二代ＴＤＲ 外商爭相來掛牌

TDR商機  飯店業也搶

不只公關業，這兩年，台北的五星級飯店也可見到ＴＤＲ公司來台舉辦法人說明會、媒體說明會，間接帶動了商務觀光的商機。

在台灣創投業服務多年的陳新元，成為中國前八大電線電纜公司滬安電力的台籍董事，作為台灣股東的聯繫窗口，也可以直接向滬安反映台灣法人投資人的意見。

滬安電力控股董事局主席戴志祥說，台灣的投資人也可以透過保管銀行、股務代理，間接參與原上市地新加坡的股東常會。

這些，都創造了台灣金融服務業的新商機。目前，二代ＴＤＲ的證券商承銷費用每件至少一千兩百萬元、會計師與律師的服務費約六、七百萬元，再加上公關與飯店住房需求等，每件案子至少幫台灣金融服務業增加兩千萬商機。

「這是台灣金融業第一次可以把自己的商品帶到國際上，」元大證券總經理李鴻基豎起拇指說：「二代ＴＤＲ比起美國存託憑證（ＡＤＲ）還要紅，因為我們相較原股是溢價比較多（亦即ＴＤＲ換算後比原上市地股價高），但現在ＡＤＲ多是折價。」

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掛牌直達車  快又多

不僅僅是產品好賣，ＴＤＲ更改變了監管機關的思惟。去年開放的海外企業來台第一上市（編按：不是在台灣登記註冊的公司也可以在台灣新上市），但發現外資卻不能參與ＴＤＲ與第一上市股的投資，李鴻基伸出四根指頭，「僅僅四個工作天，從提案到公布讓外資也可以買賣ＴＤＲ、第一上市的新規定就過了，這在以前想都不敢想。」

「這就是證交所董事長薛琦口中的金融文藝復興，台灣金融市場已經因為ＴＤＲ等商品改變了，」李鴻基說。

的確，開放第一上市與在香港、新加坡等地上市的陸資企業可以來台發行ＴＤＲ，讓台灣金融業看到了新大陸。李鴻基看到北京中關村有十二萬家公司等著要上市，他形容，「中國公司像潮水一樣在尋找資本市場。」

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目前ＴＤＲ主辦案件最多的寶來證券，副總白文仁年初也到西安考察。他在面積一○七平方公里的西安科技園區，看到有上萬家企業，許多都是跟國防工業有關的公司，其中在海外上市的有三十多家，寶來正在研究是否有機會帶來給台灣投資人。

「ＴＤＲ已經是很好產品，透過投資ＴＤＲ，台灣股民可以平衡海外資產，」白文仁解釋，ＴＤＲ公司有許多擁有人民幣資產或是人民幣收入，這正好是台灣投資人需要的。

的確，這一波來台發行ＴＤＲ的企業，有許多都是以中國內需市場為主，或是研發比重高於製造的公司，薛琦說，「這些都是抗匯率波動很好的資產。」

薛琦的說法是，以中國內需市場為主的企業，本身收的就是最強勢的人民幣，不怕亞幣升值的波動；而以研發為主的公司毛利率高，相較外銷導向的低毛利率製造業，更不怕匯率升值吃掉獲利。

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薛琦認為，ＴＤＲ裡有許多台商，或是改了大陸企業的身分回台上市，這只是第一步，但，「我們得到的不只是台商。」

來台掛牌 各有所圖

在兩岸經濟合作架構協議（ECFA）下，國際公司看到台灣在區域經濟上的新角色，因此願意來台發ＴＤＲ，進而投資設立公司。他舉例，日本的記憶體大廠爾必達就是看好台灣的發展，把新的研發中心設在台灣，也在台灣籌資。

大陸二線白酒廠杜康執行副主席周濤就表達，希望跟台灣的釀酒企業合作，推出台灣產的新白酒回銷中國。他說，選擇台灣第二上市，更是因為台灣有完整的國際行銷經驗，要利用這個平台，讓杜康成為中國的一線白酒廠。

不過，有不少ＴＤＲ公司的股價已經跌破上市時候的價格，甚至今年來還有一上市就跌停的，也讓投資人開始懷疑ＴＤＲ公司的投資價值，質疑證券商沒有善盡承銷、輔導的責任。

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「中國大陸的公家機關有個單位叫『上市辦』，就是在促成轄下的公司儘快上市，但大陸許多企業財報透明度不佳，確實需要小心，」白文仁說，「台灣在這方面已經有四十多年的經驗，我們可以提供很好的服務，券商要嚴格把關，幫台灣股民好好篩選公司。」

薛琦則認為，市場永遠不會是完美的，但不完美的市場比封閉的市場好。他說，開放了就會有效益，制度可以在開放中不斷修正，重點是這個資本市場平台有更多人願意來用，才能提升台灣金融業的價值與活力。