俄羅斯從金磚變破瓦？

不過，只看這個指標評論俄羅斯，並不是很公平，因為在這個排名吊車尾，有一半原因是最近俄羅斯的通膨大幅降低，這對過去一直處在高通膨壓力的俄羅斯來說，其實是一件好事，有利於經濟的健全發展。

此外，克拉夫認為，俄羅斯官方統計顯示今年第一季年成長率是二．九％，如果這個數字是正確的，表示今年第一季的季成長率是衰退的，但這完全不符合其他統計所顯示的真正情況，所以二．九％這個數字的可信度並不高。

儘管如此，其他可信度較高的指標，仍然顯示俄羅斯經濟非常疲弱。例如，民間信貸活動非常冷，不像中國、印度、巴西的銀行信貸總額成長速度，已恢復到金融危機前的水準，甚至更高。俄羅斯現在也是金磚四國當中，唯一工業生產成長速度還沒有恢復到二○○八年高峰期水準的國家，到目前為止也沒有任何復甦的跡象。汽車生產也是金磚四國當中，唯一還沒有恢復成長的國家。

表現這麼差，為什麼克拉夫和米諾格雷夫對俄羅斯經濟前景還是這麼樂觀？主要有三個原因。

資金回流有助經濟復甦

第一，俄羅斯最近一年來經濟疲弱的表現，並不是槓桿過高的後遺症造成的。在二○○三到○八年的高成長期，俄羅斯信貸總額的確膨脹很快，但還沒有到波羅的海國家和獨立國協國家那樣誇張的現象，所以俄羅斯沒有嚴重的外債問題。

第二，俄羅斯的儲蓄率還維持在高水準。如果要透過長期的高投資、高信貸來維持經濟成長，就必須要有高儲蓄率來支撐。過去十年，俄羅斯的儲蓄佔GDP比重都維持在三成的水準，所以在這方面，俄羅斯的條件甚至還優於印度和巴西。雖然去年公部門儲蓄大幅減少，但民間儲蓄增加很多，佔GDP比重達到二九％。

加上通貨膨脹降低、匯率穩定，為未來將儲蓄資金投資到國內經濟活動創造有利的環境。

第三，以上兩個因素顯示，俄羅斯長期經濟成長的前景是樂觀的，最近資金的回流，則有利於短期經濟的復甦。

俄羅斯的資本帳開放程度比金磚其他三國高，經濟特別容易受到資金流動的影響。二○○八到○九年，俄羅斯經濟大幅衰退的最主要原因，就是資金嚴重外流，盧布資產大縮水的結果。

從二○○九下半年開始，海外資金已逐漸回流，讓俄羅斯的資金流動性快速恢復，尤其是盧布資產恢復的速度特別快。而資金回流，就是俄羅斯經濟走向復甦的前兆。