不只美債，全球公債有3大逆風，連主力都退場

美國公債殖利率走高，也可能使投資人轉而青睞美債，除非其他國家的主權債券也能提供同等甚至更高的報酬。

與此同時，川普的政策所帶來的威脅，不會只反映在美國經濟。以關稅為例，不確定性使全球通膨與經濟成長的前景愈來愈撲朔迷離，促使投資人要求更高的風險溢價。有些人甚至認為，其他國家的政策決策者也可能受到誘惑，步上美國揮霍無度的後塵。

「好消息」也能推升殖利率

世界其他地區也有能力自行製造壓力，有些壓力甚至源自於好消息而非壞消息。德國借貸成本的大幅上升主要原因，就是在三月初政府宣布將大幅增加基礎建設與國防投資。長期以來，輿論普遍認為德國花得太少，這一政策轉變提升了人們對其未來經濟成長的預期，因此推高了德國主權債券的預期回報。

英國和日本的殖利率上升，則源於更令人憂慮的原因。其中之一是通膨再次出乎意料升溫。英國4月消費者物價年增3.5%，不僅高於市場預期，也遠遠超過前一個月的2.6%。在日本，4月核心消費者物價年增3.5%，創下2022與2023年通膨高峰以來最大漲幅。通膨不僅侵蝕債券的票息和本金價值，也讓交易員預期央行將升息，因而推高了債券殖利率。

主力買夠了！

與此同時，高盛銀行分析師指出，長期國債的一個結構性需求來源正在枯竭。

所謂資產負債管理者一直是國債的大買家，也就是像確定給付型退休基金這類利用債券固定收益來確保未來給付義務的機構。

不過，現在的債券殖利率已經高到足以讓這些機構用很划算的價格鎖定未來多年的現金流，所以他們很多人現在可以放心離場。與此同時，由於財政赤字和央行縮減資產負債表，市場上的債券供給還是很大，這就讓長期借款的成本有機會繼續往上走。

這種壓力同時存在於美國公債與其他國家政府債券。多年來，債券交易員普遍認為30年期國債殖利率「不可能」大幅超過5%，或長時間維持在這一水準。理由是，一旦達到這個水準，養老基金和大學捐贈基金等長線投資者會搶購一空。然而，如今30年期公債殖利率正好停留在這個區間。如果這些主力早已買夠了，當前的財政憂慮恐怕只會變本加厲。

（本文由《經濟學人》獨家授權轉載）