台灣經濟成長又下修，為何外資還狂買台股千億元？

摩根大通（J.P. Morgan）銀行研究報告指出，台灣目前的現金殖利率是4.4%，不但在新興亞洲國家裡名列前茅，還比美國及全球平均都高。（表3）

從今年以來，台股漲最多的十大類股來看，除生技類股為成長股，清一色都是高於台灣平均現金殖利率的類股。（表4）

以今年剛調整股利政策的台積電為例，改為按季配發現金股利，市場預期一股可能配到10元以上，現金殖利率高達4.37%。這讓重跌的台積電市值，又重新站上6兆元關卡。

但有外資認為，雖然有高殖利率，但是台積電的成長動能已不如以往。摩根士丹利就在報告中指出，台積電可能為了派發高股利，減少資本支出，反而犧牲了企業成長。

買台積電股票贏了股利、輸了股價成長性的隱憂，反映在台灣整體的資本市場上。

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摩根士丹利的亞股分析師嘉納（Jonathan Garner）指出，「台灣的出口動能在2019年看來將會減速。這是因為全球經濟成長趨緩、中國還在止跌穩住陣腳中，外部需求可能不好。再加上台灣的內需一樣也不看好......，這會讓台灣雖有現金殖利率高的價值，但是股價獲利成長空間有限。」

這與瑞銀證券台灣區總經理董成康在一月初的看法相同。他在一月時就指出，外資將回流台灣。

「今年外資賣壓應會繼續減輕。去年外資賣超3000多億台幣，情況特殊，多半是因為全球的資金緊縮，今年情況應該會好轉，」董成康認為，只要市場穩定，「外資看到好消息，仍會回流台股。」

全球資金回流亞洲，新興市場重回光榮

另外，現在也正是全球投資氣氛的轉變點。（延伸閱讀：外資最悲情「黑羊報告」：美國經濟衰退不可逆 對台灣可能是好消息）

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瑞士信貸股票分析師范恩曼（Dan Fineman）在報告裡說：「新興市場的股票從去年中開始，就已比先進市場還更有價值。現在，走弱的美元，更支撐了新興市場的走勢，」美元弱勢、中國成長緩慢但穩定，再加上大家對貿易戰的擔憂緩解，「現在資金方向已經很確定了：新興市場是一個再清楚不過的共識。」

這從美銀美林集團二月的基金經理人調查可以看出。該調查史上第一次，有最多經理人將買多新興市場（Long Emerging Market）視為首選，只有18%的經理人認為新興市場已無上漲空間。

而摩根大通銀行去年就指出，美元走弱，新興市場更有可能因禍得福，走出2018年強勢美元下的陰霾。新興市場在2018年會結束熊市，並在明年重啟經濟及股市成長。這也是為什麼，今年以來新興市場吸金力道強勁，特別是在去年股災中跌的最重的新興亞洲。

而當新興市場股市的風險較高，當全球的資金都往這個賠率較高的賭場移動，也代表一件事：投資人不怕了。

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市場氣氛好轉，認為經濟循環會延長

今年以來至2月21日，恐慌指數（VIX）掉了43.12%。VIX的下降，可以解釋為投資人相信未來不會有大波動，也就是對後市的恐慌情緒下降。而少了將近一半的恐慌，也代表多了將近一半的貪婪。

這股貪婪的勇氣從哪來？去年美元獨強，讓包括印尼、土耳其、菲律賓、印度、俄羅斯等國，都跟進美國聯準會採取升息政策，避免本國的資金流出。這也造成全球的資金緊縮。（延伸閱讀：美元獨強害慘新興國家，但為何台灣受傷最重？）

但隨著聯準會對於升息的態度，逐漸轉向鴿派，市場預期今年美國升息的次數，從二次變為一次，全球資金退潮的恐懼也逐漸消失。

不過，這樣的樂觀氣氛，為台灣帶來的好處，恐怕只有短期資金效應。因為台灣經濟基本面，仍不樂觀。

風險：台灣2019年經濟走勢仍然疲軟

雖然外資期現貨同步作多，玉山投顧也對客戶發出警訊：「外資多單衝高，在樂觀氛圍中，隱藏風險。」

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報告指出，近兩年以來，外資的台指期淨多單普遍低於6萬口，因此當指數衝高，同時外資又加碼、接近或突破6萬口時，後續短線上即使有新高點，空間都相對有限。這時反而要留意，若見到外資多單逢高出脫，整體多單下滑接近3萬口時，指數就容易出現回馬槍的波段下跌走勢。

白話文來說，台股上漲幅度已經有限了，要提防外資改變看法，改買為賣。外資來得快，去得也快，到時可能會影響台灣的金融市場。

若台灣基本經濟不轉好，短進短出的熱錢難以長留。主計總處下修的經濟預測數字，就是警訊。

除了出口短期難以回升外，台灣去年第四季的內需產業增幅也僅有1.54%。其中，民間消費結構佔比接近五成的零售業營業額，增速也降低。這代表了民間消費動能不足。

中研院經濟研究所研究員周雨田憂慮表示，貿易戰、脫歐等事件尚未結束，再加上中國經濟成長降溫，其內部的結構性問題也愈來愈嚴峻，「台灣不可小看中國經濟下滑的衝擊。」

金豬年的榮景，恐怕只是曇花一現。（責任編輯：洪家寧）