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後來國際貨幣基金（International Monetary Fund，IMF）出手紓困，在韓國社會留下深刻傷痕。1990年代末踏入公職的一整代決策者，至今仍對資本流動的急劇變化戒慎恐懼。也因此，接下來的發展格外關鍵。
過去六個月，韓圜兌美元貶值約7%，成為區域內表現最弱的貨幣之一，跌幅大致與日圓相當。日圓疲弱一直是日本的重大焦慮來源，也促使日本政府2022年以來多次進場干預。美國財政部長貝森特（Scott Bessent）最近罕見發話，警告不樂見「外匯市場過度波動」，也在X表示韓圜近期貶值與韓國強勁的經濟基本面不一致。這番話為韓圜打了強心針。顯然，白宮於4月對進口商品課徵廣泛關稅後，投資人高喊的「賣出美國」口號，不足以完整描繪外匯市場的全貌。
央行不敢降息
韓國央行總裁在新年致員工訊息中表示，韓圜與基本面「顯著錯位」。財政部也警告交易者，不要試探政府的決心或迅速反應異常波動的能力。
到目前為止，官方仍避免採取重手干預。除了口頭勸說，也要求退休基金賣出美元、鼓勵大型財閥把更多海外收益換回韓圜。
韓國央行今天連續第5次會議維持基準利率不變，正是因為韓圜走弱，限制進一步寬鬆的空間。
美元需求強勁，對韓圜構成壓力，部分原因在於散戶投資人湧入美股。若再度降息，可能進一步造成韓圜貶值。同時，家庭負債攀升與房市相關的金融穩定疑慮，也限制了央行下調借貸成本的能力。
從經濟面來看，不存在迫切的刺激需求。南韓經濟復甦速度快於先前預期，通膨大致溫和，降低了額外政策支撐的必要性。
Capital Economics亞洲資深經濟學家李瑟（Gareth Leather）提醒，若經濟成長放緩、國內房市降溫，2026年中仍可能恢復降息，「不過目前來看，未來幾次會議利率大致將維持不變。」
穆迪副經濟學家班傑明（Jeemin Bang，音譯）表示，「隨著市場再度揣測、資金流入美股，韓圜走貶使匯率壓力加劇。在這個階段若再降息，恐使貨幣進一步貶值，升高金融不穩定風險，加重通膨壓力。」
韓圜下跌時機尷尬
南韓正同步推動改革，力求讓外資更方便投資。政府希望增加韓圜在國際上的使用，並於上週宣布7月起允許24小時交易、放寬離岸交易規定。這是爭取MSCI Inc把南韓升級為已開發市場地位的重要一環。
跟印尼、巴西、埃及等較不富裕的經濟體並列為「新興市場」，在很多方面都和現代韓國格格不入。韓國是制度健全的民主國家，前總統尹錫悅於2024年試圖實施戒嚴失敗，最終遭彈劾下台，檢方求處死刑。韓國生產的汽車、手機與電視遍布全球，更別提支撐人工智慧熱潮的晶片。去年，南韓債市在納入FTSE Russell 主要全球債券指數後，獲得顯著的支撐。
摩斯指出，首爾已經開始逐步延長外匯交易時段，並表示改革沒有回頭路。但這也代表官方必須放寬一些限制。韓國央行當然希望在改革推進之際，韓圜能更具韌性，以便站在更有利的位置，但完美時機從不存在。對一個中等強權而言，很難在全球化上「半進半退」。
相比之下，全球兩大經濟體美國和中國都希望享受更深度整合的好處，同時不願承擔相應成本。美國總統川普對盟友與對手的進口商品一視同仁課徵關稅，並對前政府打造的安全與商業聯盟網絡充滿不屑。中國2001年加入世界貿易組織，卻不願讓市場擁有過大影響力，近年也對多個產業收緊監管。
比起量體夠大的中國和美國，韓國恐怕只能咬牙承受更大的匯率波動。外匯市場的單日交易量已膨脹至9.6兆美元，而韓國在1997年尋求IMF紓困時，市場規模只有現在的一小部分。
韓圜走弱是誰的責任？摩斯指出，南韓民眾至少是部分原因。即使韓國股市去年表現亮眼，散戶仍大舉投資美股。對1997年國內市場崩盤仍有記憶的人，選擇把資金移往海外，而被房市高價擠出、特別是在首爾的年輕世代，則把資金投入國內外金融市場。此外，政府在與華府的貿易協議中同意的3500億美元投資基金，也壓抑了市場對韓圜的胃口。
（資料來源：Bloomberg、華爾街日報、金十）
