日本通貨•美國膨脹

一般通貨膨脹對策是採取緊縮金融的政策，提高利率，促使物價下跌。

面對兩難局面

依照這樣的邏輯，要將不景氣與通貨膨脹二個不同的問題，同時解決，是件很難的事。

美國當年在面對這兩難局面時，所優先採取的是對付通貨膨脹政策，所提出的方法是嚴格控制貨幣供給量，及提高利率，美國聯邦儲備銀行自一九六○年代至今的重貼現率逐年提高，由一九六○年代平均四∼五％，到一九八○年代遠超過一○％以上。

美國在八○年代之後所採取的這個控制通貨膨脹、提高利率的政策，非但沒有控制貨幣供給額，反而因極高的利率水準，吸引海外資金大幅流入美國，更加鞏固了美元的強勢地位。

美元一強勢，來自歐洲、日本、新興工業國的產品大舉進入美國市場，再加上高利率水準，降低了美國企業在美國的工業設備、研究開發的投資意願，更加造成美國經濟不景氣，使美國國內失業率提高。

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另一方面，由於高利率的緣故，政府所發行的公債要負擔更高的利息，赤字負擔未見減低，反而提高，造成惡性循環。

此外，當時美國貨幣的增加，主要是充斥於社會的游資（包括即將繳納到期的支票準備金、即將支付的薪資），藉由可獲得高利率的儲蓄而增加，而不是因為工業生產的增加而增加。這些游資一直在購買金融商品，以錢滾錢。

承認高利率的存在

美國在一九八一年開始進行的金融自由化，也等於全面承認了高利率水準的存在。由於美國一九三○年制定的「銀行法」中，嚴格限制商業、儲蓄銀行的利率上限及業務範圍；然而沒有受到銀行法限制的證券信託公司，卻在一九七○年代即開始發行短期金融資產投資基金（ＭＭＦ，MoneyMarkerFund），以較高的利率，吸收顧客的小額存款，轉而購買大額、利率更高的政府債券、可轉讓定期存單、商業本票等短期金融商品。

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如此一來，在證券信託公司不斷積極開發新的金融商品、吸收存款的優勢下，政府也必須緩和對商業、儲蓄銀行的限制，使之能與證券信託公司公平、自由競爭。所以一九八○年擬

定「金融制度改革法」，法案主要內容是讓利率自由化、銀行業務範圍擴大、提高支出準備率、以促使金融作業更加效率化。

忽略了刺激景氣

但是金融自由化的結果，等於容許銀行將利率提高至可與證券、信託公司相競爭的水準。連帶地，美國聯邦儲備銀行也只好不斷調高利率，以求超越日益國化的物價上漲率（見表三）。

對於這一連串調高利率的措施，一名日本學者認為美國政府並未將全部的心力放在追求國內經濟的穩定成長，而似乎仍有意藉由提高利率，吸收美元存款的方式，來鞏固美元的強勢地位。

美國過於強調控制通貨膨脹，忽視了刺激景氣的作法，反而使美國國內經濟活動日趨衰弱，企業對資本財（如生產設備、住宅）的投資金額也由於高利率而減少。

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另一方面，由於通貨膨脹，低薪資的農民、勞工階層的實質所得降低，對消費財的購買力也降低，生產的商品賣不出去，景氣就更惡化。景氣惡化，原料、庫存增加，被解雇的勞工人數也增加。

結果是過分強調通貨膨脹對策，反而招致停滯性通貨膨脹。直到一九八二年，美國實質經濟成長率仍是二•一％的負成長率，民間設備、技術革新、住宅等投資都是負成長，只有失業率是九•六％的正成長。至此，美國的國際競爭力開始減弱。

在這個時候競爭力下降具有雙重意味：一個是美國國內設備投資減少，造成產業空洞化、服務業發達；另一個層面是美國的技術創新能力在一九七○年以來，也的益減退。

因此，可以說是利率過高，阻止了產業構造的轉變。也使企業家與其建設新工廠，不如從事購併，或轉而追求利率較高的金融商品。

日本的做法

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日本的做法則完全不同。無論是兩次石油危機或日圓大幅升值，都採取刺激國內景氣的政策，公定利率也由八五年的五％，降至目前的二•五％的低水準，讓日本企業能大舉做設備及技術投資，政府並大力推行國內大型公共建設，一方面吸收游資，一方面刺激國內市場消費（詳見九一期天下二○頁）。

這三年來日本國內市場消費十分旺盛，也有若干理由，如東京電力公司利用日圓升值、原料進口便宜的時機，降低電價。另一方面，政府並且鼓勵進口，較廉價的進口貨得以進入日本國內市場，使得日本物價上漲率在一九八六年居然是零，一九八七年○•五％，毫舞通貨膨脹之虞。

日本積極採取刺激景氣加強產業體質的作法，與美國採取抑制通貨膨脹對策，恰恰相反。是否讓我國能有若干啟示？（取材自「日元升值與金融自由化的經濟學」一書，作者為下平尾勳。）

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