特別明顯，出口商賺了美元以後，不想馬上換回台幣，一來是美元投資標的較多，二來是覺得美元可能重新走強，不急著馬上結匯，」渣打銀行財富管理投資策略部主管劉家豪觀察。
美元見頂？台幣後市不弱？
但持平而言，美元指數今年上半升值約3%，台幣僅貶1.34%，在主要亞幣中表現已相對抗貶。同期間韓圜貶值7.07%、日圓貶值3.59%。
展望下半年，多數機構認為，雖然美元短期仍強，但大幅升值的空間有限。
渣打預估美元指數第三季多數時候會落在100元上下震盪，但從第四季起到明年，可能回落至98元，「4月預估是96元，現在有微幅上調，」劉家豪解釋。
富邦金控的基準情境也是，美元指數在96至100元區間震盪。目前美元指數是101，也就是說，現在已見高點。
富邦金控首席經濟學家羅瑋解釋，從沃許主持首場利率決策會議，展現對打擊通膨的決心，粉碎市場對降息的希望；美國最高法院裁定，美國總統川普無權開除聯準會理事庫克，確認庫克留任，均重建市場對聯準會獨立性的信任。這讓美債殖利率從高點回落，削弱美元走強的力道。
另外，國際原油價格已來到每桶70多元，較4月高點每桶120元，大幅修正三成以上，有助美國通膨緩步回落至3%左右，「聯準會利率雖維持高位，但可能不升息，」羅瑋預估。
在美元見頂的情況下，台幣下半年再走弱的空間就有限。
陳有忠樂觀地說，台灣經濟基本面好，出口商每個月付薪資、廠租，隨時都有結匯需求，加上外資上半年調節已深，下半年有望回補台股，「台幣走勢應不會比上半年弱。」
AI通膨是變數？
油價下來，讓通膨降壓，但AI供應鏈的漲價潮，正讓物價蠢蠢欲動。6月底蘋果無預警調高多項產品售價，象徵過去由供應商承擔的成本壓力，正式攤進消費者的荷包。
今年來美國生產者物價指數（PPI）中電子零組件價格大漲，5月年增率升至約27%，前5個月平均漲幅19%，遠高於去年平均1.5%。
在蘋果之後，會不會吸引更多品牌廠跟進，帶動民生物價上漲，成通膨一大變數。
不過，陳奕光分析，相較能源佔消費者物價指數（CPI）的權重大，資訊科技商品佔CPI權重僅0.75%，「對整體物價的拉動風險可控。」
「消費性電子漲價，民眾能選擇不買，不像能源價格帶動的全面性通膨，民眾沒有選擇，因此影響（物價）幅度較小，」劉家豪補充。
美元翻強，什麼狀況會發生？
富邦金控示警，全球經濟走向停滯性通膨的較差情境，發生機率為三成。關鍵時間點就在8月底。
羅瑋解釋，6月美伊宣布達成十四點協議，宣示要在60天內達成最終協議，「如果最終達成協議，對全球經濟和金融市場才是好消息，」羅瑋說，反之若談判破裂、衝突再起，因各國早就釋出戰備儲油，能再新增釋出有限，將讓油價彈逾120元，聯準會將被迫升息，美元就會走強，股市下修兩成以上，甚至引發新興市場資金外逃。
匯豐銀行最新報告也示警，美元爆炸性上漲，恐成下半年金融市場裡的痛苦交易之一。
主要是，今年來美伊戰爭讓美元走強的幅度遠遠不如2022年的俄烏戰爭，倘若美國經濟數據與通膨數據持續維持強勁，加上地緣政治緊張帶動油價重回高點，不排除美元複製2022年的凌厲上漲的走勢。
（責任編輯：宋玟蒨）
