1月20日，拜登正式走馬上任。他14日搶先公布經濟刺激方案，將撒幣焦點放在疫苗施打、健康照護、必要經濟紓困與其他更具爭議的政府補助款，方案總值約約疫情前國內生產毛額（GDP）的9% ，規模是金融危機後、歐巴馬財政支出方案的近兩倍。
大手筆的振興方案讓人不禁擔憂，如果實際執行會不會造成經濟過熱？
提出警示的人當中，最值得注意的是哈佛大學前校長桑默斯（Larry Summers）。桑默斯曾任歐巴馬的經濟顧問，過往又可說是擁護赤字性開支的指標性人物，但這次連他表示擔憂疫情過後經濟會過熱。
可能造成經濟過熱的因素有三個：疫情造成的經濟衰退只是暫時性的、政府祭出大方的振興措施、聯準會採行寬鬆的貨幣政策。
從目前的數據來看，美國非農就業人口仍有1,000萬人，雖然低於疫情前的高峰，但是在2020年第一波疫情爆發之後，失業率下降的速度遠超乎各界預期，只要創造就業的速度回到2020年6到11月之間的均值，美國就業人口不到一年就可以站回疫情前的高點。
這次的經濟衝擊集中在特定產業，也是經濟可望快速反彈的原因。
12月份美國整體就業數下降了，但那只是因為社交距離的限制害慘娛樂、運輸、餐旅業，除了受衝擊的產業，其他產業的職缺對失業勞工比率依據不低，薪資成長率也僅是微幅下滑。支出下滑一樣集中在特定產業。
1月3日前的一週，消費者支出年減2.8％，但細看會發現產品零售支出成長了16.5％，只有餐廳和娛樂業者生意慘淡。與此同時，財政刺激方案讓美國人的收入不減反增。政府最新統計顯示，美國人去年總稅後收入較前一年高4.3％。
振興政策就是第二個經濟可能熱過頭的原因。
12月以前，2020年的總財政刺激方案支出就達到了近3兆美元，遠超過GDP可能下滑的數額。社交距離限制意味著這筆錢大多都還躺在銀行裡。依據房利美（Fannie Mae）的估算，截至去年12月中旬，美國人已經累積了1.6兆美元的超額儲蓄。這筆錢會流向哪裡還很難說。經濟學家一般而言假設，家戶相較於收入，會較傾向存下意外之財。但如果民眾將這些超額儲蓄視為延遲收到的收入，那麼這個錢堆就是還沒發揮作用的刺激措施，等到經濟全面解封之後，就會被釋放出來。
去年12月，川普同意加碼9,350億美元的赤字性開支，提高失業津貼、為小企業提供更多補助，多數美國人也都可以收到600美元的現金。如此一來，因疫情而損失的收入會繼續由政府填補。拜登提出1.9兆美元的刺激方案中，包括再加碼1,400美元給家戶，如果通過國會審查，2021年總體的財政刺激數額會約略等同於2020年。
另一位歐巴馬的經濟顧問弗曼（Jason Furman）估算，12月出爐的方案與拜登的計畫，將在今年前九個月（即計畫有效期間）提供每月約3,000億美元的財政刺激，而去年11月的GDP相較於疫情前只減少了約800億美元。
凱因斯學派的主張是財政刺激之所以有效，是因為會創造「乘數效果」。弗曼指出，拜登設定的刺激方案規模如果要合理，2021年的乘數要非常低，否則這套方案註定會使經濟體內的總支出超過產值，引發通膨。
一般而言，當經濟出現過熱的徵兆，聯準會就會升息來使經濟降溫。從債券市場的反應來看，確實在民主黨拿下喬治亞州關鍵參議院席次之後，投資人就預期實質利率將會走揚。
然而，聯準會卻暗示將維持寬鬆的貨幣政策，成為第三個經濟可能過熱的原因。
1月14日，聯準會主席鮑爾（Jerome Powell）表示，短期內不會升息，也反駁了購債計畫即將退場的傳聞。
聯準會之所以願意延續寬鬆政策，是因為它現在的目標與金融危機時不同。現在聯準會想做的是要突破2％的通膨預期，以彌補長期未達標的造成的差值。
目前投資人仍看不清楚達到「平均通膨目標」是聯準會的終極目標，還是其實是要避免經濟衰退期間，通膨預期下滑幅度過大的手段。近來，通膨預期開始攀升，可能會使這兩者的區別變得更加關鍵。
但無論如何，聯準會已經清楚表態，除非通膨率有望達到一段時間穩定維持在2％以上的目標，不然就不會升息。
現在這套財政與貨幣政策雙管齊下，可能會使通膨率大增，那些一心想將全球經濟拉出低利率、低通膨深淵的人應該會很開心。但聯準會可不會樂見這樣的結果。
如果經濟過熱致使聯準會較市場預期的更早升息，支撐現在超高資產價格與國債的假設─便宜資金─就會開始瓦解。
這樣的景況發生的機率很低。最有可能發生的情況是國會刪減金額，縮小拜登的振興方案規模。而且即使真的發生經濟過熱的情況，也只會是暫時性的現象。
（本文由「經濟學人」獨家授權轉載）
（責任編輯：陳竫詒）
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