回不到疫前榮景，靠AI救經濟？PIMCO經濟顧問：還有得等

一旦降息，還需要注意美元。過去十年，美元的表現都非常強勢。因為在疫情爆發前，美國本來就早於其他國家升息，那時美元就走強。疫情爆發後，資金湧入避風港，美元被視為安全性資產。接著為了抗通膨，聯準會升息，美元又再度升值，所以說美元已經強了大概十年左右的時間。

目前聯準會只有結束升息，一旦從升息轉降息，美元匯率也會開始走弱。

中期來看，我們預測，未來五年，美債殖利率平均水準，會比疫情爆發前五年來得高。

原因不在聯準會。

我們認為，聯準會中性利率仍介於2.5%到3%之間，跟疫情前十年差不多，不會回到金融危機前的4%到5%。

美債殖利率拉高的理由是結構性因素。

過去15年，各國政府大量發債。20年前，我擔任財政部助理部長的時候，美國國債佔GDP約40%。如今，早已快速增加破百。早年，國債佔GDP比例破百就表示國家財政很糟、很爛，但現在全世界破百國家非常多，發債將會繼續。

但未來就算發生經濟衰退，要像之前那樣，隨隨便便就做無限量的量化寬鬆，門檻會非常高。現在降不下來的物價，就是過度撒錢帶來的後果。

此外，聯準會正在進行減債縮表。聯準會不會再去買那麼多美國公債，但這些國債總要有人來接手，這表示十年期公債殖利率必須有足夠的吸引力，讓投資人願意來接手。

目前，十年期公債殖利率比短期公債低，期限溢價（term premium）為負的不正常現象一定會扭轉，長天期公債殖利率將攀升。

疫情前，長債較短債的期限溢價，大概是100個基點左右。現在我們認為應該要高得多，因為各國政府負債比過去高，債券供給量更多了。

一旦公債殖利率上升，這也代表企業中長期的發債成本會提高。

靠AI救經濟？還要再等等

長期而言，我們認為全球經濟平均成長會低於疫前的水準。第一是各國政府債台高築，會拉抬借貸融資的成本；二是生產力沒有明顯改善；第三是人口老化。

雖然很多人對AI有十分樂觀的期待，但就像蘋果在1978年推出第一台個人電腦，卻一直到1990年代的中期，我們才看到個人電腦普及，真正反映在提升生產力。AI確實是一個革命性的科技，但可能要過了很多年才會真正反映在生產力的提升。

（雜誌原標題：強十年的美元即將回落　但利率依舊在高檔╱責任編輯：吳廷勻）

【更多精彩內容，立即預購《天下雜誌》788期「2024經濟大預測」】