走向聯邦，還是解體？

歐元區必須集合資源，力挺大型銀行，而且要發行歐元區共同債券（Eurobond），大家一起分擔債務。這個方向，基本上就是走向聯邦體制。

歐元區的問題，不在於債務的規模，而是債務的結構，太零散。整體來看，歐元區的公共債務佔ＧＤＰ的比重約八七％；而美國的比重卻超過了一○○％。同樣地，歐元區銀行的規模，對個別國家來說，也許大到救不了，但相對於整個歐洲，銀行規模就不再是個問題。

所以，歐洲必須更加聯邦化，但必須討論的是，應該聯邦化到哪種程度？

歐洲人對於歐洲整合，普遍沒什麼興趣，所以我們認為，這種聯邦化應該有個限度，特別是在債務分擔、主權讓渡等議題上，都要適度地設限。同時，為了補強單一貨幣的設計缺失，應該在兩方面進行整合。

走向有限度的聯邦制

第一，金融整合：在銀行監理、資本重整、存款保險與規範上，建立一套以歐元區為主導的系統。這麼一來，個別國家的政治人物，就無法再強迫銀行貸款給國營企業，或購買政府公債。銀行不再是西班牙的或德國的銀行，因為通通是歐洲的銀行。

第二，財政整合：藉由有限度的債務「互助」（mutualization），讓各國政府有能力管理和降低財務負擔。做法是，在限定的時期內，針對限定數量的債務互助，發行歐元區共同債券。

最好的方式，是結合歐元區內，所有債務佔ＧＤＰ比重超過六○％的國家，從德國（八一％）到義大利（一二○％），大家發行共同債券，直到債務跌到六○％門檻以下為止。據估計，這個新的互助化債券市場，規模大約二．三兆歐元，實施期限為二十五年。

這將是一項漫長的工程，但比起重新改造歐盟，有限度聯邦化的做法，不但比較容易管理，成本也比歐元區解體來得低。

搶救歐元是可行的，但還有個問題：德國人、奧地利人、荷蘭人真的能跟義大利人、西班牙人、葡萄牙人和愛爾蘭人志同道合，願意掏錢買單嗎？我們相信，這麼做符合他們本身的利益。

這將是一場豪賭，但已經快沒時間了。幾個邊緣國家不斷傳出銀行擠兌的謠言，已經造成了存款戶和投資人的不安。現在應該是歐洲領導人，特別是梅克爾，做出選擇的時候。