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週一，亞洲股市持續遭到拋售，南韓股市早盤暴跌，一度觸發了長達20分鐘的熔斷機制。
佔Kospi權重達40%的三星電子與SK海力士，跌幅一度超過10%，兩家公司在午盤後收斂跌幅，Kospi 指數的跌勢也縮小到5%以下。
台股則是一度下跌6%，最終收跌3.5%。
美股科技股板塊上週五狂跌，那斯達克更出現去年4月以來的最大單日跌幅，亞股週一跟著臉黑。
至於大跌原因，已經被討論得很多。博通財測無法讓市場太興奮、美國就業數據太好進一步捻熄降息希望，都被抓出來討論。
不過，事實上，原因極可能就是漲多了，市場總得找個理由回檔。
漲多了，就會回檔是什麼道理？
在美股回檔之前，標普500已經連續九週上漲。而在這個過程當中，基金經理人不斷打入銀彈，到了5月，機構對股票的資產配置增幅創下了歷史新高。
美國銀行知名策略師哈特內特（Michael Hartnett）先前就提醒，基金經理人目前的股票加碼程度已達到2022年1月以來的最高水準，並已逼近觸發美銀「賣出訊號」的臨界點。
資金大舉湧入股市，意味著基金經理人手上的現金已經很少了，更確切的說，經理人投資組合中的現金水位5月已經降至3.9%，是2024年2月以來的最大單月降幅。
當可以打進股市的錢，都打得差不多的時候，經理人們要嘛就是繼續持有，不然就是獲利了結。哈特內特5月中旬就提醒，6月上旬將是股市「非常適合獲利了結」的時期，而債券殖利率將「決定拉回修正的幅度」。
有些的確是獲利了結，有些則是「機械式」、「不得不」的做法。
比方說，南韓交易所數據顯示，週一上午11點，海外投資人已經淨賣出價值1.24兆韓元（約8.01億美元）Kospi上市股票。
然而，許多投資人和策略師表示，外資的拋售，並不是因為基本面惡化了。
機構投資人告訴CNBC，隨著南韓股市大漲，它們在全球和新興市場基準指數中的權重急遽增加，迫使許多主動型基金經理人必須削減部位，以維持在投資組合與風險限制的規範內。這種拋售壓力已經持續了數個月，高盛估計，截至 5月底，外資從Kospi流出的淨額已達到約620億美元。
晶片股利空？
近期晶片股遭遇龐大賣壓，野村團隊分析，市場主要是受到三大「表面利空」消息拖累。首先是博通財報表現不夠狂，其次是記憶體晶片嚴重短缺，迫使美國企業急向白宮求援。最後則是輝達決定微調下一代AI平台Vera Rubin 的部分產能。
然而，野村分析師特別澄清，市場不應將這些動態誤判為需求降溫。
分析師強調，「這些發展反而進一步凸顯了一個事實——當前記憶體正面臨真正的『大缺貨』，這種供不應求的結構性問題依然十分嚴峻。」
針對近期的外資拋售潮，野村亞太區股票策略師塞斯（Chetan Seth）則認為，這並非基於對基本面的悲觀。他指出，「我並沒有感覺到外國投資人對南韓市場抱持負面看法，目前的拋售更像是一種『機械性』的獲利了結與部位調整。」他預期，外資其實是在等待股市回檔，以尋求更佳的進場時機。
身為一手掀起這波AI狂潮的總舵手，輝達執行長黃仁勳自然是毫無懸念繼續看多。他週一在首爾與SK集團會長崔泰源會面後直言，科技股的重挫根本是絕佳的買點。他輕鬆笑稱，「無論股市發生了什麼震盪，大家其實都該高興，因為現在你終於能用『折扣價』撿便宜了！」
股市走勢三劇本
那麼，股市接下來會怎麼走？ 不論是為了規範被動削減部位，或是主動獲利了結，但他們有沒有意願繼續投入，或者會把現金握久一點呢？
哈特內特認為，有幾個觀察重點。
首先，哈特內特提醒小心「6月風暴」。他指出，6月10日公布的美國CPI數據就會是風暴的催化劑。
今年不只機構投資人大賺，美國家庭光靠股票就多賺了6兆美元，口袋深了，就更願意花錢，反而讓通膨變得更嚴重。
過去三個月來，美國CPI平均月增率達0.6%，過去六個月的平均月增率則為0.4%。如果5月份CPI月增率超過0.4%（目前市場預期為0.5%），CPI 年增率將突破4%，並可能在美國期中選舉前逼近5%。
這樣的發展，將嚇壞風險市場。歷史數據顯示，過去100年來，每當CPI突破4%時，標普500在接下來的三個月內平均下跌4%，六個月內平均下跌7%。
另一個不容忽視的通膨指標，是失業率與CPI交叉。
5月份的市場隱藏著一個「發生機率不高、但殺傷力極大」的劇本：美國的失業率（市場預估為4.3%）可能會降到跟通膨率（預估為 4.2%）一樣，甚至更低。
如果真的發生了，這將是1960年以來第7次出現這種罕見現象。回顧歷史，每當CPI逼近甚至超越失業率時（例如 1966、1973、2008和2021 年），聯準會通常都會出手升息來壓制。而對華爾街來說，那幾段時期的股市回憶通常都相當慘痛。
失業率和CPI之間的差距，跟美債殖利率曲線的走勢有著高度連動。目前的數據正暗示，殖利率曲線很快就會出現「倒掛」現象，這對股市等風險資產來說，無疑又是一個看跌的壞消息。
哈特內特在報告中提了股市老話，「終結多頭和泡沫的，永遠都是債券。」
他警告，6 月接連發生的事件，可能會讓英國30年期公債殖利率飆破6%、美國衝破5%、日本也站上4%。現在市場上大家都抱著滿手的多單，對企業獲利也非常樂觀。在這種情況下，如果殖利率突然飆升，對股市等風險資產絕對是個大災難。
全球央行的動作明顯已經追不上通膨的速度了。在全球68家央行中，有46家目前的通膨率都遠高於目標。在這種壓力下，歐洲央行有98%機率會升息1碼，日本央行也有高達83%的機率會跟進，以避免日圓跌破160兌1美元這個關鍵的心理防線。
新任聯準會主席沃許（Kevin Warsh）6月17日粉墨登場的FOMC利率決策會議，也是這個月重頭戲之一。
- 如果沃許表現得太「鴿派」、傾向寬鬆，長天期債券殖利率可能會一路飆向6%。
- 如果他太「鷹派」，標普500恐怕會暴跌回測7000點大關。
- 最好的情況是，他能拿捏出「不冷不熱」的完美平衡，這樣才有機會把紐約證券交易所綜合指數推上2萬4000點的歷史高點。
（資料來源：FT, Bloomberg, CNBC, WSJ, Investing.com）
