天然資源冷熱不一 佈局三關鍵

他舉例，中國自○二年以來，陸續成為全球最大的銅、鐵礦砂和煤礦消費國。而自去年低點以來，除黃金之外，原物料價格上漲幅度最高的，正是銅、鐵礦砂和煤礦。反觀鋁、鋅、錫、鎳等金屬礦產，最大消費市場仍以歐、美為主，如今美國經濟復甦緩慢，加上歐洲爆發債信危機，開發商庫存水位居高不下，價格更始終未及○八年高點的五○％。

韓艾飛指出，短期內中國的打壓房市等緊縮政策，有可能衝擊相關礦產（如鐵礦砂）等商品價格。但長期而言，以中國、印度為主要消費國的天然資源，在全球供給仍然吃緊的情況下，未來五年，價格仍會持續上揚。他尤其看好庫存仍偏低，需求卻持續增溫的煤礦和銅礦。

關鍵二：原物料概念，東南亞、非洲新亮點

原物料商品個別波動幅度大，佈局「原物料」概念的新興市場股市，也成為另一個選擇。

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今年以來，新興市場中股市漲幅最高的國家或區域，幾乎集中在天然資源生產國。其中全球最大燃煤出口國印尼、最大橡膠出口國馬來西亞和銅礦生產大國菲律賓，搭上天然資源價格上漲列車，股市漲幅在亞洲高居前三。

而隨著金價創下歷史新高，黃金產量全球第一的南非，更是目前全球投資市場的新黑馬。根據保誠投信統計，今年以來國際資金淨流入南非市場已逼近二十億美元，是去年全年的一．三倍，創下次級房貸風暴以來新高。

「世界經濟大權正在轉移，新的全球經濟成長模式正在成形，」澳洲安保資本投資公司首席經濟學家奧尚（Shane Oliver）說。他觀察，金融海嘯之後，全球經濟復甦動力來自中印等新興市場中的新消費大國，而中印等國隨經濟成長，快速增加的天然資源需求，又帶動了原物料大國如拉美、東南亞、非洲、澳洲等國的經濟成長。奧尚認為，未來五到十年的全球景氣循環中，歐美所扮演的角色將逐漸被新興市場替代，過去一般人習慣以成熟市場為主的投資邏輯，也可能全部改觀。

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不過奧尚也提醒，儘管長期趨勢看好，但在未來半年至一年內，以原物料出口為主的新興市場，依照各國財政狀況的不同，仍有許多不確定因素。例如澳洲政府計劃課徵能源重稅，巴西通膨疑慮加深，東南亞政經局勢變動等，都形成股票市場的大幅波動。投資人宜長期佈局，以降低風險。

關鍵三：分批停利，留意熱錢退潮

不論投資天然資源基金，或佈局資源出口國股市，如今共同的風險，除了短線上是否已經漲多的疑慮外，更包括來自全球央行寬鬆貨幣政策逐漸退場，造成熱錢退潮的壓力，投資方法因此格外重要。

投信投顧公會秘書長蕭碧燕直言，天然資源基金和原物料概念的新興市場股票，向來是波動性較高的投資標的。儘管長線趨勢仍看好，但展望下半年至未來一年，隨著各國陸續升息，短線上面臨修正的機率很高。「尤其當聯準會也宣布升息時，原物料市場一定會有波段修正，」蕭碧燕建議此時進場的投資人，一定要謹守分批買進和嚴格執行停利兩大原則，才能有效迴避風險，留住獲利。

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此外，由於去年以來，天然資源市場已經出現平均約三○％到四○％的漲幅，反應過一波景氣復甦行情。展望未來一年，全球經濟數據基期已經拉高，很難再出現大幅成長，因此蕭碧燕建議，投資相關基金，最好除了定期定額投資之外，再設定一○％的停利點，「（波段）每賺了一○％就先跑，再重新開始定時定額投資。」

專家開講一：貝萊德天然資源團隊共同主管　韓艾飛

資源開採公司，積極改革資產負債表

回顧○八年全球原物料價格崩盤之前，歷經了長達八年的超級循環。許多礦業公司眼看新興市場不斷增加的需求，只想著如何透過財務槓桿舉債投資，最大限度地擴充產能，因此忽略了資產負債和現金流量的管理，使得信用危機爆發後，許多中小型公司首當其衝，面臨破產或遭到收購的命運。但在金融海嘯之後，如今倖存下來的資源開採公司，很顯然地學到教訓。儘管需求已經快速回復，但如ＢＨＰ等礦業公司，如今大幅增加企業的現金流量，對於舉債擴充產能，更遠較過去保守。

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根據我們研究，自○四年以來，全體資源開採公司收入減去支出的淨現金（Net Cash）一直是負數，更從○五年的負五十億美元，一路飆升至○八年高點的負一四○億美元。金融海嘯後，隨著企業改革體質，如今這數字已降回○四年的水準。我們更預期，到了二○一一年，全體資源開採公司更將出現十年來首見的淨現金部位。

這個資源開採業的重大變化，對於企業短期的股價表現不見得有幫助，因為當原物料價格回升時，市場往往較期待產能擴大的公司。然而當業者普遍傾向保留較多資本和現金，而非大量投入開採時，供給面降低，有助於原物料價格的穩定。同時企業進行資產負債表改革，不僅未來較有能力應付市場變動的風險，更迫使企業提升經營效率，因此我認為，金融海嘯後資源產業的改革趨勢，長期而言，會是產業的一大利多。

專家開講二：澳洲安保資本投資公司首席經濟學家　奧尚

資源大國課稅，有利長期發展

澳洲政府近日在稅改計劃中，提出針對礦業、能源公司課徵四○％的「超級稅」，引發原物料市場劇烈反應。如今具體法案尚未通過，實際稅率也未確定，但即使超級稅通過，我認為長期而言，對於澳洲的經濟發展不見得是負數，甚至可能有所幫助。

從金融海嘯前後觀察，其實可看出，許多國家是「成也資源」、「敗也資源」，當原物料價格高漲，熱錢大量湧入新興市場中的資源大國股市，造成短期的繁榮現象，卻也形成通貨膨脹和資產泡沫的隱憂。而原物料市場一出現風吹草動，熱錢又迅速撤出，財政體質較差的國家，很快就面臨金融危機。例如中東和部份亞洲新興市場國家，在金融海嘯後都出現類似的問題。

反觀對資源出口一直課徵相對高額稅收的國家，例如石油、天然氣大國俄羅斯，在金融海嘯前，股市漲幅不如其他新興資源大國，卻利用資源稅收健全財政體質。使得金融海嘯和如今歐洲面臨債信危機，俄羅斯股市相對受影響較小，股市甚至逆勢走強。

我認為，一個新興市場國家的經濟發展，有其階段性。如今原物料市場再次進入牛市，給了資源大國極佳的機會。但國家經濟發展絕不能只靠有限的天然資源。透過對資源產業的稅收，投入下一階段的發展，或平衡社會貧富差距，儘管短期內可能會衝擊資源產業的競爭力，但只要影響幅度控制得宜，對於國家長期的經濟發展，絕對是利多於弊。反應在該國資本市場的股票、債市上，長期而言，投資價值也會提升。