黃金價格的拉回，讓我們看到罕見的市場轉向。多年來持續不懈累積黃金部位的各國央行中，有一部分現在正在拋售金條，主因是來自伊朗戰爭的壓力，逼得這些央行四處籌措現金。
目前現貨金價交易價格約為每盎司4816美元，較1月下旬的高點下跌了約10%。儘管地緣政治風險持續升級，金價仍滑入修正區間。這種走法和去年的漲勢形成鮮明對比，去年即使利率上升，央行的買盤仍然支撐了金價。
「我們觀察到少數市場參與者背後的央行出現顯著的黃金拋售行為，」MKS Pamp 金屬策略主管西爾斯（Nicky Shiels）表示。
這種拋售行為，與戰爭的相關性愈來愈大。市場觀察家指出，油價上漲對依賴進口的經濟體構成龐大壓力，匯率波動則迫使部分央行必須更積極地干預外匯市場。
支出需求也是各國央行的緊迫考量。西爾斯表示，「金價在每盎司5000美元左右時，許多國家坐擁一個獲利豐厚的存錢筒。」
她指出，部分國家現在正動用黃金儲備來「支應增加的能源與國防開支，或是捍衛疲軟的本國貨幣」。
站在風口浪尖的，似乎是新興市場。美元走強和借貸成本上升放大貨幣壓力，增加干預的需求。
渣打銀行投資長布萊斯（Steve Brice）表示，「就黃金而言，新興市場貨幣疲軟導致部分央行出售黃金以穩定匯率。」
關於央行拋售的具體數據往往具有滯後性或隱密性，但跡象已經逐步浮現。
土耳其是今年目前最明顯的賣家。根據Metals Focus上週四發布的報告，土耳其政府為了穩定里拉，在3月透過換匯和直接銷售減少了131公噸黃金儲備。
土耳其里拉自伊朗戰爭開始以來進一步走弱，屢創新低。衝突爆發以來，里拉兌美元匯率已下跌約1.7%。
類似的模式也出現在其他地方。Metals Focus數據顯示，俄羅斯近幾個月減少了黃金儲備，這很可能是為了支應預算赤字。迦納也出售黃金儲備以提高外匯流動性。
波蘭央行總裁也曾簡短探討過出售部分黃金儲備以資助國防支出的可能性。這個中歐國家是2024年和2025年全球最大的黃金央行買家。
專家怎麼解讀這些改站賣方的行為？
這項轉變之所以重要，是因為央行一直是近年來黃金市場最強大的支柱之一。它們穩定的買盤幫助抵銷了西方投資人的資金流出，支撐金價衝上歷史新高。現在，這兩個驅動因素似乎同時出現反轉。
根據世界黃金協會（World Gold Council）數據，央行近年來一直是黃金市場的主導力量。從2022年到2024年，央行每年購買量均超過1000公噸。到了2025年，黃金價格出現空前波動性，央行購買量則下降至863公噸。
「我們對金價下跌的解讀是，部分央行很可能正在出售黃金以捍衛自家貨幣，及／或資助採購能源，」法國外貿銀行（Natixis）在簡報中這樣看，並把油價上漲和美元走強列為關鍵壓力因子。
近期拋售的主力似乎是新興市場，但印度儲備銀行、中國人民銀行和德國聯邦銀行等主要的儲備持有國黃金活動很不透明，官方金流的能見度有限。
法國外貿銀行補充說，散戶投資人撤離黃金加上部分央行轉為淨賣家，是近期金價下跌的主因之一。
此外，美債殖利率上升也是資金外流的誘因，因為固定收益資產的報酬率提高，降低了不計息黃金的吸引力。
BullionVault研究主管艾許（Adrian Ash）表示，邏輯很單純，在危機爆發前當成保險買進的黃金，在危機爆發後就會成為資金來源。
「你買黃金是為了以防萬一，現在危機來了，」他說。
「全球油氣價格、美元及借貸成本的上升，代表許多央行需要增加外匯儲備……也可能要捍衛自家貨幣。」
儘管如此，業界老鳥提醒，這些舉動通常是戰術性而不是結構性的。
世界黃金協會央行全球主管人樊少凱（Shaokai Fan）表示，拋售反而凸顯了黃金在壓力時期的儲備資產地位。
此外，法國外貿銀行資深商品分析師當當（Bernard Dahdah）表示，像中國這樣的大型消費者歷史上常在價格修正時進場。他預計如果價格進一步下跌，投機買盤將重新出現，可能支撐金價。
（資料來源：CNBC、Futu）
