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3月28日，美國5年期公債殖利率升至2.56%，高於30年期的2.55％，這是2006年來第一次。不過針對殖利率倒掛，通常市場關注的是2年期和10年期公債殖利率的利差，目前這個數據依然為正值。
殖利率倒掛是什麼？預警過去8次景氣衰退
一般來說，到期日比較遠的債券（例如10年期公債）應該比到期日近的債券（例如2年期公債）的利率來得高，這樣才可以補償投資人資金被綁住比較久所承擔的風險。當長天期債券的殖利率跌到跟短天期一樣、甚至是更低的時候，就是所謂的「殖利率倒掛」。這也意味著投資人對前景感到悲觀（偏好把錢放在短天期債券、推升短天期殖利率），歷史上也意味著景氣即將進入衰退。
目前10年期公債和2年期公債的利差大約只有17個基準點。上一次出現這個狀況是在2020年1月，新冠肺炎在武漢爆發、美國在1個月後就進入衰退。
《彭博》分析，在過去8次的景氣衰退中，每一次都曾先出現10年期和2年期公債殖利率的倒掛。
殖利率倒掛預測有侷限性，尤其是時間遞延
當眼下「殖利率倒掛」離我們越來越近時，投資人應該擔心嗎？《彭博》強調，「不見得」。《彭博》亞洲市場專欄作家任淑莉（Shuli Ren）分析，目前的殖利率倒掛，比較是聯準會政策影響的結果，而非真正反映市場現況：主要是聯準會實施量化寬鬆壓低長天期債券殖利率、而升息又推升了短天期殖利率，「因此（現在的）殖利率倒掛可能不是因為經濟情勢，而是反映聯準會的政策。」任淑莉分析。
此外，殖利率倒掛這個預測景氣工具的「時間點」也很重要。殖利率出現倒掛，到景氣真正衰退之間，往往有不小的時間差。
《華爾街日報》資深專欄作家詹姆士．麥金塔（James Mackintosh）解釋，舉例來說，根據歷史經驗，殖利率早在1989年就出現倒掛，但是股市直到1990年中才出現衰退、而這期間股市持續上漲了3分之1。同樣的，殖利率在2005年末就出現了倒掛，但是到市場兩年後金融海嘯大跌之前，標準普爾500指數上漲了超過4分之1。「當時你實在很難區分以下兩者的區別，到底是看錯了，還是看對了、只是太早？」
麥金塔也因此強調，「與其視為是景氣衰退的警訊，投資人比較適合把殖利率倒掛視為經濟已經在景氣循環末升段的徵兆。」
在景氣循環的這個時候，聯準會開始升息來幫經濟降溫。殖利率倒掛的情況越嚴重，代表景氣越靠近循環的末端、也就越靠近衰退期。
景氣循環末升段的投資3個重點
不論專家對殖利率倒掛預的預測功能如何解讀，在聯準會升息對抗通膨的此時，的確意味著我們開始進入了這一波景氣循環的末升段。投資策略，該如何做出相應調整？
「經濟活動通常在此時達到高點，意味著成長仍持續、但可能會放緩。通膨上升、勞動市場緊俏，可能會傷害企業營利，」資產管理公司富達（Fidelity Investment）在分析報告中解釋。富達也進一步分析，景氣循環尾端這個時期，通常會持續一年半。在這段時間股票平均報酬率為5%，此時能源和公用事業類股通常會有不錯的表現、現金的表現勝過債券。
針對目前通膨攀升、央行升息的投資環境，施羅德投信多元資產產品經理蔡宛庭建議投資人，從3個方向重新思考、布局投資：
- 適度調整投資組合，調配成長股和增加景氣循環類股比重
當各國央行開始升息，市場不一定願意再付出高價追求成長股。此時投資組合可以適度降低成長類股、增加金融、銀行股等景氣循環類股。一般來說，升息讓利差加大，可以受惠銀行的獲利。「去年開始，我們就把成長股跟景氣循環類股的比例調得比較均衡一點，」蔡宛庭分析。
- 增加能源和原物料作為衛星配置
如前所述，在景氣循環尾端，通常能源和原物料類股會有所表現。因此蔡宛庭也指出，投資人可以適度地把能源類股放入投資組合作為衛星配置。雖然這類股票波動可能比較大，但因為現在價格仍便宜，納入投組作為衛星配置，仍是不錯的選擇。「能源股的本益比還是很低，10倍左右，還是所有產業最低的。」蔡宛庭分析。
- 選股時，挑選有定價能力、現金部位高的企業
在景氣循環的這個階段，通膨開始上揚、利率也走升，蔡宛庭提醒，此時選股也應該挑選有定價能力、現金部位高的企業，通常都是產業龍頭或者是大型、巨型股。這類企業有比較強的定價能力，比較能夠把成本上揚的壓力，透過調升定價轉嫁給消費者；而且現金部位高，也比較不用擔心資金成本提高的問題，甚至還有可能透過併購，提升市占率。
資料來源：華爾街日報、彭博
