AI燒旺股市，但再漲有限　網路泡沫化會重演嗎？

推升股價的並不是幻覺，而是AI晶片龍頭輝達（Nvidia）的財報。2022年10月，就在OpenAI發表ChatGPT前夕，輝達每季毛利大約30億美元，主要來自販售電玩用顯卡；在截至2024年1月底的3個月內，輝達賺取了170億美元的毛利，利潤率高達76%。

2月底輝達公布財報，當日盤後大漲16%。（Shutterstock）

那段期間，輝達股價翻了5倍，但營利成長速度更快。換言之，將輝達市值推上2兆美元的力量，並非像網路時代那樣的炒作，而是貨真價實的獲利。

而即便目前的榮景有理，也不代表衝去買股票是明智的決定。

接下來的發展不太可能讓投資人開心。部份原因是對AI的極端興奮，不僅限於輝達，還擴展到其餘「華麗七股」的成員，如微軟，但微軟在AI時代的最終商業策略遠未明朗。

過度興奮？LLM問題待解決

這些公司囤積輝達的晶片，深信無論如何自家AI業務都會蓬勃發展。但這些企業要怎麼解決大型語言模型（LLM）的根本問題，還有待觀察。

許多新創公司想要搶奪那七大巨頭的市場，而競爭會壓抑獲利，終究有一天連輝達的獲利都會受影響。

弄清楚如何利用AI需要時間。企業不斷談論生成式AI，但它仍在實驗階段。因此即使AI註定會徹底改變社會，時下的投資人可能也難以判斷哪些公司會賺錢。

如同1990年代相信網路會帶來榮景的人，並未錯估網路的變革力量，但他們依舊蒙受損失。

如果市場保持理智，估值將不會再上升太多。

以佔經濟體比重的角度來看，利潤上升的趨勢也走到了盡頭。近幾十年來獲利異常巨大的漲幅是一次性的，由借貸成本和稅收下滑所促成，但隨著通膨居高不下、政府財政緊張，前述的雙減局面不可能重演，甚至會逆轉。

根據對估值、利息和稅收未來走勢的現實假設，未來10年內即使只追求4%的實質股權報酬率，美國企業獲利每年也需要成長大約6%。這也難怪股神巴菲特認為自己的基金「不可能」獲得超級豐厚的報酬。

未來股市有許多可能轉壞的情境。也許對AI的興奮會導致類似網路時代的泡沫，最後破裂；另一場戰爭或危機可能致使市場崩盤；或者股價可能會陷入溫和的熊市中停滯不前，需要多年時間才能逆轉。（責任編輯：王儷華）

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