2022投資關鍵四問》通膨與升息風險壓境　上下半年標的不同

瑞銀財富管理亞太區投資總監及宏觀經濟主管胡一帆指出，2022年上半，仍會維持強勁的經濟成長，有利於週期性市場。但到了下半年，成長趨於放緩，將逐漸有利市場中的防禦性類股。

幾乎是一致共識，傳統景氣循環相關度高的金融股、能源股，上半年大有可為。

施羅德投信多元投資主管布瑞納（Patrick Brenner）指出，金融股在債券實質收益表現較差的期間，通常都有不俗的表現，升息預期及對通膨的憂慮，對金融股也都是利多訊號。

但到了下半年，瑞銀、法國巴黎銀行都看好醫療股作為防禦性類股中的首選。

尤其，醫療保健類股的相對本益比相對於標普500指數本益比，已經維持在低點許久，估值較為合理，適合投資人入手。

法國巴黎銀行尤其看好與新冠疫苗及治療相關的大型藥廠、醫療保險，以及醫療診斷與設備領域的大型優質股。

在通膨陰影下，另一個股票投資主軸，就是尋找有定價能力、能把成本轉嫁給消費者的龍頭股。

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多家外資投信點名看好美國大型科技股、大型軟體股等龍頭股，這類企業都擁有較強的定價能力，因此在人力、運輸及原物料成本齊漲的環境下，會比中小型股更具備優勢。「成長動能強勁且有持續獲利能力的股票，才能抗通膨，」聯博投信股票投資策略師李長風指出。

台灣人酷愛高配息，但花旗台灣銀行財富策劃諮詢部資深副總裁曾慶瑞特別提醒，在通膨陰影下，尋找有穩健經營的長期策略以及領先地位，股息能持續成長的公司，比單看配息率高低重要。因為高配息企業在環境變動時，會率先削減配息，波動度會來得更高。

問題2：升息循環開啟，債市還能買嗎？
策略2：在通膨恐慌潮買公債，先避開亞高收

在股市一片火熱的2021年，債市的報酬率相對來說並不吸引人。不過專家提醒，2022年股市波動加劇，投資組合最好有股有債。

在公債部份，專家認為，市場有可能出現通膨恐慌潮，一旦市場過度反應，就是公債買點。

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富邦證券總經理郭永宜建議，2022年，若美國十年期公債殖利率出現急彈站上2%，是債市的進場引信。

另外，投資人投資債券主要有兩點考量，一是利息，二是債信。在升息循環中通常代表景氣好轉，企業債信也會跟著好轉。保德信與聯博都看好美國高收益債。

聯博投信固定收益資深投資策略師江常維就認為，美國高收益債還有很大潛力。

他分析，2021年美國高收益債市的基本面趨穩，財務槓桿比例已自去年高點滑落，信評調升的高收益債遠多於調降的。

2021年截至8月底，總計有2000億美元的高收益債券，債信評等被調升；2022年，預估還有900到1000億美元的債券債信好轉。「像福特汽車、西方石油這些大家耳熟能詳的大企業，因為疫情也由投資等級下調至非投資等級，不過企業體質依然很好，」他認為，目前美國高收益債券裡面有一些體質不錯的大公司，很有可能隨著景氣復甦，回到投資等級債的行列。

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保德信美元高收益債券基金經理人張世民舉例，2018年聯準會連續升息達1%，美國高收益債的違約率全年平均值僅有1.8%。

摩根大通預測，2022年，這個數字會更低，可望維持在0.75%的歷史相對低檔。

2022年全球經濟成長動能依然強勁，但下半年可能放緩腳步。圖為摩根大通董事長戴蒙。（Getty Images）

至於亞洲高收益債券呢？

2021年表現不佳，大跌16%的亞高收雖然價格便宜，但幾乎所有專家仍建議暫時避開。

胡一帆認為，中國房地產風暴可能還沒觸底。恒大事件後接著花樣年也違約，雖然中國政府對國內貸款已經採取較為放鬆的政策，「但中國地產商的海外債務卻還有問題，2022年第一、二季都有100億美元以上的債券到期，怎麼還債確實還是個挑戰。」

