Fed前副主席專訪》川普準備花大錢，美債殖利率升不停，還能進場嗎？

預算赤字與經濟週期脫鉤，代表即使經濟很好，預算赤字仍維持在GDP的6%左右，像我們現在失業率在50年新低，預算赤字卻比過去增加一倍。

美國存在一個結構性的長期失衡：政府承諾的支出，遠高於實際收稅的能力，而且兩黨候選人都沒有明確將縮減赤字當作競選主軸。

我和現任財政部長貝森特（Scott Besent）略有交情，他所提出的「三三三」目標之一，就是將預算赤字減半到GDP的3%，讓十年期國債殖利率下降。我覺得這很耳目一新，問題在於要怎麼做到？

要做到，首先就是每年大概要減少1兆美元的赤字。另外，若要壓低利率，得避免不穩定的物價，目前都不見可行的做法。

美國政府的償債能力，我們要區分兩個相關、但不同的問題。

首先是美國能不能每年借2兆美元？答案是可以。

再來是美國能不能每年展期3至4兆美元的到期債務？答案也一樣是可以。

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市場不太可能會出現買家罷買，總會有人願意持有美債，美元仍是全球儲備貨幣，美債仍是全球儲備資產。尤其重要的是，美國是用自己的貨幣來舉債，這代表幾乎不存在美國會違約的情況。

真正的問題是，買家願意用什麼殖利率來持有美債？

債券》更高殖利率才有買氣

2023年觀察到的情況是，美國財政部宣布將擴大發債規模，特別是增加長期票券（而非短期票據）的發行量，市場買氣不佳，導致利率明顯上升。這顯示美國維持高赤字與高債務，代價就是要用更高的殖利率才能吸引買家。

我認為現在的世界已經和疫情前十年的情勢不同。我們預期殖利率曲線會變得更陡，也就是十年期公債與三個月期票券之間的利差將會擴大。

我們處在一個十年期長債殖利率已經開始上升、也會繼續上升的時代。相較於短期票券，長期投資人願意承擔利率風險，獲得更高的報酬，也就是期間溢酬（term premium）。

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事實上我們已經看到一些證據顯示長期殖利率上升，例如抗通膨債券（TIPS）的實質殖利率目前在2.25%到2.5%之間，而在疫情發生的前十年間，實質殖利率都不到1%。

目前對於投資高品質固定收益產品的投資人來說，是一個絕佳的時間點。因為要預測債券投資組合的整體報酬，最關鍵的因素就是起始殖利率。

我們並不認為美國經濟會陷入衰退，而現在正處在一個殖利率重設、通膨又相對較低的環境中，投資人還可以透過配置企業債或資產擔保證券來爭取額外報酬。

美元》維持強勢，關稅有影響

現在的政策工具空間很足夠，債券價格也會因而上漲，成為股票部位一個很好的避險工具。

而當下一次景氣放緩或陷入衰退的時候，未來利率還有很大的下調空間。

至於美元的走勢。其實，美元已經歷了將近十年的強勢，處於歷史的高點。

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但川普的關稅政策讓美元再次走強，尤其是相對於加拿大和墨西哥。因為如果美國對他國加徵關稅，匯率市場可能產生對沖，被加稅國的幣值趨貶。

所以，雖然美元估值已高，但接下來的美元走勢，還是要看關稅政策落實的狀況。

（雜誌原標題：總統準備花大錢　美債還能進場嗎？／責任編輯：張文禎）