歐美復甦腳步 影響亞洲泡沫消長
二○○九年接近尾聲，雖然亞洲及新興國家資本市場的Ｖ型反轉極為明顯，但明年全球景氣復甦是否持久仍未知，復甦的力道與時程更有太多的變數。
除了亞洲資本市場的強力反彈之外，許多國家實質經濟面亦有超乎預期的表現。但是在景氣的復甦中，混雜著實質經濟基本面的改善，以及資產泡沫所帶動的成長。因此，這一波景氣回溫中，有長期性本質上的進步，卻也有短期性資金氾濫所創造出來的表面榮景。
所以，當風暴遠去，一切回歸常態時，為了避免釀成超級通膨，氾濫的資金總是必須收回。但是隨著資金逐步回籠，泡沫終究只能煙消雲散；甚至泡沫愈大，傷害 就愈深。屆時留下來的，就只能還是長期經濟結構性的改變。在調整的過程中，經濟復甦的動力若多來自於泡沫，復甦的力道就算強勁，也終將無法長存。
這一波金融海嘯強而有力的席捲全球，政府主導創造了復甦，但卻也同時創造了債台高築與通膨的未來。風暴過後的競賽，因此是在於誰能盡早跳出債務的漩渦， 以及盡早化解通膨的威脅，誰就勝出。澳洲作為風暴過後第一個提高利率的國家，甚至自十月至今已三度調升利息，就是以實際行動對抗未來的通膨；相對地，直到十一月仍宣布將繼續維持「零利率」的美國，以及直到上周四（十二月十日）仍宣布○．五％超低利率的英國，都是沒有籌碼對抗通膨的對照。因此，雖然各國政府 為搶救經濟都下了猛藥，歐美等國的副作用與後遺症當然也就因而會造成較大的傷害。
各國新競賽 解決債務、化解通膨
除了對自身的傷害外，美國無法盡快自極度寬鬆的政策中解套，更嚴重地破壞了國際金融市場的均衡。因為美元的超低利率，以及持續貶值的預期，「借美元」從事投資甚至投機的行為在全球各地蔚為風潮，當然也因而直接造成亞洲及新興市場股市房市的泡沫。國際油價及其他商品價格的上漲，更有相當大的成分來自於這種投機的需求，並戕害了仍在萌芽階段的全球實質經濟面的復甦。
美元何時止跌回穩 三指標觀察
那麼，這個美元與泡沫 之間的關係，日後將如何收場？原則上，如果美元能夠「止跌回穩」，或是美元利率可以調升至一個較為正常的水準，這種「借美元助長泡沫」的行為自然就無法持續。至於發生的時間點則可從三個指標來觀察。第一是美國景氣復甦的情況。唯有景氣復甦，美國的財政政策才可能縮手，貨幣政策也才可能開始上調利率。
第二個指標，是看國際間是否出現各國央行聯合干預行動，這在一九八五年到一九八七年間，以及一九九八年都曾發生過，且效果卓著。如果有一天，美元跌得不像話，各國憂心低價美元持續激勵利差交易，造成泡沫愈長愈大，就有可能出現聯合干預的呼聲以抑制美元續貶。
最後一個收場的可能來自於市場的力量。美元現在是低利率，所以許多人借美元去投資或投機，等到有一天，市場擔心泡沫是否將要破滅時，大家就會開始賣掉手 上資產，回過頭來買美元去償還貸款，造成美元的升值，屆時美元由貶轉升的力道與速度也將又強又快；最令人擔心的，當然更是泡沫破滅所帶來的傷害。
（作者現任中國信託首席經濟顧問，原文刊登於2009年12月14日 中國時報）
