市場從來不乏上沖下洗，但2020年，各資產市場的雲霄飛車大飆特飆。3月時股市市值一個月內蒸發30%，美國十年期公債殖利率腰斬再腰斬又反彈，油價、木材價格也重挫再反彈。
各國陸續封城，導致資產價格大跌，嚇傻資產管理者。到了夏天，科技股領頭的強勁牛市又讓他們備感不安。蘋果、特斯拉漲翻天，12月Airbnb上市第一天跳漲115%。12月5日，全球股票市值首度突破100兆美元。
金融市場反映投資人對未來的預期，因此2020年市場如此混亂並不意外。經濟脆弱，風險性資產卻回彈，令人納悶是否有部份資產市場出現泡沫，抑或這些起伏可以從快速變動的基本面解釋？
出現泡沫的第一個證據是即便獲利下滑，2020年投資標普500指數的投資人依然獲得高達14.3%的報酬率，約是過去20年一般報酬率的2倍。如此亮眼的報酬率帶動各項股市估值比率上衝，包括「週期性調整本益比」（CAPE）。CAPE值高，代表股價相較於企業盈餘而言處在高點，通常CAPE值高的那段時間過後10年，長期報酬率偏低。2020年11月，美國CAPE值是33。CAPE值超過30，在美國只發生過2次，分別是1920年代末期與2000年代初期。
各國解封，基本面有撐
另一個證據是股民熱衷首度公開發行企業與散戶交易再興。散戶佔總股票交易量的20%，但2019年只有15%。
乍看像泡沫，但交叉檢視可發現有基本面支撐。餐飲類股、大宗商品等景氣循環性資產2、3月時重挫，隨著各國解封緩慢復甦，11月因應疫苗喜訊大漲。
利率走勢也可以解釋股價變化。CAPE值獨立看，會忽略折現率對估值的影響。股東眼中，一間企業的價值就是未來獲利的現值，股價受獲利預期和受折現率影響。折現率近來變化極大，2020年初，十年期國債殖利率是1.8%，3月中只剩0.6%，疫苗報喜後回升到0.9%。
考量到折現率變化，股價上漲本身可能不足以證明市場陷入瘋狂，但投資人依舊不安，畢竟隨處可見股民被沖昏頭的跡象。但市場上是否存在泡沫這個問題，目前沒有明確答案。
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