日圓創24年新低，還要再貶？日本央行總裁：這樣才有本錢加薪

另一方面，能源、食物等日常必需品連續漲價，消費者變得更審慎。但日本企業發放的夏季獎金與民眾在疫情間累積的存款，使得民間消費持續溫和成長。

在企業方面，雖然有些波動，出口與生產呈現向上趨勢。上半年的零組件供應鏈緊張，已大幅好轉，僅少部份供貨依然緊繃，像是車用半導體。

此外，耐久財出口與生產增加，主要動力來自於半導體生產設備的強勁需求，因為基於中長期預測，數位相關產品需求還會繼續擴張。同時，雖然原物料成本高，企業獲利不但高於疫情前，更創歷史新高。

反映這樣的高獲利，9月公布的企業短期經濟觀測調查顯示，企業的2022財政年度（4月1日至翌年3月31日）投資比前一年高出15%。企業表示要更積極投資，並提高在數位與綠色投資。

隨著疫情和供應鏈緊張減緩，相信民間與企業很可能持續復甦。在最新經濟預測裡，日本銀行預測2023年日本經濟成長1.5%至2%。

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大幅緊縮，經濟下滑壓力大

儘管如此，經濟不確定因素增加。特別要關注的是，海外的經濟發展風險與物價走勢。

觀察美國、歐元區與中國的採購經理人指數（PMI），都已經低於榮枯分界的50。國際貨幣基金也在10月發布的全球經濟展望指出，全球超過三分之一經濟體很可能在2022或2023年緊縮以及陷入衰退。

海外經濟成長減緩，可歸咎於高通膨以及抑制通膨的貨幣緊縮措施。

美國消費者物價指數年增率近期下降，但還在8%左右。歐元區通膨持續加快，最近一次的數據超過10%。有鑑於此，聯準會與歐洲央行春天以來，已經分別升息2至4個百分點。

市場參與者憂心，成功抑制通膨並維持經濟成長是否可同時並存。事實上，部份人指出這樣的貨幣緊縮，可能讓美國與歐元區經濟成長減緩幅度大過預期；但另一派則主張，緊縮幅度不夠，通膨會愈演愈烈。

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如果大幅緊縮勢在必行，那麼經濟走下坡的壓力會更大，而其對全球金融市場的影響，必須慎重考量，像是資產價格的修正，以及新興經濟體資金外流。

大宗商品的價格也是海外風險之一，像是糧食價格。國際商品價格近來走低，反映的是對全球經濟走緩疑慮，但許多因素仍可能導致價格再度走揚，像是烏克蘭情勢發展。

根據我前面提過的國際貨幣基金報告，日本經濟成長率明年將高居七大工業國（G7）之首，其中兩大因素是關鍵。

首先是日本恢復經濟活動的時間點與其他經濟體不同。日本新冠疫情的警戒期比其他經濟體更長，外出用餐與旅遊需求壓抑已久，接下來，這些需求將實現。政府振興國內旅遊的方案，以及進一步放寬邊境管制，都會帶動觀光。此外，日本政府推動的經濟補助方案「綜合經濟對策」，也將為經濟成長帶來貢獻。

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第二個因素是，儘管其他經濟體快速升息，日本持續透過貨幣政策，維持高度寬鬆的金融條件。即便海外利率大幅升高，日本企業的借貸成本一直非常低。在經濟活動恢復和原物料成本高漲下，日本企業所需營運資本提高。在這樣的情況下，金融機構在借貸上依然採取積極立場，中小企業的財務體質也持續改善。

日本企業對於漲價向來格外謹慎，但近期大範圍產品都已漲價。日銀必須留意企業接下來的訂價行為，以及雇主薪資設定上的改變。當最有效率的潛在產出與實際產出之間的落差慢慢改善（編按：潛在產出是指想謀職勞工都找到工作時，該國的經濟表現。當出現落差，則表示還有員工找不到工作，就很難加薪），勞動市場會需要更多人力，這意味在服務業佔可觀比例的非正職員工薪資可望調高，在這之後，正職員工薪資也可望調漲。

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拉長時間來看，儘管日本勞動年紀人口持續萎縮，但自2013年以來的近十年，女性和高齡者勞動參與率已達到高水準，使得總體勞動雇員人數多了400萬，但這也意味額外的勞動供給餘裕已經減少，很可能構成薪資調漲的條件。

日本通膨不是因為需求強勁

日本銀行在10月的政策會議，決定持續貨幣寬鬆政策。

4月以來，消費者物價指數年增率都超過2%。如何以貨幣政策抑制通膨，必須依照物價上漲程度與上漲原因來考量，也因此各經濟體會有差異。

以美國為例，在疫情之後，美國以相對快的步伐開放經濟，至今消費活動依然旺盛。同時，勞力供給恢復得比較慢，面對勞動需求顯著提升，在通膨率已然相當高之下，薪資又大幅成長。最能反映薪資成長的服務費進一步推升整體通膨，在這樣的背景下，聯準會決定快速緊縮貨幣政策，抑制需求，降低通膨率。

歐元區需求則沒有美國強勁，人民的通膨預期普遍高漲，在能源價格助長之下，通膨率屢屢盤旋在10%左右，引發工資螺旋隱憂，也就是因為預期物價會攀升，員工因此要求更高的薪水，導致企業人力成本提高，推升漲價壓力。歐洲央行視抑制通膨為第一要務，決定實施貨幣緊縮政策，某種程度上願意接受緊縮政策對經濟的負面效應。

日本的情況與美歐不同。日本經濟依然在疫後復甦的路上，產出缺口依然處於負區間。日銀預測，產出缺口將在財政年度的下半年重回正值。但日本的通膨不是肇因於需求強勁，雖然當前達到2%以上，但多是出於進口價格高漲轉嫁給了消費者，到了2023財政年度，轉嫁效應就會散去。（編按：日本物價上漲跟歐美不同，是因為日圓貶值。）

如我所解釋的，國內與海外的經濟與物價發展，以及金融市場動向充滿不確定，日銀將密切審視。但當前，日銀依舊認為必須持續貨幣寬鬆政策，以此堅定地支持經濟活動，創造一個有利於企業提高薪資的環境，在薪資上漲支持下，也才能創造可持續性的物價穩定。（責任編輯：吳廷勻）