中國第三季經濟成長6.7% 到底是好還是差？

不少市場人士與媒體猜測，這位權威人士就是習近平的經濟政策智囊，中共中央財經領導小組辦公室主任、國務院發改委副主任劉鶴，所以相當能反映當前中共最高領導階層的看法。

這從剛剛公布的第三季經濟數據，也可以看出。

一到三季固定資產投資成長8.2％，高於整體經濟成長率的6.7％，尤其到了七、八、九月，成長率逐漸加快到9％。

投資成長速度加快的背後，是銀行信貸大量增加。

國際貨幣基金（IMF）統計的中國國內信貸總額，2015年成長高達23％，預測今年全年也會成長21％。和2015年前幾年比起來，成長速度增加了近十個百分點。

這些投資和信貸，大部分流向了效率比較低落的國有企業和正在泡沫化的房地產業，是中國政府與國際各大金融與市場研究機構最擔心的中國經濟風險。

一般認為中國經濟當中比較有效率的民營企業部門，2013年以來的固定資產投資成長就逐年減緩，今年前三季只成長了2.5％，公認較沒效率的國有企業，卻成長了21％。

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另外，大陸《財新網》報導，今年農曆春節開始至今，北京、上海等主要大城市房價瘋狂上漲，最高達25％，帶動銀行房屋抵押貸款大幅增加。今年中國國內總投資額中，房地產業直接、間接貢獻了5成。

銀行信貸大幅增加的另一面，就是企業債務問題的惡化。

中國社會科學院的估計顯示，目前中國非金融企業債務佔GDP比重已升高到130％，一些外資金融機構甚至認為高達170％。

《經濟學人》智庫EIU最近預測，中國國內信貸總額佔GDP比重可能會在2017年底接近230％，比2008年多出將近一倍。

「西班牙從2000到2008年債務危機爆發前，信貸佔GDP比重也是增加了一倍，」EIU指出，「在經濟成長持續減緩的情況下，信貸和企業債務大幅增加，絕不是什麼好消息。」

的確，中國金融體系承受的壓力已經愈來愈大，官方統計的銀行壞帳總額，2014到15年，分別增加了42和51％。

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這些統計，還不包括企業透過無法有效監管的非傳統管道獲得的貸款，也就是所謂的影子銀行。根據瑞銀集團（UBS）的估算，影子銀行放貸總額在去年底就已經達到近13兆人民幣，佔GDP比重達兩成。

儘管風險不斷累積，中國經濟經應該不至於出現崩盤式的衰退或系統性風險。

中國政府已經開始推出一系列給房地產市場降溫和解決企業債務和銀行壞帳的措施。

最近一個月，超過二十個城市已經出台包括提高頭期款比例的房地產市場降溫政策。《財新網》報導，中國人民銀行行長周小川在十月中旬召集17家銀行開會，親自下達加強房地產信貸管理，控制相關風險的命令。

十月初，中國國務院也推出「債權轉股權」計畫，就是將銀行對貸款企業的債權轉換成股權，企圖同時削減企業負債和銀行壞帳問題。

另外，EIU認為，從十月底的六中全會到明年底的中共十九大，是中共領導階層換屆的政治高度敏感期，中國政府一定會盡全力維持經濟運行的穩定，確保不出亂子。

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曾在1980年代參與規劃中國改革開放政策的中國旅外經濟學家朱嘉明認為，各種宏觀經濟與市場數據都顯示，中國經濟的確有泡沫，如果發生在其他經濟體，可能早就破了。

「顯然，中國經濟的彈性和應對原生性問題的承受力，已經遠超過大家的想像，」朱嘉明在來台的一場演講中說，「除了中國政府強力主導之外，可能和龐大的市場規模和地理面積有直接的關係，和新經濟的成長抵消舊經濟的問題，也有關聯。」

長期而言，中國政府很可能在2017年底、2018年初，將宏觀經濟政策的重心，從「穩增長」轉向「調結構」。

EIU認為，習近平應該會在十九大時，在政府關鍵職位安插更多親信，強化自己的權力基礎，讓他可以推動更大幅度、也更痛苦，這包括啟動升息循環和緊縮貨幣政策。

EIU的判斷，也是根據《人民日報》專訪政府高層「權威人士」的內容。

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這位權威人士說道，解決產能過剩和企業債務等調結構政策，或許會影響GDP和財政收入。但如果不解決，短期穩增長效果會愈來愈差，僵屍企業愈來愈多、債務愈積愈重。

「控制不好就會引發系統性金融危機，導致經濟負增長，甚至讓老百姓儲蓄泡湯，那就要命了，」權威人士強調，「這麼比較，就知道不能用加槓桿的辦法硬推經濟增長，結構性改革是當前和今後一個時期我國經濟工作的主線，但這是需要付出代價的。」

EIU據此預測，明年底、後年初，中國開始加大條結構力道後，2018年經濟成長率可能會掉到5％左右。

「這對中國的經貿夥伴和全球經濟都是壞消息，因為現在找不到任何可以馬上代替中國支撐全球經濟成長的國家，」EIU警告，「各國政府和企業都必須要為這個可能即將到來的痛苦調整，預做準備。」