聯準會主席鮑爾：我沒說要升息兩碼　但樂見市場提前反應

貨幣政策通常透過預期心理，來達成政策目標，市場會對即將發生一連串升息提前反應。當我們預告未來大幅升息，某種程度上會提前達到真正升息的效果。我不是要提特定的金融市場數據，但我得說，樂見市場根據我們的說法提前反應。宏觀地看，金融環境已相當程度地收緊。

消磨需求，讓供應鏈追得上

去年的（需求）高成長必須慢慢降下來，維持正值但降至供應鏈端追得上的程度，當供給與需求重新對齊，通膨就會降下來。如果沒有看到通膨壓力消退、且通膨實際趨緩的確切證據，我們會考慮更積極地行動。如果獲得證據，步伐就會慢下來。

美國當前潛在的經濟實力依然非常強韌。勞動市場極度強勁，今年的成長率降低了，但依然非常強健。消費者收支良好，企業體質健全，銀行資本適足，經濟穩固到能禁得起較為收緊的貨幣政策。

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作為政策決策者，我現在思考的是快速將利率正常化，我想我們會在第4季達成，但那不是終點。在這樣的局勢中，我們無法定義中性利率，不知道怎麼樣真正達到緊縮，畢竟現在通膨那麼高，就業人力供不應求。所以我們只能就一次次會議當下的情況判斷，評估政策效用。

如果觀察到，必須要跨越過去定義的中性利率，才能降低通膨，我們絕不會遲疑。直白地說，我們會持續行動，直到能夠有把握地說出：「是的，現在的金融條件已經處於適切的狀態。」

國會、政府制定了許多刺激美國經濟的方案，貨幣政策和財政政策同時發揮效力，但政策刺激的需求還是不該造成這樣的通膨。如果沒有供應鏈堵塞，通膨不會那麼嚴重。

汽車是很好的例子，一般時期，車商會產出更多車，但基於半導體大缺貨這樣特殊原因，導致供需不平衡。

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需求當然很強勁，我們知道這一點，但沒有料到，供應鏈層面影響規模會那麼大，如此難纏。烏克蘭戰爭與中國的封鎖又讓一切更難了，你知道戰爭不會永遠打下去，中國不會永遠封鎖，但當兩者狀態延續，供應鏈的問題就無法復原，通膨更不容易趨緩，加深為市場降溫的難度。

經濟中廣泛存在供需不平衡問題，儘管真正的問題在供給層面，但聯準會無法實質影響供給，只能對需求做些什麼。

舉例來說，勞動市場緊張，勞動力需求遠遠大於可工作人口。這促使薪資上漲，是好事，但薪資上漲的幅度與2%通膨目標並不一致，因此，我們必須動用政策工具，維持需求為正值，但不要太高。

所以，薪資還是正成長的，但會更趨近我們的2%通膨目標。長遠來看，薪資會是通膨率的決定因素。這是聯準會實務工作的一個例子，我相信我們辦得到。同時我們持續觀察供應鏈問題，只是現階段尚未看到舒緩證據。

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疫情證明全球化難以真的推翻

過去25年，籠罩某種通貨緊縮的完美風暴。新科技放大了全球化效應，西方民主國家人口老化，生產力低落，種種因素都造就低通膨。

許多人主張，這些造成通貨緊縮的力量即將翻轉，全球化或許將出現典範轉移。一場大疫，促使許多人開始談論韌性，開始推崇多元化原料供應體系。全球化降低了產品成本，翻轉全球化聽起來像是會推高成本的事。

我不認為會一夕翻轉，但在不遠的將來，全球化確實有可能有某種程度的改變。但前提是，多方供應鏈具備高效能，但從目前看來供應鏈並不強健，畢竟在疫情大流行期間，它糟糕地崩解。但如果有一天這真的發生，導致成本提高，通膨壓力升高，政策制定者也會有應對措施。

我想供給與需求的失衡會過去，但勞動市場供需不平衡的風險更加難解。

這問題部份源自人口。當人口成長更加緩慢，勞工就會愈來愈少。而近幾年，更主要的影響因素是移民人數相當低。

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對此，聯準會沒有施政著力點。但當勞動市場成長趨緩，經濟規模就會變小。在這樣的情況下，雇主的薪資壓力自然會維持較長的時間。當然，我們樂見勞動參與率提高，可是從中期來看，這絕對是風險因素，但這是其他政策制定者的範疇。

勞動市場更棘手，史上首見

許多人在猜，我們努力讓通膨降至2%目標，很難避免讓經濟陷入衰退。任務確實非常挑戰，國際情勢又讓一切更加棘手。

但我會說，確實有些行動步驟去緩和需求，對齊供需，通膨率降低的同時，維持強勁的勞動力市場。這不代表失業率可以維持在歷史低點，但即使失業率上升了幾個刻度，勞動市場體質依然強壯。

所以我會說，有些看起來可行的途徑帶來軟著陸，或是我說過的類軟著陸（soft-ish）。我們的工作是達成這一點。接著是恢復物價穩定，不穩定的物價不利於勞工、企業或是任何人。

所謂的類軟著陸，可以拿飛機來比喻。當飛機盤旋要降落，有時完美無暇，有時則有些顛簸，但終究平穩降落，過程中乘客甚至察覺不到已經降落了。

借喻在美國經濟，我想就是把通膨降至2%，恢復我們定義的物價穩定，為了達到這一點，我們必須讓成長慢下來。

從歷史經驗看來，1960年代以來歷經了11次的緊縮循環，但沒有一次類似當前的循環。現在的情況是，每一個求職者都有兩個職缺可以選擇，就我所知這狀況前所未有。

而現況也絕對是異乎尋常，世紀大疫加上史上最大規模財政與貨幣支持政策，然後歐洲兩個商品生產國開戰接踵而至，世界製造重鎮中國還實行滾動式封鎖。

所以，可以從歷史課本上找答案嗎？我認為不能。世界遭逢好多個「第一次」，在此環境下，我只能說有看似合理的行動步驟帶我們走出當前處境，很有挑戰，但我們會盡力做到最好。但無論如何，我們會實現物價穩定。

（責任編輯：曹凱婷）