二○○九年帶來全球經濟普遍衰退的惡訊。在全球股市一片慘跌聲中，中國股市卻一枝獨秀，在爆天量的交易中上升了一五％左右。這樣的股市榮景，是不是提前反映了中國經濟即將復甦的訊號？從經濟實體面來看，中國大陸工業產值與用電量增加率逐月下滑，企業獲利率未見好轉，這些基本面資料難以支持股市有大漲的基礎，也還看不到經濟復甦的跡象。一月份出口同比下降一七．五％，進口同比下降了四三％，更是創下多年來的新低點。從這些統計數字可以看到，中國大陸在二○○九年初面臨的情勢還是一個非常嚴峻的挑戰。
面對全球金融風暴，中國已採取較為寬鬆的貨幣政策。美國聯邦基金利率目標區已降至零利率附近，但中國大陸銀行間同業拆款利率仍在一個百分點左右。人民銀行副行長易綱表示：「零利率政策不一定是中國的佔優選擇。」原因是中國的生產率與資本回報率不支持零利率政策，人民銀行希望仍採取逐漸調節的放鬆步驟。
在寬鬆貨幣政策的指導下，銀行業對信貸數量的控制大幅放鬆。從去年年底開始，新增信貸量便大幅增加，今年一月份只有十七個工作日，居然貸出一兆六千億人民幣，是去年全年貸款新增額的三分之一。其中票據融資與短期貸款就佔了近一兆人民幣，這樣寬鬆的銀根，可能是造成這波股市大漲的原因之一。如果股市信號目前尚不足以反映基本面，我們應該看什麼訊息呢？可能要看中國大陸四兆救援方案執行的情況如何，觀察今年即將落實的兩兆政府投資能否帶動民間投資與民間消費。
中國今年目標是要保持八％成長率，依照過去投資佔國民所得五五％左右的規模計算，今年總投資規模應該達到十五兆以上。去除政府投資兩兆元，民間投資還要比去年有所成長才行。當然今年出口對增長的貢獻可能會比去年大幅下降，這部份還要靠民間消費的增長來彌補。中國目前大力推動農村消費，是否能夠發生效力也是一個重要的觀察點。
中國大陸採行的救援方案包含擴大內需、調整與振興產業、改進技術、加強社會保障和保持金融穩定等五個方向；再依地方需求和情勢變化推出因應的新方案。在特色方面，可說是「出手快、出拳重」。以規模而言，也達到國民所得七％以上，與美國救援方案的相對規模大致相當。這些都是可以看好中國大陸經濟可能較快復甦的因素。
救援方案要能發揮功能，除了要看方案的總規模以外，還要檢驗方案執行的品質和落實的程度。在這方面，中國大陸的表現還有待觀察。像今年一月份信貸突增一兆六千億，造成貸款浮濫和以後可能發生的不良貸款，同時造成流動性過剩和股市的不良波動，對經濟復甦就會呈現負面的影響。
（作者為北京大學講座教授）
天下新聞室精選最具時效性、最重要的深度內容，每週五發送
精選當週熱文，週五寄送
請查看您的信箱，我們將寄送驗證信給您，確保未來信件會送到您的信箱
