美國股債市一如春天的天氣，難以捉摸。
去年底，高盛、摩根大通和花旗等多數預測美國經濟溫和成長，GDP成長率仍有2.3%至2.8%，美股全年漲幅一到兩成間，因此建議股債配比六比四。
但短短兩個月，2月美國密西根大學消費者信心指數近半年首次下降，服務業採購經理人指數PMI跌破50，代表美國內需可能進入收縮期。通膨預期彈升，一時間陷入停滯性通膨的疑慮猶如烏雲罩頂。十年期公債殖利率的彈升，市場陷入經濟成長放緩的焦慮。
美國經濟真的變了嗎？關鍵就是在22個月後面對期中選舉、必須繳出成績單的川普。
「川普的動作比大家預想的又急又快，讓過度樂觀市場做了一些修正，」富邦金控首席經濟學家羅瑋指出。
但其實美國經濟數據還沒那麼壞，衰退風險可能不會發生在上半年。
就業、通膨、非科技企業獲利成長都不差
聯準會最關注的就業數據中，失業率4.1%仍在平均內，每小時實質薪資成長率在4%左右，遠高於疫情前的十年平均2.5%。
「薪資的增長，讓消費力道還可以保持強勁，支撐美國經濟的發展，」台灣經濟研究院研究六所所長吳孟道認為。
而通膨預期雖然高，但還不至於失控，主因是美國開採頁岩油。油價已經連六週下跌，跌至72.5美元的今年新低。瑞銀報告預估，2025全年原油供需大致平衡，油價將持穩，穩定油價可以舒緩物價全面上漲的壓力。
不過，讓人心驚膽戰的美國股市裡，恐慌與機會參半。
3月10日，VIX恐慌指數單日大漲19.21%。美股三大指數包括標普500、道瓊及納斯達克綜合指數，單日跌幅都在2%以上。其中，大型科技股為主的納斯達克綜合指數損傷最重，創歷史以來最大單日跌點。不過觀察過去兩週，產業分布較均衡的標普500指數走勢，跌破季線以後還能再次反彈，這代表除了科技股以外，其他防禦型產業如工業、醫療保健、必需消費品等大型股還有撐盤效果。
保德信投信市場策略團隊主管葉家榮指出，「這是正常的修正範圍，科技股漲多拉回，美股資金輪動到醫療保健、公用事業、必需消費品等，這些類股都呈現資金淨流入。」標普500企業中，全年獲利成長率從14.8%下修至12.1%，還可以保持雙位數成長，所以適度的股價修正可以讓本益比回到合理的水準。
羅瑋提醒，美國經濟真正的挑戰可能在下半年。一來關稅戰全面開打，對於企業獲利和一般消費者購買力的衝擊，屆時才會真正顯現。而市場預期馬斯克領導的政府效率部門將大量裁員公務員，公務員領穩定薪水，且轉換工作不易，將對消費力帶來衝擊。
因此羅瑋建議，投資人有機會可以在股票部位適時獲利了結，將資產從股六債四配比，逐步調整到股債平衡，以抵禦下半年可能的市場變動。
債市慢慢明朗，投資等級公司債可考慮
主因是債市的未來趨勢變得比較清晰，美國財政部長貝森特在福斯電視台專訪中表示，川普政府不會逼迫聯準會降息，而是希望控制十年期公債殖利率不要彈升破五。
放棄貨幣政策，改由財政政策控制十年期公債殖利率是一個新手段。川普政府可能藉由外交手段找公債買家、成立主權基金，或是削減政府支出等，壓低十年期公債殖利率，達到實質降低借貸成本的效果。
有了這個看得見的手進場干預，大華銀集團預估，2025年十年期公債殖利率將在4.1%-4.8%區間震盪。
法國巴黎銀行財富管理亞洲區投資長巴亞尼分享，殖利率4.5%是個分水嶺。在其以上，他預期殖利率就會回落，可以買七年甚至十年期公債，賺取價差；如果殖利率逐步下探，他就會買三到五年中期公債。
若是想穩定領息的債券投資人，投資等級債券目前還可以提供4.15%以上的殖利率，依然非常吸引人，也可以挑選市面上有鎖定票面利率的債券型ETF，穩穩領息抱得安心。
收益率更高的非投資等級債，下半年美國景氣放緩，甚至進入衰退，風險也將攀升。
至於十年以上的長天期公債則不建議現在進場。多位專家都指出，美國36兆財政赤字龐大的規模，是公債市場長期結構性的問題，未來3-5年十年期公債的供需會面臨壓力，價格將受壓抑。
看個股而非大盤，尋找AI、重建商機類股
對於股市，市場預期的共識是，今年需要更加分散、多元的操作手法。
安聯投信股票投資長邁松納夫（Virginie Maisonneuve）攤開數據，顯示標普500指數中市值前十大股票佔比從37.5%開始下滑，不像過去那麼集中。「今年不會像過去一年只由M7公司領漲，要更注意分散佈局，」她說。M7是指Alphabet、亞馬遜、蘋果、Meta、微軟和輝達，這七支連續兩年都有雙位數漲幅的股票，也在這波修正中摔得最重。
聯博投信股票策略師李長風建議想持續參與美股的投資人，可以考量受關稅影響較小的企業，譬如服務類的公司，像軟體服務公司Netflix其實不受關稅影響，但在市場有比較大的修正時，就有進場低接的機會。
不只個股，多元分散也包括市場。邁松納夫舉例，歐股比美股估值低40%，而且歐洲央行降息的步調較快，而景氣表現比預期中好。
烏俄戰爭可能結束，預期戰後重建上會為歐洲經濟帶起新的成長動能。而且，川普2.0在國防側的轉向，可能讓歐洲、日本等盟國的國防支出增加，譬如德國新政府提案預計取消國防支出的舉債上限，可能帶起新一波投資機會。
雖然德、法的國內政治情勢帶來政策不確定性，但是像歐洲金融股自去年下半以來的表現，隱隱有超越美股七雄的勢頭。
而DeepSeek的橫空出世，不僅讓壓抑許久的港股一掃陰霾，今年以來上漲18%，更重要的是，讓更多公司可以受惠於較低成本的AI技術，降低應用門檻、加速技術採用，也可能會為各類型軟體公司、中小企業帶來成長機會。
「由下而上的選股變得格外重要，AI應用的投資機會，將擴大至各行各業當中，」邁松納夫說。所以不像過去只要買AI基礎建設、大型半導體晶片公司，今年AI的投資機會，得要深入看各家公司的成本結構與獲利能力，是否有受惠AI提升效率。
（責任編輯：黃韵庭）
