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國慶連假期間，美股三大指數大跌，連帶比特幣、以太幣修正，其他小型加密貨幣的單日跌幅甚至高達60%。
加密貨幣市場經歷了史上最大的清算潮，市值一天蒸發4500億美元，單日190億美元的槓桿部位被強制平倉，影響160萬帳戶，重要因素竟是市值第三大穩定幣USDe惹的禍。藝人麻吉大哥黃立成因為開槓桿，受到這波連鎖反應的牽連，大賠16.7億台幣。
穩定幣7月才剛剛被美國政府承認，支付型穩定幣獲得數位美元的法定地位。不到3個月，穩定幣竟然造成大禍。
市值約120億美元的USDe價值脫鉤，本來1USDe應該等值1美元，10月11日晚間USDe在幣安交易所內的報價，短短40分鐘跌至0.65美元，跌幅高達35%。
「幣安甚至大當機十多分鐘，跑都來不及跑，直接爆倉，損失超過30%，」一位投資加密貨幣超過8年的幣圈交易員說，雖然他早已有意識的控制風險，USDe的策略佔他的投資部位只有不到8%。
穩定幣有兩種，有一種不穩定
為什麼他只放8%部位？因為穩定幣背後其實可以連結不同的資產，USDe這種可能一點都不穩定。
大家熟知的傳統穩定幣——美元穩定幣USDC、USDT，有實際美元、美國公債的儲備支撐其價值。但USDe被稱為合成穩定幣，背後的儲備方式，是一套對沖策略，加上以太幣抵押品的金融組合，在去中心化金融（defi）的世界被廣泛採用。
這樣的穩定幣，就像2008年引發金融海嘯時各種連動債、房貸衍生性商品一樣，其定價會受到以太幣與一堆數學式的影響，最可怕的是層層槓桿引發的連鎖反應。
幣安交易所是連鎖反應的案發現場。在交易所架上，有不少高利率12%的USDe理財方案，吸引用戶抵押傳統穩定幣USDT，借出USDe。USDe又可以再拿去借錢，多次循環後，可以堆疊出約20%左右的年化報酬率。
然而，一旦USDe價格脫鉤，就引發了連鎖反應，用USDe當抵押品的帳戶，來不及補繳保證金就被清算，清算以後產生更大的賣壓，導致價格下跌更多陷入死亡螺旋。
「每當大型穩定幣脫鉤的事件發生，大家就會更在意起自己手上的穩定幣是不是值得信任、更謹慎檢視背後發行商的資產品質，」IOTA亞洲生態系負責人曾可維説。因為這次的崩盤，其實不是新聞了。3年前，韓國市值186億美元的算法穩定幣UST崩盤，也讓Terra的加密帝國轟然倒塌，歷史一再重演。
| USDe | USDC | UST（TerraUSD） | |
|---|---|---|---|
| 發行單位 | Ethena Labs | Circle | Terraform Labs |
| 穩定幣類型 | 合成穩定幣（Synthetic） | 法幣儲備型穩定幣（Fiat-backed） | 算法穩定幣（Algorithmic） |
| 穩定機制 | 用現貨（BTC、ETH 等）+永續合約做 Delta中性對沖 | 100%現金與短期美國國債儲備 | 透過LUNA代幣鑄銷與市場套利維持 |
| 儲備資產 | 加密資產+衍生品對沖部位 | 現金與等值美國國債 | 無實質儲備，依賴演算法與信心 |
| 價格目標 | 1 USDe ≈ 1 USD | 1 USDC = 1 USD | 1 UST ≈ 1 USD（但失敗） |
| 儲備透明度 | 第三方報告+鏈上部分透明 | 高度透明，每月審計報告 | 低，且對市場情緒高度依賴 |
| 核心風險 | 對沖失效、交易對手風險 | 銀行儲備與政策風險 | 「死亡螺旋」風險極高 |
| 歷史穩定性 | 2024年起快速成長，市值約120億 | 長期穩定，被視為最合規穩定幣之一 | 2022年崩盤，價值歸零 |
| 合規程度 | 尚未全面納入主流監管，但有合規合作方向 | 美國多州金流許可，積極取得信託銀行牌照 | 無主要監管，事件後遭全球關注 |
| 市場定位 | DeFi新興金融工程產品 | 法幣穩定幣主流 | 算法穩定幣實驗性代表 |
| 研究整理：林麗珊／AI協作 | |||
其實，撇除非實體資產儲備的穩定幣引發兩次金融災難，其實傳統美元穩定幣正在構築影響全球的新金融王國。擁有足額美元儲備、受到監管的穩定幣發行商，第一步進入跨境支付領域，已悄悄改變金錢流動的地景。
