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全球債市週二出現反彈，美債基準殖利率大幅下跌，備受折磨的長債投資人終於可以稍稍喘息。
幾個星期以來，投資人首次重返長債市場，抵銷財政展望惡化與關稅緊張升溫引發的賣壓，儘管可能只是曇花一現。
30年美國公債殖利率寫下3月底以來最大單月跌幅，主要反映日本超長天期公債殖利率暴升後，星期二傳出日本當局可能調整發債計畫的消息，加上規模690億美元的美國2年期公債需求強勁，帶動美債進一步上漲。
美國總統川普宣布一連串關稅計畫，川普招牌的稅務法案還在眾院通過，影響市場情緒，不過債市當天依然上漲。前幾個星期，長債的避風港地位遭受質疑，投資人紛紛逃之夭夭。
Nuveen固定收益策略負責人羅德里魁茲（Tony Rodriguez）告訴彭博，「現在市場氣氛稍微比較樂觀了，當然也比較冷靜。不過不確定性依然很高，我們目前座落在一個感覺非常脆弱的空間。」
日本當局稍早暗示，在債券拋售潮導致長天期借貸成本創下數十年新高後，可能會調整債券發行規畫。過去幾天，市場對各國是否能填補龐大財政赤字感到擔憂，拖累已開發市場債市表現，也把美國長天期債券殖利率推升至2007年以來的高點。
Pepperstone集團策略師布朗（Michael Brown）表示，日本可能減少發債的預期，適時為美債市場雪中送炭。若日本政府的公債供給減少，長天期債券買家可能被迫轉向美債。
日本財務省週一晚間透過問券調查債市投資人對現況的看法，這項罕見的舉動被交易員視為政府試圖穩定長債市場的訊號。
部分其他國家已開始把發債重心轉向短天期債券。例如英國就因為投資人對長債需求下滑，開始避開發行長債。
30年期英國金邊債殖利率在星期二一度下跌9個基點，隨後漲幅收斂。德國同類型債券殖利率下跌7個基點，跌破3%。
日本政府若減少發債，至少某種程度可以舒解市場對債券需求的憂慮，但無法解決全球政府財政體質惡化的根本問題，因此這波債券反彈，比較可能只是債市亂象的稍微停歇而不是終止。
最近傳出日本央行可能進一步縮減持有國債的規模，也令日本債市壓力加劇。
ING資深利率策略師施洛德（Benjamin Schroeder）表示，「儘管長端殖利率得以稍微喘息，我們認為未來幾週甚至幾個月內，美債殖利率特別難以擺脫偏空的壓力。美國的財政走向仍是關鍵。」
穆迪不久前基於美國財政惡化趨勢調降美國信用評級，使美債成為市場焦點。聯邦眾議院上星期通過川普的稅改法案，也進一步加劇債市拋售壓力。這項法案將使美國聯邦債務上限增加4兆美元。
衡量投資人對美國未來借貸規模擔憂程度的「10年期美國期限溢酬」目前已接近2014年以來最高點。
美債投資人密切注意本星期的5年期與7年期美債拍賣，以及聯準會會議紀錄、美國經濟成長與通膨數據。
XTB研究總監布魯克斯（Kathleen Brooks）指出，30年期美債殖利率跌破5%「在心理上具有重要意義，大大提升了市場風險情緒。」
日本債市不穩會帶來什麼後果？
日本40年期政府債券殖利率在週四觸及3.689%的歷史新高，今年以來已上漲近70個基點。30年期政府債券殖利率今年已上漲超過60個基點，達到2.914%，距離歷史高點也不遠，而20年期債券殖利率則上漲超過50個基點。
日本公債殖利率上升可能會引發一波日本投資人撤資美國的浪潮。麥格理（Macquarie）分析師在一份報告中表示，日本投資人可能會在一個「觸發點」突然把資金從美國轉移回日本。
法國興業銀行企業與投資銀行全球策略師愛德華茲（Albert Edwards）表示，如果日本政府債券殖利率繼續攀升，可能「引發全球金融市場大災難」。
他表示，較高的殖利率和走強的日圓將影響日本人投資海外的意願。「投資美國不只是為了貨幣收益，也是為了尋求更高的利率回報。」愛德華茲強調，大量日本資金流入的美國科技股，尤其容易受到日圓走強的影響。
Quantum Strategy策略師羅奇（David Roche）表示，高殖利率總體而言對全球市場來說是個麻煩，因為這代表借貸成本增加。日本作為全球第二大債權國，使得風險更高。日本的淨外部資產在2024年創下歷史新高，達到533.05兆日圓（3.7兆美元）。
他認為，「全球流動性緊縮將使全球經濟成長降至1%，並透過提高長期利率來收緊金融條件，延長大多數資產的熊市。」
愛德華茲也提醒，「如果日本政府債券殖利率急劇上升，吸引日本投資人回流，套利交易的平倉可能會導致美國金融資產出現巨大的抽離效應。」較高的殖利率往往會使貨幣升值。
去年8月，在日本央行提高利率後，日圓計價的交易開始急劇平倉，導致日圓走強，並引發全球市場的大幅拋售。
「日本就像一顆定時炸彈。如果金融市場中傳統上安全資產之一的信心已經崩潰，那麼對全球市場的信心也可能隨之而去，」Tidal Financial Group 投資組合經理人蓋伊德（Michael Gayed）說。
蓋伊德表示，美國政府現在的主要目標之一是降低債券殖利率並讓美元貶值。如果這與日本債券殖利率上升同時發生，會不利於支撐日圓套利交易的廉價日圓論述。「這可能導致許多交易員平倉這些日圓空頭部位，然後你可能會看到去年8月的情況重演。」
法國外貿銀行（Natixis）亞太區首席經濟學家加西亞-希瑞羅（Alicia García-Herrero）警告，即將發生的套利交易平倉將比8月那次更糟。
其他分析師則認為套利交易的影響可能不會像去年那樣嚴重。
Amundi 發達市場研究主管史提爾（Guy Stear）表示，現在做空日圓的優勢「不再那麼明顯」，美元貶值也代表日圓空頭部位比去年少。
道富環球投資管理公司（State Street Global Advisors）固定收益策略師露（Masahiko Loo）表示，日本大量持有美國國債是結構性的，基於更廣泛的美日戰略聯盟，涵蓋經濟、國防和地緣政治合作。「因此，我們認為日本投資人撤資或『拋售』外國債券的風險很小。」
此外，道富數據顯示，外國持有的美國資產主要集中在美國股票，而非國債。
阿波羅全球管理公司（Apollo）首席經濟學家斯洛克（Torsten Slok）表示，外國持有的美國資產中，較大一部分集中在股票，接近18.5兆美元，其次是美國國債，為7.2兆美元。
露補充說，「不能排除在美國嚴重衰退或『拋售美國』論調加劇的情況下，風險資產出現一定程度的外國資本流出，但我們認為資金最可能先撤出股票，其次是公司債券，不太可能從國債開始。」
（資料來源：Bloombeg、CNBC）
