台灣企業得奪回議價權
什麼是造成台灣股市溢價水準下降的原因？
未來台灣企業該採取何種策略，主控投資人的信心？
相較於其他亞太市場，台灣股市過去享有比較高的溢價水準，在過去十年，台股的本益比大約為31倍，新加坡股市為20.5倍，香港股市則是15.6倍。
這代表投資人對於台灣企業的評價比較高，背後的主因則是著眼於台灣的競爭優勢。
首先，台灣企業從紡織、鋼鐵、塑化到電子等產業一路走來，由於製程不斷精進，可以維持低成本的優勢；其次，在台灣不論是人才或是企業的應變能力都很強，有很棒的創業精神。此外，上中下游的群聚效果也強化了企業的應變能力。在這些優勢的支持下，台灣股市得以維持較高的本益比。
不過，台灣股市現在的本益比只有大約19倍，股市下跌，一部份是反映景氣疲軟的因素，另一方面也是由於溢價水準不如從前，如果台股能維持以前的高本益比，指數還可以往上提升50％，位於6千點至7千點之間。所以台灣股市的溢價水準已經與新加坡股市差不多，並正往香港股市的水準接近中。
造成台灣股市溢價水準下降的原因，我認為有以下幾點：第一，與台灣相比，大陸現在的製造成本更低，而且由於同文同種的緣故，不論是人才應變能力或是群聚效果也不輸台灣，成為台灣強大的競爭對手。
第二，台灣過度投資問題很嚴重，與亞太區國家相較，過去五年台灣因投資而增加的營收比率最低，股東權益報酬率也最差，產業壟斷力亦下降。
這些問題都是由於過度投資而引起，因為產能一旦增加，商品單價降低，企業壟斷力自然降低。
第三點則是金融壞帳問題嚴重，造成新的投資推行困難，加上股市表現不佳，企業從股市等直接金融管道取得資金的困難度亦相對提高，於是形成一種惡性循環。
第四是通貨緊縮的問題，尤其在加入WTO後，台灣面對中國大陸低廉的商品價格挑戰，不僅家電用品價格下跌，連速食麵也可見到這種情況。
至於未來台灣廠商的因應策略，我認為可分為兩個方向：第一，把大陸當作腹地，延續並發揚光大過去的優勢，這點已經有很多企業在做。
不過我認為企業一定要成為全球產業的前三大，重新奪回議價權，否則像現在的DRAM以及TFT︱LCD產業處於多方競爭的情況，會讓台灣的投資人蒙受損失。
假如無法做到第一點，就應該採行所謂中間理論，亦即以中間品質來發展自有中間品牌。
企業應思考，如何降低成本又可滿足消費者需求，這將是新年度台灣企業的思考方向。（作者為摩根富林明集團亞太區執行長暨怡富投信董事長）
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