利率升高，金融市場愁雲慘霧，投資者和政府都急著想知道：下一個金融危機會從哪裡引爆？罪魁禍首會是誰？
金融危機通常有三個元素：超乎尋常的借貸行為、集中的投機行為、資產與負債失衡。二○○八年的金融風暴之所以這麼嚴重，就是因為這三個要素全都有了：全部人押了大賭注在連結到房市的結構性商品身上，同時銀行的資產負債表過度膨脹，而且過度依賴短期借貸。
也許讓人驚訝，不過下一個危機的起點，似乎躲在公司債裡。當然，公司獲利還在強勁成長，標普五百指數正在往25%的年獲利上漲中。像蘋果這樣的公司，還在滿坑現金裡打滾。
但是很多公司不是這樣。過去十幾年，公司為了讓資產負債更「有效率」，紛紛舉債及利用利息費用減稅。在主動投資人的壓力下，或是為了讓股價更好看，有多餘現金的企業通常會用來買回庫藏股。
長期以來的低利率，也讓發債變得誘人。標普全球評級公司指出，在2017年，有37%的公司處於超高債務狀態，比起2007年金融風暴前夕高了五個百分點。
債務市場的信用品質也正在惡化，這可從債券評等中位數的變化看出來：從1980年的A變成現在的BBB－。債券市場被區分為投資等級債券（BBB－以上）及投機性的垃圾債券（BB＋以下）。所以，現在市場的中位數，只比垃圾高一級。
投資等級債券的品質也下降了。PIMCO指出，48%的美國公司被評為BBB，這個比率在90年代只有25%。
再加上債券市場的流動性正在降低，我們就有了下一個危機的基本要素。也許不會在今年、或是明年發生，但我們已經看令人擔憂的跡象。
花旗分析師金恩（Matt King）說，最近幾個月以來，國際投資人對美國公司債的購買量已經開始大減。而且今年以來，投資級債券回報率是負3.5%。
他把現在的市場比做大風吹，中央銀行開始準備讓貨幣刺激政策退場，已經把一大半椅子坐走了。最後一定會有一個倒楣鬼搶不到椅子，一屁股跌坐在地。（楊卓翰譯；責任編輯：洪家寧）
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