美國時間週五，標普五百大漲2.1%，是美國大選以來最凌厲漲勢。道瓊漲650點，那斯達克漲2.6%。費半漲3.27%，輝達強漲5%以上。台積電ADR漲1.4%。
為什麼大漲？很大原因是川普今天很安靜，沒做出什麼新的關稅威脅。
但標普五百前一天才掉進修正區，今天大漲，是觸底了嗎？或者說，該怎麼找觸底或是買入訊號呢？
邁入三月中旬的一週，川普第一好朋友馬斯克經營的特斯拉週一交易日跌掉15%，正式賠光川普概念股漲幅。但在鋼鐵關稅威脅下，理當比特斯拉受創更重的通用汽車和福特，卻逆著盤勢上漲。
《華爾街日報》專欄作家麥金塔希（James Mackintosh）說，若想從關稅中找解釋，那是找錯人開藥單。貿易動態，以及更大脈絡、更廣泛的市場動能，才是讓標普五百掉進修正區的主要因素。
特斯拉和福特的奇異走勢很可能是華爾街人士所謂的「投降交易」。當持倉長期下跌，直到某個時間點，投資人不再懷抱翻轉希望，於是出清持股。
至於投降與不投降的界線在那裡呢？根據許多分析師的說法，VIX恐慌指數30就是那道線。
但諷刺的是，當他們放棄了特斯拉，週二、週三特斯拉卻反彈。川普在白宮車道上，展示一輛嶄新的艷紅特斯拉，固然產生拉抬作用，也被少數人視為進場撿便宜時機，但更強大的力量，恐怕還是對沖基金驅動的技術性操作。
高盛集團手上的最新資料顯示，截至一月底，特斯拉是對沖基金的單一最大空單部位。白話的說，各大對沖基金集體做空特斯拉。對沖基金押注特斯拉股價下跌，但特斯拉在選舉後大漲，使他們遭遇了巨大損失。然而，隨後股價的回落使他們獲利（或至少減少了損失）。這使得他們更容易買回股票以平倉。
對沖基金的操作，以及散戶心理，都是判斷市場修正是否走完的重要因素。股票上漲和下跌的過程中經常偏離現實，因為投資人太容易過度興奮或悲觀。在選舉後，股票過度上漲，遠遠超出了合理的範圍。反之，跌到不符合基本面，將是買入時機。
至於什麼時候才是買入時機呢？有三個方向可以幫助你做出決定：
一、散戶投資人情緒
散戶情緒已經轉為負面。美國散戶投資人協會每週進行的調查顯示，熊市派人數已經超過了牛市派。
以金融新聞撰稿人和投資顧問為調查對象的投資人信心調查（Investors Intelligence Survey）也發現，多數人對股市前景持更為負面的態度。
但過往經驗顯示，情緒是反指標。當情緒非常負面時，往往是買入的好時機，因為很難讓情緒變得更加悲觀。如果負面情緒的陰霾消散，將有助散戶熱門股上漲。
麥金塔希自述，自己比較謹慎。「以我自己而言，還沒到進場的程度，因為市場還沒有太恐慌。」
確實，這週一，道瓊指數暴跌近900點，標普大跌2.7%，納斯達克跌至修正區，當時的VIX恐慌指數一度衝向30，到了週五則落在21.6。
現在期權市場的對沖交易在增加，這也代表著機構投資人依然預期未來波動會很大，因此買進期權當保險。但現在的對沖交易又還沒有到去年夏天日本資金「套利交易」（carry trade）那樣的程度。
最近許多投資人解除槓桿，也加劇的股市的回調，例如對沖基金和當沖投資人借款買股票，或者不得不賣出股票來償還借款。在市場跌到一個程度，使用槓桿的交易人被迫關閉交易以償還債務。這加速了下跌，卻也會幫助市場找到底部。
這週一道瓊暴跌近900點，就是一次大幅移除槓桿引發的混亂模式。
但根據高盛數據，對沖基金仍然持有大量的槓桿部位。麥金塔希說，就是因為如此，他還沒有信心認定對沖基金鍾愛的股票即將出現反彈，如大型科技股。
二、跌破基本面
股票的價格過度下跌，遠遠低於其實際價值時，也是市場已經觸底的跡象。高盛的美國股票策略長科斯汀（David Kostin）透過比較週期性股票和防禦性股票，嘗試判斷市場怎麼看美國的經濟成長。
科斯汀本週的結論是，儘管高盛銀行下調了經濟成長預測，但股票市場其實沒有那麼悲觀，因為投資人顯然並沒有大肆擁抱經濟衰退時會選擇的防禦性股票，也沒完全退出股票市場。
可以肯定的是，川普帶來的不確定性明顯影響了一些家庭和企業執行長的的支出計劃，但這樣程度的謹慎是否足以將美國經濟推向崩潰邊緣，則非常難判斷。畢竟沒有人知道川普下一步會做什麼，或「不確定性」本身將如何導致經濟成長趨緩。
三、債券市場訊號：信用風險利差未擴大
如果市場擔心的是經濟衰退，那麼信用風險利差是一個好的指標，也就是企業債殖利率與公債殖利率之間的差距。
過去一個月，公債殖利率下跌，反映市場擔心美國經濟能否承受得了川普的關稅威嚇，但企業債與公債利差基本上沒有受到影響。
而信用風險利差與股市一般存在反向關係，利差收窄，股市傾向上漲，利差擴大，股市傾向下跌。
因此，摩根大通的策略師們才會說，股市在提前反映經濟衰退的疑慮，但債券市場並沒有透露衰退的預兆。
當然，未來如果企業債與公債利差擴大，那就要小心了。投資人現在可以觀察，負面的情緒，會不會實際轉化成實際經濟和消費活動下滑。因此未來可以密切緊盯零售銷售、個人消費和GDP報告。但至少到目前為止，聯準會主席鮑爾表示，他沒有看到衰退的跡象。
最後再講一件事，美國股市十年內出現三次熊市（自高點修正20%）是極其罕見的事，至少1960年代以來都沒發生過。
而自2020年1月1日以來，美股已經經歷兩次熊市，包含因為新冠疫情的股市崩潰，以及2022年的熊市。
川普的關稅戰是否會改變這一歷史趨勢，值得我們持續觀察。這種市場波動提醒我們，投資需要長期的耐心，心臟也要大顆一些。
（資料來源：WSJ, MarketWatch）
