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台股受惠於AI成長題材，突破3萬點後仍然漲勢不歇。活絡的交易量，讓台灣資本市場躍升為全球第八大；ETF五年複合成長率居世界第一，台灣也因此成為22年資產管理公司安聯環球投資（Allianz Global Investors）全球首發ETF的先鋒市場。
台灣對於國際資產管理集團而言，已不只是一塊銷售市場，台股企業的成長、活絡的資本市場與ETF的動能，讓台灣逐漸成為外資集團創新與研發的練兵場。
「台灣不僅僅是一個銷售中心，多年來，這裡也是我們重要的投資中心，安聯已經真正發展成為具備規模的股權投資與研究團隊，」掌管5800億歐元資產、安聯環球投資執行長布洛斯（Tobias Pross）告訴《天下》。
全球24個據點，安聯為何瞄準台股？
安聯在全球五大洲有24個據點，卻挑在台灣端出全球首檔ETF產品——安聯主動台灣高息（00984A）和安聯台灣主動式ETF基金（00993A），兩檔標的都是以台股為主。
這跟安聯在台發展脈絡有關。26年前，安聯發行第一檔台股基金，是當時外資投信中少數佈局本土化投研團隊的業者。其中，「台灣科技基金」成立至今，為台灣投資人創造近40倍的報酬率，正是高績效的台股基金操盤紀錄，成為發展主動ETF產品的基石。
「我們從台灣學到很多，包括次級市場的流動性管理、如何建構新系統等。未來，我也想把這些經驗推廣到歐洲、香港、日本等地，」布洛斯在視訊另一頭笑逐顏開。
這對布洛斯本身也是嶄新的嘗試，因為他的投資組合中，迄今尚未有一檔ETF產品。「如果將來在歐洲推出安聯的主動ETF，我一定會成為第一個顧客，」布洛斯打包票。
被動投資在美國已發展近20年，布洛斯從未動搖，他是主動投資的堅定信仰者。尤其近年全球股市走向由少數科技巨頭領漲的高集中度市場，加權指數和ETF的龐大規模，加劇了市場資金傾斜的結果，所以他認為，純粹的指數型投資在未來不一定是好選擇，因為愈來愈難有分散效果、因應市場變化。
主動式ETF開放，吸引外資加碼投資
截至去年底，台灣集中市場掛牌上市205檔ETF，資產規模超過4.6兆元，年成長36%。在這波浪潮中，曾經基金銷售稱霸的外資投信，卻一度落後，被動式ETF成為本土投信的天下，前五大投信市佔率近七成。
「系統投資、人員投資都需要錢，對過去主要靠銀行財富管理通路銷售基金的外資投信來說，ETF做與不做都是兩難，」一位外資投信副總經理直言。
外資投信能找到切角，是因為金管會在一年半前推動台灣成為亞洲資產管理中心的計劃下，金管會開放主動式ETF、多重資產ETF等新資產類別，成為突破口。
- 定義： 以追蹤特定指數為目標，依指數權重自動配置成分股，不進行人為主動選股。
- 優點： 費用率低、透明度高。
- 缺點： 績效完全取決於指數表現，無法主動因應市場變化進行調整。
- 定義： 由基金經理人主動挑選標的與調整部位，同時保有ETF可即時交易與高透明度的優點。
- 優點： 透過專業操盤，達成長期打敗指數的超額報酬。
- 缺點： 績效高度取決於經理人的操盤能力，且費用率通常高於被動式ETF。
- 定義： 在同一檔 ETF 中同時配置股票、債券、現金或其他資產。
- 優點： 透過跨資產類別的配置來降低波動、追求穩定報酬。
- 適合對象： 希望透過單一工具完成分散投資的中長期投資人。
因為主動ETF本質上只是把主動基金換了一個面貌，就能擴大至券商及網路下單的用戶，拓展銀行以外的新客群，讓在台灣的外資投信能夠說服國外總部參與台灣資本市場。
「安聯是主動專家，過去只有被動ETF時，我們很難切入；但主動ETF開放後，我們主動向國外總部提案，讓我們試試看，」安聯投信總經理陳彥婷說。
