聯準會是衰退推手？美國升息3套劇本結局，完美著陸可能嗎？

鮑爾信誓旦旦的軟著陸控制通膨，同時避免經濟過度衰退。而硬著陸則是指經濟過熱，物價飆漲，必須極力讓經濟大幅衰退來降溫。真的達不到嗎？1994年葛林斯潘不就做到了？

#劇本1：快速升息壓抑通膨，1994年成功經驗美好重演？

1994年2月開始，當時的聯準會主席葛林斯潘，透過7次升息讓利率翻倍，一口氣達到6%，其中兩次升息2碼，一次直接升息3碼。

這次升息力道會比1994年還要強嗎？鮑爾在接受《華爾街日報》訪問時，表態會毫不猶豫升息，直到「有明顯和令人信服的證據顯示通膨回落。」

但是現在和1994年相比，存在著一些重大的差異。

葛林斯潘是主動升息，因為看到經濟正快速成長，希望搶先一步，在不可避免的通膨來臨之前就先升息。但鮑爾行動遲緩，聯準會被批評落後曲線，無法在不造成經濟困難的情況下緩解通膨。

鮑爾動作慢，運氣又比人家差。當年全宇宙都聯合起來幫忙葛林斯潘，北美自由貿易協定在1994年通過，冷戰剛結束幾年，光這兩個大環境因素就足以讓進口成本大幅下降。

但今天完全不是這樣，疫情、戰爭，供應鏈斷鏈，逆全球化發生中。不僅外在環境，美國通膨最大的壓力，其實是國內因素。

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低失業率隱憂：物價螺旋上升

1994年正值嬰兒潮就業高峰，大量新技術進入工作場域，移民眾多，勞動力龐大。但今日嬰兒潮世代正在退休，疫情也改變了就業意願和勞動參與率。

職業空缺創歷史新高，但人們也以創紀錄的速度辭職，要搶人就是要有高工資來吸引。

工資上漲帶給通貨膨脹巨大的壓力，4月薪資上漲年增率超過6%，而且還在加速。工資上漲這麼快，幾乎沒有理由樂觀，認為通膨率會放緩到2%的水準。

對聯準會主席鮑爾而言，要不要用力殺死通膨巨獸，是困難的選擇。（Getty Images）

#劇本2：薪資上漲支持消費，美國軟著陸，不會衰退？

分析師們語氣悲觀，但對衰退機率的預估其實還好，高盛預估美國經濟未來2年陷入衰退的機率約35%，《彭博社》的調查也只有約15%的投資人認為今年會衰退。

樂觀派的看法認為，最壞的都已經發生了。

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「我們可以爬出這個坑！」摩根大通市場專家柯蘭諾維奇（Marko Kolanovic）認為，「今年不會出現經濟衰退，隨著經濟重新開放，中國積極推出更多貨幣和財政措施，夏季消費活動也會有所回升。」

如果看就業數字，美國正在前所未有的好時光，每一個失業人口，平均有1.9個工作機會在等待，4月的非農就業報告也十分強勁。

就業不成問題的話，消費也會健康，美國人還在消費，4月的零售額也持續成長，達到預期。

不過，根據世界經濟論壇的研究，歷史上通膨率超過4%，失業率低於5%，經濟2年內還是會陷入衰退。

原因是，所有的光必然伴隨著影。勞動力市場緊張，工資進一步大漲，企業勞動成本增加，獲利下降，對民眾也不是好事。

工資成長4%時，生活水準成長最快，但是開始看到工資5%、6%、7%的成長，掉進薪資和物價螺旋上升的二輪通膨，生活水準反而會下降。

過去50年各種危機，一次爆開

#劇本3：前財長預言衰退機會高於軟著陸，陷入衰退會如何？

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美國前財政部長、現任哈佛大學教授桑默斯（Larry Summers）認為，衰退機會遠高於軟著陸，甚至直接說，下一次經濟衰退，可能就是聯準會造成的。

劇本結局已經寫好了，桑默斯認為，如果經濟沒有大幅放緩經濟放緩，指GDP成長增幅變小，成長速度變慢。，通膨就不會接近合理水位。「如果經濟過熱，並不是說我們永遠不能忍受4%的通膨率，只是我們將要忍受穩定上升的物價，」桑默斯警告，「如果高通膨持續，窮人的處境一定比物價穩定時更糟糕。」

最慘的情況會怎樣？最悲觀的想法，就是1970年代的能源危機、2000年過度投資的網路泡沫、2008年的信貸危機，突然全部一次爆開。

不久的將來，歐盟國可能會宣布禁運俄羅斯石油和天然氣，油價已經破100美元，天然氣價格比起年初已經翻倍，禁運可能讓能源價格更高，勢必衝擊歐元區經濟。還有中國堅持動態清零，供應鏈斷鏈，也讓通膨壓不下來。

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穩定幣暴跌，高度投機性的虛擬貨幣雪崩式下跌，大有1990年代網路泡沫的味道。野村投信投資策略部主管張繼文警告，「爆倉事件可能再出現。」爆倉事件是指市場發生過於劇烈的變化，衍生性金融商品的交易者被強制平倉，造成巨大的集體損失。

房價已經到高點，過去2年上漲了3成，房貸利率飆高影響房屋銷量。利率急升給房地產市場帶來動盪，可能廣泛影響到信貸市場，金融市場非常脆弱，家戶負債比高，容錯空間不大。好消息是，現在的貸款質量相對好。

「經濟往下走是一定的，軟著陸或硬著陸現在還無法定論，」張繼文觀察，「也不一定百分之百衰退，很可能看到景氣不好，聯準會就收手了。」

最可能路徑：與通膨幽靈共存

#開放式結局：鮑爾升息會見好就停嗎？

要不要用力殺死通膨巨獸，是困難的選擇。

1980年代聯準會主席伏克爾（Paul Volcker）因為殺死了通膨而受到尊敬，但當時，他因為連續的衰退，以及巨大的熊市被罵翻。

鮑爾這次會怎麼選？

最新一次的公開市場委員會會議紀要出爐，顯示官員們有共識在接下來兩次會議，都必須升息50個基點。但重點來了，大力升息可以在稍晚時候，有必要改變步調時，保有彈性。

聯準會亞特蘭大分行總裁波斯提克直接說，9月暫停升息可能是合理的。那等於今年年底利率還到不了2%。

與通膨共存，不要把牛殺死，似乎更接近聯準會接下來的路徑。通膨的幽靈，在未來幾年恐怕還是會在人世徘徊不去。

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（責任編輯：黃韵庭）