新的現實已然到來，佔台灣銀行業放款餘額六成的企業金融，可能率先變得不同。
穩定幣應收帳款、貸款崛起
一家電子設備廠被營收佔比過半的美國客戶詢問，能否將部份應收帳款改用穩定幣支付。業界都認為，未來這樣的需求只會愈來愈多，端看公司如何跟跟客戶協商穩定幣收款的比例與收款方式。
星展銀行（台灣）環球金融交易服務處處長陶曉昀指出，近來有不少台灣企業主動洽詢，以部份美元穩定幣進行跨境收款的可行性。「雖然相關法規在台灣仍在研議中，但市場需求已逐步浮現，企業更傾向透過具備嚴謹合規與風控機制的銀行機構，來管理此類新型資金流，」陶曉昀說。
穩定幣未來將取代部份的銀行存放款、應收帳款，這將使金融機構得開始儲備穩定幣資產。但不同於新台幣發行者是中央銀行，美元是美國聯邦儲備銀行，目前主要的美元穩定幣的發行商都是境外業者，嶄新的情況，讓各業者都在積極研究這套非傳統的金融基礎建設所帶來的機會與挑戰。
銀行公會內部成立的穩定幣小組，研究未來保管加密貨幣、發行穩定幣、經營交易所、串接區塊鏈金融服務，各自有哪些切入機會。
穩定幣小組正協助草擬「虛擬資產服務法」，使監理環境完善，促成加密貨幣交易所體質變得更好，未來本地銀行會跟合規的交易所合作，掐住貨幣換匯的關口，「就像過去我們到銀行換匯可以換美元、台幣、日幣、澳幣等，只是多一種幣別叫做美元穩定幣，」一位小組成員描述。
各方預期，穩定幣用在跨境交易只是第一步，其真正影響是，穩定幣使技術滲透率提高，全球金融體系將出現一個區塊鏈上的平行時空，下一步就是穩定幣計價的股票、債券、期貨等萬物上鏈的時代。
歐洲的「加密資產市場法規」（簡稱MiCA法案），是第一個針對加密貨幣產業的完整監管框架，重要推手是被稱為MiCA之父的歐盟委員會技術創新與網路安全政策顧問柯坦斯（Peter Kerstens）。他接受《天下》專訪時直言，「川普政府明確表態，美國的路線是由民間主導穩定幣發展，政府不發行官方穩定幣。而歐洲的看法不同，我們認為除了民間穩定幣外，也有必要保留『公共選項』。」
也就是說，目前由Circle與Tether兩大美國穩定幣發行商壟斷的市場，歐盟認為，如果以後萬物上鏈，政府不可能缺席。目前，各國似乎都比較傾向歐盟做法，區塊鏈版的貨幣戰爭已然上演。
美、歐、人民幣的穩定幣版貨幣戰爭來了
MiCA既發牌給Circle發行歐元穩定幣，目前是市值最大的歐元穩定幣約2.5至3億美元，也准許歐洲的金融機構發行穩定幣，例如法國興業銀行、德意志銀行旗下子公司都發行了歐元穩定幣，另外還有9個歐盟國銀行聯合準備發行歐元穩定幣。
另一方面，歐洲央行也沒有放棄發行數位歐元，預計2025年底促成成員國共識、2026年完成立法，並於2029年正式發行。
「未來，歐洲有規模龐大的傳統金融資產要上鏈，甚至遠超過穩定幣的市值加總，最後清算的工具，很難只由民間發行的穩定幣做到，畢竟央行印鈔和穩定幣商發幣的效力完全不同，」科坦斯說。
所以，歐洲央行發型數位歐元，不僅是為了維持歐元的國際地位與主權，避免國內清算體系、資本流動、跨境結算全面美元化（dollarozation），更是為了因應未來萬物上鏈的時代，歐洲央行也要能夠在區塊鏈金融基礎設施中保持貨幣發行的自主性與控制力。
另一套正在崛起的系統，就是過去苦心經營的數位人民幣與貨幣橋計劃的中國。在美中關係惡化、貿易戰開打後，中國就為了能繞過傳統的美元匯兌系統SWIFT的金融封鎖預做準備，但現在戰場已經轉換到更即時、無國界的區塊鏈上。
香港的「穩定幣條例」，8月1日在香港正式生效，由香港金管局核發牌照，准許穩定幣商發行港幣穩定幣，被視為是中國政府在為人民幣穩定幣做準備。
更大的意義是，「這是中國自2018年禁止一切加密貨幣相關活動後，重新接納加密產業的契機，」HashKey Group董事長兼執行長肖風說。未來，大陸勢必得接受國際間的大型公鏈，不然人民幣穩定幣流動性會很差，沒人用。再下一步，業者期盼的是離岸人民幣穩定幣與更多實體資產的代幣化。
這一場沒有煙硝的戰爭，卻是未來新世界金融秩序的爭霸，區塊鏈究竟是維持霸權的桂冠、還是革命者手中的武器帶來洗牌，仍未可知，但終究已經打破了金錢流動的地景。
（責任編輯：張蕙蘭）