就指數組成來看，中國市場佔亞洲高收益債券的投資比重超過5成。在中國政策未明、管制架構尚未穩定、經濟成長放緩的情況下，雖然有吸引人的高報酬，但投資人得評估，自己能不能承受高風險。

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問題3：面對通膨，該買黃金嗎？
策略3：多元資產配置，才有機會避險

在2021年的通膨預期中，最奇怪的現象就是，傳統被視為「抗通膨聖杯」的黃金，不漲反跌。

其實當2020年新冠疫情剛爆發，全球大印鈔，黃金期貨上漲近25%，但2021年卻下跌超過16%，而且始終不見起色。

林啟超分析，主要是美元取代了黃金的功能。由於美元持續走強，對以美元計價的黃金較不利；且在升息預期下，美元仍較被看好。「現在是有通膨、強美元，跟過去升息的背景環境很不同，」林啟超說。

富邦金控首席經濟學家羅瑋則觀察到，年輕投資者偏好使用比特幣或其他新興資產進行避險，所以今年金價表現並不亮眼。

該買比特幣、以太幣來避險嗎？

答案是不確定。事實上，在經濟環境震盪時，風險性資產的收緊也會更加迅速，虛擬貨幣是比股票風險層級更高的新興資產，因此往往更為敏感。

例如今年Omicron變異株出現時，虛擬貨幣也大跌，若要將新興資產視為避險工具，仍須謹慎。

「需要更加多元配置投資組合，」DWS多元資產及方案全球主管杰施（Björn Jesch）講的是「分散」配置的老生常談，像是基礎建設、大宗商品等另類投資，比較適合防範高通膨可能帶來的意外。

在貨幣部份，富拓首席中文市場分析師楊傲正指出，關鍵是聯準會升息的時間。

他指出，目前研判加拿大、紐西蘭央行會早於聯準會升息；英國、歐洲、澳洲則會在聯準會之後升息。

歐元、英鎊、美元是美元指數的主要成分，由於這些國家升息步伐較聯準會為慢，美元指數可望續強，突破95的關口。

至於加幣、紐幣等商品貨幣，在大宗商品需求依然強勁的情況下，反而會走強；歐元及日圓則保守以對，尤其是日本始終不見起色的通膨率之下，央行升息的腳步遙遙無期，2022年依然會持續維持弱勢格局。

問題4：原物料需求還會漲嗎？
策略4：看好大宗商品，但波動性高

2021年以來，大宗商品指數的表現亮眼，其中能源類表現最佳。

「在全球還沒把庫存拉到安心水準之前，都會有超額預定的情況，搶晶片、搶原油的狀況可能會一直到2022年第一季，」富蘭克林證券投顧副總經理羅尤美點出。

不過她也提醒，原油價格受供需、地緣政治影響波動大，「價格到80以上，穩健型的投資人比較不建議追高，」想參與的散戶可以用ETF或基金，配置5%以內的資產在大宗商品相關的投資上。

銅、鋁等傳統工業金屬，在能源轉型的時代下需求依然強勁。（Getty Images）

在工業金屬商品中，安本標準投信投資長彭炫通看好銅、鋰、鋁礦。原因在於要推動能源轉型、發展替代能源與綠色運具，都需要這些原物料，「像電動車、替代能源的基礎建設都需要用到銅礦，供不應求的狀況會持續發生，而且可能數年內都無法解決。」

瑞銀財管分析，交易所的銅庫存明顯降至多年來低點，如果計入中國可能減少冶煉等供應風險，估計銅價2022年3月將挑戰12000美元可期，之後三個季度也持穩於11500美元，直至全球完成補充庫存及供應加大。

（責任編輯：黃韵庭）