亞洲企業即將進入獲利衰退期

成長週期可能已到達頂峰

以美國為例，從一九七○年代到現在，整體企業獲利佔ＧＤＰ的比重變化，和標準普爾五百指數公司獲利變化的狀況，幾乎是一致的。日本整體企業獲利和上市公司獲利的變化，過去三十年來大體上也是一致的。

也就是說，一個經濟體中上市公司的營運表現，相當程度上可以代表所有企業的整體表現水準。

因此，用這個方法，就可以獲得過去幾十年來亞洲企業獲利變化的情形。

不包括日本在內的亞洲企業，一九九七到一九九八年兩年間，因為受到金融風暴的衝擊，獲利佔ＧＤＰ的比重一下子減少了五○％。

金融風暴之後的五年，因為又有二○○○年網路泡沫拖累，亞洲企業獲利狀況一直沒有起色。

二○○三年之後，企業獲利開始起飛，佔ＧＤＰ的比重在過去四年增加了五○％，恢復到金融風暴以前的水準。

不過，壞消息是，從過去二十年亞洲企業獲利佔ＧＤＰ比重的變化曲線來看，這一波成長週期，可能已經到達頂峰。

從每股盈餘（ＥＰＳ）的變化，也可以看出的這個趨勢。

從二○○二年到二○○五年，不包括日本在內的亞洲企業平均每股盈餘的年成長率，大約是二五％左右，大幅超過同一時期的經濟成長率。

但預測已經顯示，二○○六年到二○○八年的平均每股盈餘年成長率，大概會減緩到一○％到一二％之間。

雖然亞洲企業獲利成長，目前並沒有大幅減緩的跡象，但可以確定的是，這一波成長週期應該已經到達頂峰。

儘管如此，這並不意味著區域內每一個經濟體的企業獲利成長，都已經到達頂峰。

把區域內各經濟體分門別類來看，就會發現，中國、印度、印尼、馬來西亞、菲律賓、泰國等收入水準較低的開發中國家，過去幾年企業獲利的成長幅度，遠低於區域整體的成長幅度。

如果再排除中國與印度兩國，剩下來的四個東南亞國家，企業獲利仍然還在成長週期的谷底。

四個東南亞國家值得注意

換句話說，過去幾年來亞洲企業獲利的成長，是由台灣、韓國等亞洲四小龍與中國、印度的企業帶動的，東南亞國家的企業獲利，根本還沒有進入高成長的週期。

雖然印尼、馬來西亞、菲律賓、泰國等地的股市規模都不大，資金流動性也不高，但經濟的成長是一種循環，不可能永遠維持在高檔或低檔。

因此，在中國、印度、亞洲四小龍的企業獲利到達成長週期的頂點後，未來這四個東南亞國家的發展，是很值得注意的。

作者為瑞士銀行亞太區首席經濟師，辜樹仁譯