景氣反轉成定局，通膨會不會殺了全球經濟？

另外，隨著回歸正常生活，美國人消費型態也正回到常軌：不再採購東西，而是改為買服務。過去兩年，商品消費對美國GDP的貢獻是1.84個百分點，服務消費僅0.33個百分點；但今年第一季，商品消費是負0.03個百分點，服務消費攀升至1.86個百分點。

「代表以銷售商品為主的企業，要面臨消費回歸常態，同時製造成本、人力成本即融資成本都有上升，意謂毛利會下降，」林啟超解讀。

雖然承認今年經濟會放緩，但美國聯準會主席鮑爾強調，今年還會成長，而且是以高於2%的穩健步伐成長，「我想我們有很好的機會實現（經濟）軟著陸。」（見下表）

硬著陸，風險提高

但另一派卻憂心，聯準會現在要開始擠自2008年寬鬆貨幣政策引發的資產泡沫，金融面極可能牽動到實體經濟面，導致經濟硬著陸。

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著名投資人葛拉漢在年初警告，美國正處於過去100年來的第四次超級泡沫，不只股票泡沫，債市、房地產、原物料都出現泡沫。「當悲觀情緒回歸市場，投資人可能面臨美國史上最大的財務縮水危機，」葛拉漢預測。他更直言，現在美國就像重演1980年代的日本泡沫。

當年日本泡沫破滅，從此日本經濟一蹶不振。如今，聯準會要如何擠泡沫，更顯動見觀瞻。

「我們高度關注通膨風險，」5月5日，鮑爾一如市場預期升息兩碼，並在6月展開縮表。他也告訴市場，未來兩次會議不排除各升息兩碼。一開始，市場鬆一口氣，認為比預期升息三碼來得溫和，也沒有提早到5月縮表，當天股市應聲大漲。但隔天卻出現股、債市齊跌的「投降式賣壓」。

主因是，各界對於通膨的疑慮愈來愈高，認為升息也可能超乎預期。2月以來，烏俄戰爭帶動大宗商品價格走揚、加上，世界工廠—中國封城的因素，讓物價高居不下。（見下表）

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台經院景氣預測中心主任孫明德指出，去年供應鏈打結，物價開始漲，多半漲在半成品；今年烏俄戰爭、中國封城，從原物料就開始漲。

「原本預計年初紓解的供應鏈壓力，3月以來各項指標又見惡化，」最新渣打報告舉例，譬如，台灣電子業交貨時間原已從高點下滑，3月又開始攀升。

薪資、大宗商品市場已出現根本性改變

烏俄戰爭迄今不見終戰跡象，對全球原物料的影響也超乎預期。以烏克蘭供應全球七成氖氣為例，氖氣是全球半導體供應鏈的關鍵物資，業者多半有半年庫存。開戰之初，多數半導體廠觀望，延後下單。但如今戰爭已超過兩個月，找到次要供應商的半導體廠必須下單，但原物料漲價已在所難免。

「薪資和大宗商品的供需曲線已出現轉變，預期薪資和大宗商品價格仍將居高不下，」摩根大通在最新經濟展望報告中認為。

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事實上，鮑爾在5日會後記者會，花最多時間解釋美國緊俏的勞動市場。他指出，美國勞工普遍性的加薪，包括工資較低的勞工及非裔和西班牙裔工人，薪資也成長。儘管勞動參與率提高，但依舊供不應求，雇主開出的職缺還是找不到人，工資也以幾年來最快的速度上漲。

摩根大通最新研究分析，由於401k退休帳戶和住房價值急遽上升，疫情期間，退休人數較平時多出約150萬人。去年底仍有超過500萬在職父母，因找不到保母而無法工作。

另外，已接種疫苗的人不願重返職場，或轉向自雇為主的運輸和建築業。反疫苗人士有就業人口三成，其中37%表示若雇主強制接種疫苗或檢測，就會選擇離職，美國勞動力市場正處於30至40年以來最緊張的情況。

美國本週公布4月最新的物價上漲率，扣除波動大的食品和能源，4月核心物價年增率6.2%，依舊仍高於市場預期。根據過往歷史資料，物價上漲，薪資就會跟著連動推升。

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走鋼索的升息

另一個造成通膨恐將持續的理由是油價。摩根大通預測，2022年油價為每桶125美元，2023年還會升至每桶150美元。原因是，全球走上淨零減碳之路，並沒有讓全球對化石燃料的需求下降，只是讓能源公司大幅削減石油和天然氣的生產投資，結果是供需失衡惡化。

持續性通膨，終究會影響到最終消費。英國預算責任辦公室預估，未來12個月的人均家庭可支配所得減少2.2%，主要是受能源價格飆高，家庭支出大增所致；今年首季已看到超過百萬的英國人退訂Netflix、Disney+等串流影視服務。

這將使升息打擊通膨，陷入兩難。鮑爾認為，升息才能打擊通膨，而維持物價平穩，「才是對所有人都好。」

但諾貝爾經濟學獎得主史迪格里茲認為，這一波通膨不是需求過熱，而是供給面問題，像供應鏈瓶頸，要靠擴大投資才能解決。升息反而讓企業融資成本增加，不利投資。升息也會讓在疫情期間仰賴貸款周轉的中小企業，利息支出增加，掉入現金流危機。

「當市場開始進入下修（經濟成長率），這不會是第一次下修，」渣打銀行東北亞首席經濟學家符銘財，顯然是屬於悲觀派。（責任編輯：賴品潔）