台股指數期貨 避險新槓桿

　台股指數期貨槓桿倍數高，因此賺賠的幅度也驚人。例如，張先生看好股市年底可以攻上九千點，因此買進一口期貨指數，成交價值八千三百點。等十二月份結算時，如果現貨市場指數上升為八千八百點，張先生便可獲利十萬元（投入的本金只有保證金十四萬元）（見圖，狀況一）。但如果屆時股市未如人意，只有七千八百點，張先生便賠了十萬元。

　投資台股指數期貨，只要判斷大盤走勢。元富期貨副總經理李文興指出，台股指數期貨只要觀察影響指數漲跌的變數，投資人不必花心思研究個股經營概況，沒有選股的困擾，相形之下，較為容易。

　股價指數期貨還能規避過去投資股市時無法避免的「系統性風險」。系統性風險指的是影響整體市場的風險，像利率高低、匯率、政治因素、景氣盛衰，會影響所有的股價，即使分散投資不同的個股，也無法消除這種風險。這時，便可以透過買賣期貨達到避險的目的。

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　例如，當投資人手中握有股票，擔心股價下滑時，便可以在期貨市場放空期貨（約定在到期日依合約價值賣出期貨）。屆時就算股價下跌，也可以在期貨市場獲利（因為賣出的期貨指數每高於市場的股價指數一點，就可獲利兩百元），彌補虧損（見圖，狀況二）。

　儘管期貨交易有種種誘人之處，台股指數期貨開市以來，卻是市道清冷。在開市的前半個月，可以代理期貨交易的證券商、期貨商中，共有近八萬投資人開戶，存入的保證金超過六億元，但每天的交易量卻不到兩、三百口。台灣期貨交易所總經理陳伯松因而形容市場的狀況「滿地都是汽油，就缺一根火柴」。

投資人為何卻步？

　元富期貨總經理李文興分析，市場冷清的一大因素是交易成本太高。

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　投資台股指數期貨的成本包括交易稅和手續費。目前買、賣一口期貨契約各須繳合約值千分之○．五的交易稅。因此，當股價指數為八千點時，就共要繳一千六百元（8000×200×0.0005×2）的稅，成本高於另外兩個台股指數期貨市場（新加坡不收交易稅、香港收美金四毛）。「成本幾乎是世界最高，」走訪過世界各大金融中心、期貨市場的李文興急切地說。

　另外，投資人買、賣期貨時，還要各交一千兩百元的手續費。總計買賣一口台股指數期貨的總成本是四千元，如果指數漲跌不到二十點，投資人的利潤根本不夠支付交易成本。

　期貨市場瞬息變化萬千，也使投資人卻步。在好幾場座談、說明會中，都是告誡的聲音多於鼓吹。「現在怕的是市場一下子燃起熊熊大火，而不是市場過分冷清，」陳伯松坐直了身體，比手劃腳地解釋。

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　投資人在期貨市場上最大的恐懼是隨時有可能被迫結清損益。期貨商每天會幫投資人計算投資損益，將損益金額加到保證金中，當投資人因虧損，以致戶頭裡的保證金低於十一萬元（維持保證金）時，期貨商會通知投資人補足保證金到十四萬元，否則將強制替投資人結算損益，以免投資人愈虧愈多。

　這使得許多投資人沒有安全感。在一場投資說明會中，就有一名退休的老人無視美食當前，只是鍥而不捨地一再確認，「保證金怎麼算？」「你會通知我補繳嗎？」「通知不到我怎麼辦？」深怕因為疏忽而被斷頭的焦急心情，表露無遺。

　此外，台股指數期貨不能長期投資。每一口期貨契約都有到期的月份，在每個到期月份的最後交易日前（第三個星期三），投資人如果沒有將手上的期貨契約反向沖銷，會被強迫用現金結算損益，不像股票可以長抱。「你想長期持有，他都沒給你這個機會，」李存修說。

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　由於投資台股指數期貨隨時要因應這些市場變動的風險，因此投資人必須做好資金管理。

　「以小搏大是權利而不是義務，」李文興就建議，投資人不要真的用十四萬做一百六十萬的生意，最好準備五十萬左右的保證金投資一口期貨，以免隨時被追繳保證金、甚至斷頭，也較有機會等待行情回升。

　在對股市行情不清楚時，尤其要如此。如果投資人只先存入十四萬保證金，當股市震盪超過一百五十點時，保證金就可能只剩不到十一萬，隨時要補繳或被斷頭。「期貨的功能在豐富投資組合，不是要把錢都砸下去喔，」帶著香港口音的亞洲期貨協理陳海騰，以直爽的語氣一再提醒，投資人要知道自己能承擔的風險。

停損觀念的必要

　為了控制虧損的金額，投資人最好有停損的觀念。陳海騰比喻投資人好比拿著小刀的游擊隊，虧了錢就要認賠、快跑，才不會愈輸愈多。

　台股指數期貨可以用來避險，但比較適合手中有相當數量股票的人。陳伯松舉例，當一口期貨合約價值在一百六十萬元時，如果投資人手上有金額相當的股票，就可以考慮用期貨避險。股票加上五十萬左右的保證金，總資金大概要兩百萬元以上。

　對股市熟悉的台灣投資人，很容易把台股指數期貨市場當成另一個股市。台股指數期貨開市第二天，股市剛收盤，就有一名家庭主婦問證券公司營業員：「股票一直漲不起來，你這裡可不可以開戶玩期貨？」

　「可以啊，可是期貨和股票不一樣喔！」才剛打開便當的營業員，不忘業規，要先提醒投資人。

　台股指數期貨雖然是從股價指數發展出來的商品，但兩個市場的確有許多不同之處（見表）。例如，買賣股票的交易成本較高；股票最多只賠光本金，投資期貨的損失卻可能超過投入的保證金金額。

對股市的影響

　台股指數期貨的開放，會對股票現貨市場有一定的影響。所以不做台股指數期貨交易的股市投資人，也要注意期貨市場的動態。陳海騰說，股票現貨市場、台灣和新加坡的台股指數期貨市場會連動，「少看一個市場，就像矇了一隻眼或少了一隻手。」

　很多研究顯示，期貨市場有「價格發現」的作用，可以看出現貨市場的未來走勢。在台大教「期貨與選擇權」的李存修就傳授不少祕訣。例如，期貨市場的指數若比現貨指數低很多，就表示很多人在賣期貨避險，不看好未來的市場。

　期貨開市，還帶來所謂的「台股指數期貨概念股」。李存修分析，如果有人想影響大盤走勢，或是做避險交易，都會選市值大的股票著手（如台積、華碩、聯電、三商銀、中華開發、國泰人壽），所以這些股票的交易會變得比較活絡，價格波動風險也可能較大。投資人買進這些股票時，要多費心注意股價變化。

　為了吸引投資人投入期貨市場，業者莫不使出渾身解數。除了舉辦一場場投資說明會，更有經紀商用金元寶、機車、電器用品鼓勵投資人下單。

　未來，類股指數期貨（像電子股、金融股）、美元、馬克、日圓等外幣指數期貨、甚至期貨共同基金等將陸續上市的商品，也將提供更多避險、套利的機會。

　面對種種誘惑，許多業者都指出，期貨交易所需要的時間、專業，不是每個人都能勝任。未來，共同基金將可買賣期貨，以期貨為投資標的的共同基金也會問世。陳伯松說，投資人最好委託專業的經理人，來克服這些問題，「不要跟自己的儲蓄開玩笑。」