不只安聯，大型外資投信幾乎都從政策討論階段就積極參與倡議，安聯與總部溝通花費近半年，才推出安聯環球資產管理的第一檔ETF。
除了要爭取總部頷首，外資投信也要離開銀行的舒適圈，積極接觸過去陌生的證券圈，開始與券商串接系統，同時祭出銀彈搶人，不只從同業挖角ETF基金經理人，還要從證券圈找懂管理ETF次級市場流動性、懂ETF造市生態的經理人。
2025年5月首檔主動ETF上市，截至年底共計15檔，幾乎是以每個月2檔的速度搶市，資產規模超過1673億元，全年成交量逾3580億元。
玉山投信（原保德信投信）、安聯、聯博、貝萊德與摩根等5家國際資產管理業者，都在2025年才參戰台灣ETF市場，創下單年度首發ETF投信家數最多的紀錄。
| 發行日期 | 證券簡稱 | 代碼 | 規模（億元） | 類別 |
|---|---|---|---|---|
| 2022.11.24 | 大華優利高填息30 | 00918 | 830.31 | 被動 |
| 2023.11.01 | 野村台灣新科技50 | 00935 | 146.13 | 被動 |
| 2024.5.9 | 野村趨勢動能高息 | 00944 | 14.05 | 被動 |
| 2024.9.20 | 野村全球航運龍頭 | 00960 | 18.76 | 被動 |
| 2024.10.15 | FT台灣永續高息 | 00961 | 16.96 | 被動 |
| 2025.1.9 | 野村美國研發龍頭 | 00971 | 15.65 | 被動 |
| 2025.3.13 | 保德信市值動能50 | 009803 | 17.88 | 被動 |
| 2025.5.05 | 主動野村台灣優選 | 00980A | 95.26 | 主動 |
| 2025.7.14 | 主動安聯台灣高息 | 00984A | 40.47 | 主動 |
| 2025.7.21 | 主動野村台灣50 | 00985A | 75.68 | 主動 |
| 2025.8.4 | 主動聯博投等入息 | 00980D | 20.35 | 主動 |
| 2025.9.18 | 野村日本東證 | 009812 | 11.27 | 被動 |
| 2025.10.20 | 貝萊德標普卓越50 | 009813 | 72.68 | 被動 |
| 2025.10.22 | 主動摩根美國科技 | 00989A | 18.73 | 主動 |
| 資料來源：證交所、櫃買中心 | ||||
被動投資導致市場「虛胖」？主動式管理的逆襲
站在集團的角度，進軍ETF，不只是開拓新市場，也是要做好服務投資人。
「不論客人是共同基金還是主動式ETF，我們首要目標是確保能提供最適合他們的投資工具，」布洛斯說。
正因為被動投資愈來愈難幫投資人做好分散，布洛斯相信，這更彰顯主動投資的價值。他舉例，未來加權指數設計勢必需要調整，可能不只是依市值加權，可能依GDP貢獻、稅負貢獻等指標加權，主動操作才能更彈性地回應投資環境的變化。
「現在大家很擔心資本市場的『虛胖』。當初加權指數設計時，ETF並沒有現在這麼大的規模；如今市值愈高、權重愈大，又會讓更多ETF資金湧入，持續推升股價，」一位外資投信總經理也示警。
國際上已可見新的趨勢，近年ETF淨流入成長最快的正是主動ETF。2025年全球ETF資產規模約成長三成，主動ETF成長率更超過五成。
「看資金流向，這可以說是傳統經典主動式資產管理公司的反擊，」布洛斯笑道。
當全球資產管理巨頭選在台灣測試下一代投資工具，監理制度、流動性與投資人結構逐漸成熟，台灣成為全球資產管理新模式的實驗場。這一次，台灣不只是站上資金的浪頭，更開始決定浪往哪裡去。
（責任編輯：黃韵庭）
