美債殖利率還會來亂嗎？看懂股市動盪與通膨、聯準會的因果關係

新冠疫情前，十年期美國公債殖利率為1.88%，一年期則為1.53%。疫情後，聯準會緊急降息、灑錢，去年8月市場最悲觀的時後，十年期長天期利率只剩0.52%，一年期只剩0.09%。

長率從最低點反彈，到去年底，4個月彈升約0.4個百分點；但過去3個月竟然彈升了0.7個百分點，速度幾乎加倍，因此震撼市場。

不過，國泰世華首席經濟學家林啟超直言，長率反彈是對未來經濟的樂觀預期，而且目前也尚未回到疫情前的水準，「現在的殖利率曲線變陡是件好事。」

他認為，觀察聯準會的態度，目前更好的指標是短率。短天期利率迄今沒有反彈，表示聯準會還是傾向讓市場資金維持寬鬆。另外，聯準會主席鮑威爾之前就做了重大宣布，貨幣政策的目標已經從原先的通膨目標2%，變成平均通膨目標。

換言之，即使物價年增率已超過2%，聯準會還是會讓子彈飛一下，不急著升息。

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【小辭典】債券殖利率
債券有兩種利率，一、票面利率。債券發行人承諾定期付給持有人的利息。二，殖利率。許多人買債券後會再拿出來買賣，形成次級市場。用次級市場價格回推就可以折算出的利率，稱為殖利率。美國公債因為每分每秒都有人在交易，債券殖利率是金融市場最重要的指標。如果景氣好轉，通膨預期高，大家不愛債券，殖利率就會走高；反之，則走低。

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事實三：通膨子彈還會飛一下，金融市場動盪可能持續

多位資深金融市場人士都預言，由於去年第二季正是物價指數的低點，低基期效應會讓未來幾個月的通膨率看起來非常嚇人，甚至突破目標值2%。加上，高科技股漲多，需要藉口修正。永遠得靠消息過日子的金融市場，動盪也將持續，甚至到第三季。

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富邦金控首席經濟學家羅瑋分析，跟2008年金融海嘯相比，這一次美國紓困是以財政政策為主，貨幣政策為輔。川普總統已灑了3.78兆美元，拜登近日又簽署1.9兆刺激方案，另外還有1兆基礎建設要上膛，短期內灑了7兆預算，乘數效果與反彈力道會非常明顯。物價上漲是正常的現象。而且殖利率曲線變陡，會刺激銀行願意做長期一點的貸款，其實是件好事。

「只要15、20年房貸利率變動沒那麼大，聯準會會默許殖利率彈升，」他認為。

值得注意的是，當長率上漲，標榜未來有無限想像，收益「將來」才會出現的成長類股，如：電動車，受影響最大。投資人會轉向短期獲利落袋為安，或解封後，營收獲利馬上暴衝的股票，形成這波類股大輪動。

事實四：因為通膨而升息，目前還看不到跡象

至於，聯準會何時會因為通膨，而出手升息？答案是，目前還看不到跡象。

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安聯投信海外投資首席許家豪指出，救市後，公債市場會上演三部曲：景氣復甦、通膨預期到政策退場。去年殖利率反彈是景氣復甦、目前還在反映通膨預期，至於政策退場也將是逐步，先縮小購債規模、最後才會升息。

事實五：從聯準會主席到財政部長，葉倫永遠是關鍵人物

2014~2018年一路主導美國量化寬鬆退場的前聯準會主席葉倫，這一次，將以財政部長之姿，再次主導美國財政政策，也將影響聯準會。

羅瑋觀察，2月以來股市震盪，聯準會主席鮑威爾出面喊話，仍無法平緩市場。直到3月5日葉倫受訪定調，殖利率反彈是經濟好轉的反應，自此市場才恢復平靜。

「葉倫的溝通最好、最有效，」羅瑋觀察。葉倫這位鑽研勞動的經濟學家，人事任命案也創下美國200年的紀錄，成為第一位參議院不分黨派，全數支持的閣員。

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民主黨從民粹強人川普手中，拿回政權。勞工、就業顯然成為美國執政者心頭最軟的一塊。葉倫顯然將「失業率」與「非農就業人口」，當成最重要的政策指標。

3月，美國失業率仍高達6.2%，比疫情前高出兩個百分點。非農就業人口1.43億人，還是比疫情前減少947萬人。葉倫喊出，要在2022年底前，解決失業問題。

不過，貨幣政策通常比實體經濟先行6到9個月。有人認為，聯準會可能會在今年9月全球央行齊聚的Jackson Hole會議時就開啟退場的話題，也有人認為，最快也要到明年。

目前唯一能確認的是，今年全球資金還是會淹腳目，股債市水漲船高的局面不會改變。（責任編輯：洪家寧）

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