歐洲正邁入不景氣

　追究投資銳減的原因，出在科技、媒體與通訊類股票的崩盤。長期來說，廠房設備的投資必然可以帶來獲利，創造良好的股東報酬。即使在短期之內，假如投資人能夠立即獲得股價上漲的激勵，廠房設備的投資同樣也會被認為有利可圖，多多益善。美國的情況正是這樣，凡是能以最大手筆進行投資的企業，都被當成產業中的未來贏家，股價也扶搖直上，直到二○○○年的四月。

　而這種股市效應，對於企業投資的衝擊，又以通訊產業最嚴重。原本，為了提供新的電信服務而大舉投資基礎設施的業者，都是投資人眼中的押寶對象，股價隨之飆漲。但當股市崩盤以後，大家又回頭注重未來獲利，然而未來獲利距離現在很遠，如果不能很快從股價上獲得回報，電信設施的投資腳步就會大幅放慢。加上股市如今反而看壞大舉投資的企業，更加深化了投資放慢的效應：企業當初為了投資所欠下的債務，現在都被市場視為有礙企業未來發展的負擔，更加深化了投資放慢的效應。

　在歐洲，電信產業投資放慢的情況，將會比美國還要嚴重。歐洲已經拍賣了第三代電信執照（美國還未開始），對於花大錢拿到執照的廠商，股市當初的慶祝行情，現在老早消失，這些業者都快要被龐大的債務給淹沒。可想而知，他們的未來投資，縮水的幅度一定會比美國更大。

企業的「投資」變「負債」

　不過，儘管歐洲即將面臨跟美國一樣嚴重，甚至更嚴重的不景氣衝擊，這波不景氣持續的時間，卻可能比美國要短一些。

　美國聯準會真正擔心的，是財富效應所引起的長期景氣衰退。一九九二年，美國家庭有9％的儲蓄率，九六年還有5％，到了二○○○年卻變成零儲蓄（實際上是些微的負數）。衰減的這麼快，只能說，股價飆漲時，美國人感覺比較富有，他們賺到了當初儲蓄所設定的目標，所以也大肆花光自己的收入。

　但是，去年股市崩盤，五兆美元的財富化為烏有。許多美國家庭去年還覺得很富有，今年卻發現變窮了，這麼一來，他們必須再開始儲蓄，也就是要減少消費。結果，不景氣不但意味眼前投資經費的縮水，也預示了未來消費支出的減少。這種負面的財富效應，會使不景氣的時間愈拖愈長。

　相反地，未來消費的因素，不會衝擊歐洲，因為歐洲的儲蓄率並沒有降低。同時，歐洲股市飆漲的幅度相對較小，投資股市的人數也很有限，所以，不會發生財富效應由正面轉變為負面的情況。

　然而話說回來，歐洲這波不景氣，恐怕還是會比美國來得嚴重一些。