「讀者投書沒人看啦！」去年，台大經濟系退休教授吳聰敏澆了同事、現任央行理事陳旭昇一盆冷水。
從2008年與吳聰敏合撰《台灣匯率制度初探》開始，這兩位先後進入央行擔任理事的台大經濟系學者，與曾任央行副總裁的許嘉棟，就被金融界稱為匯率三劍客。
在只有匿名才敢評論，一發言就會接到「溝通電話」、「豐富」說明資料的前央行總裁彭淮南時代，他們是台灣唯三敢具名評論央行政策的人。彭淮南卸任後，仍是總統蔡英文最常請益的財經大老。
在彭淮南時代，吳聰敏就曾直言，報告事項一大堆，討論極少的央行理監事會是最沒有意義的會。陳旭昇則在過去13年，寫了5篇探討台灣匯率政策的文章，發表在學術期刊上。這位從不接受記者採訪，要求自己所言，每句都有嚴謹學術佐證的硬派學者，去年受吳聰敏鼓勵將所有的研究，與另一位央行理事李怡庭一起，系統化寫成一本書《致富的特權：20年來我們為央行政策付出的代價》。
更有甚者，現任央行銀行副總裁陳南光，還為這本書寫推薦序，引用前日本央行總裁白川方明的勉勵，「央行之所以成為央行的重要特質，位居首位就是『尊重研究』。期待用這本書成為台灣貨幣政策研究的起點。」
出書消息曝光一週，書只開放預購，春山出版社已必須再刷。
央行享有那些致富的特權？20年來我們又為央行政策付出了什麼代價？彭淮南時期，台灣貨幣政策兩大特色：台幣難以升值，利率長期維持在低檔，造成那些影響？以下為搶先披露新書摘要：
何時開始，台灣變得外窮內富？
放眼全世界，過去70年來，政治與經濟發展歷史上，與台灣最相近的，大概當數韓國了。台灣人與韓國人，誰的每人平均GDP比較高？也就是說，哪一國人民，日子過得比較富裕？這其實是個有點難回答的問題。
根據國際貨幣基金（IMF）的統計，2018年，台灣名目匯率人均GDP是2.5萬美元，全球排名39名；而韓國是3.13萬，31名。不過，若改以購買力平價，則台灣變成5.3萬美元，全球排名17；韓國則是4.14萬美元，排名29，台灣反而勝出。
簡單地說，就是韓國人每年賺到的錢比台灣人還多，但在兩國人都不出國，只能在本國消費時，台灣人的生活水準勝過韓國人。
這樣的不一致現象，其實不是一開始就如此。
台灣在1980、90年代，無論名目或購買力平價後的人均都是超過韓國的。但在2003年起，台灣央行蓄意壓低台幣匯率，導制我們的經濟雖然有成長，但換成美元跟國際各國相比時，還是輸人一大截。
外窮內富事實上具有所得重分配的效果，出口商得到了補貼，而進口商、出國旅遊者或購買進口商品的人，都被課稅了。
極低的台灣利率，刺激了什麼投資？
比較多國的隔夜拆款利率可以看出，從2001年起，利率長期來說，比台灣低的先進國家，世界上可能僅有日本。
2008到2016年間，由於全球性不景氣，許多國家都將利率降到0%左右的水準。但2016年後，到新冠疫情前，美國、新加坡利率均以緩步回升，台灣卻持續停留在接近0%。近20年，韓國利率平均高過台灣2個百分點以上。
極低利率在台灣幾乎已經成常態，在這20年內，慢慢改變了我們的經濟體質，並為社會帶來深遠的影響。
晚近的文獻多發現，低利率確實造成房價上漲。
台灣雖然沒有經歷日本泡沫經濟的大起大落，但近幾年，房地產價格過高的呼聲，從未停止過。台灣房屋價格的大幅成長，約集中2002至14年間，剛好與台灣隔夜拆款利率大幅下跌的時間重合。
除了導致房價所得比偏高，必須不吃不喝多年才能買房，低利率更造成投資行為的扭曲。
利率低於2.6%，不容易刺激生產投資
政大經濟系教授林馨怡分析台灣1982到2016 年的經濟數據發現，當利率水準較高的時候，降低利率固然有助於促進民間投資。但當利率水準已經在2.6%以下時，降低利率不會提振廠商的投資意願。
台灣2000～18年間，廠商機械設備佔比逐年降低，從2000年的45.4%，到2018年只剩32.23%，金額持平。反之，房產（住宅加非住宅）金額翻了一倍有餘。過去20年，大量資金湧向房地產。就連科技業大老葉國一都是因為用人頭戶炒房，而被起訴，可以想見房地產有多大的吸引力。
20年前的房價只有現在三分之一，使得年輕人更難買房，造成世代間的財富分配愈來愈不平均。因為房地產部門變大，我們常聽說「房地產是經濟火車頭」，所以為了整體經濟成長，或許犧牲年輕族群的權益也無妨。但其實，房地產的產業關聯度，比真正的經濟火車頭化學、金屬與電力設備等都還有低，根本不是經濟火車頭。
除了房地產業，長期低利也讓台灣「殭屍企業」比例提高。當一家企業產生的利潤，僅能勉強償還本金時，我們便稱此企業為殭屍企業。這類企業，有些僅能靠不斷借款來維持存續，有些企業能勉強營運，卻很難訂出還債以外的目標，在技術與創新上難以突破。
台灣上市櫃（含興櫃）中，成立10年以上，近連續3年獲利連還利息都不夠的殭屍企業比例，從2007年的5.9%，2015年高達9.2%，2018年略下降到8.5%。這樣的情況，在日本也在發生。
僅次於台積電，台灣第二會賺錢的事業
近20年，低利率、低匯率的結果，竟然讓成立宗旨完全沒有盈餘繳庫的中央銀行，成為台灣國庫的賺錢大戶。
近十年，台灣央行每年繳給國庫1800億左右的盈餘，佔中央與地方的歲入6.2%，甚至高於全國的罰款、規費收入，甚至關稅收入。
台灣最賺錢的公司是台積電，2018年稅前賺3975億，第二賺錢是鴻海1703億。央行同年竟然賺了2254億，是台灣第二會賺的事業。
央行賺大錢，一方面要靠外匯存底收入，另外要降低成本。央行的成本主要有兩個，一是各項提存，二是利息費用。提存中的大項就是「匯率損失準備」，當台幣升值就要提存損失。而利息費用的控管，就必須從控制定期存單發行，減少定期存單的利息支出著手。央行為了減少利息支出，傾向少發定期存單，成為國內長期資金氾濫，利率極低的原因之一。
外匯存底膨脹，央行還有內外帳
外匯存底是收入來源，台灣央行外匯存底的快速累積，主要集中在1980年代與2000年之後，在1980代末到2000年間，台灣外匯存底停止成長10年。
以外匯存底的變動來看，這代表彭淮南上任後，央行重拾干預匯率的老路。不過，更讓人驚訝的是，央行竟然隱藏部份外匯存底，沒有顯示在帳本上。
2019年10月中，美國外交關係協會的經濟學家謝澤（Brad Setser），在網路上發表文章，認為台灣央行隱藏了1300億到2000億美元的外匯資產，這些外匯存底以換匯交易或存款的方式，存放在台灣的民間金融機構。換言之，央行公布的外匯存底只有實際的7～8成。這導致隔年，美國財政部公布的外匯操縱報告中，特別附註上謝澤這一篇文章。之後，央行才首度披露外幣資產的數字，這個數字高於外匯存底，表示央行的確有高過千億美元的資產，過去沒有披露。
（責任編輯：黃韵庭）
