歐元面對存亡大戰

新興歐洲也將受惠原物料出口價格看漲，俄羅斯、烏克蘭都上看四．三％、四．五％。而今年受惠內需消費、成長最亮眼的土耳其，明年成長率為三．六％。

然而，這只是「理想」的腳本。二○一一年歐洲經濟的關鍵，將是歐盟如何處理主權債信危機、銀行危機，與市場的疑慮。

從政府到金融機構，全都不敢掉以輕心，在於歐債危機明年可能被激化。歐元將面臨生死保衛戰。

西班牙是歐洲雷曼兄弟

「這些疑慮全圍繞著歐元區的存亡、銀行體系的脆弱，更可能從公債重整，影響到退休基金、保險公司，」富達證券歐洲投資總監米格．卡瑞爾（Miguel Corte-Real）接受《天下》越洋訪問時直指。

第一個激化劑，就是明年三、四月將是西班牙、葡萄牙的還債高峰期。(見一九○頁表二)

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相較於經濟規模較小的希臘、愛爾蘭，西班牙是歐洲第五大經濟體。市場對西班牙的信心微弱。二○一○年西班牙的財政赤字佔ＧＤＰ九．三％，遠高於歐元區法定的三％；加上房地產泡沫，總壞帳金額創十四年新高，銀行可能需要紓困。政府財政危機重重，十二月西班牙公債殖利率飆高，又走入惡性循環：利息負擔導致財政赤字愈沉重，對西、葡倒債的疑慮更擴大。

第五大的西班牙骨牌推倒後，第四大的義大利則是下個狙擊目標。一旦放手讓西班牙、義大利評等下降甚至是倒債，對歐洲無異第二次毀滅。

ＩＭＦ統計，歐洲國家持有西、葡二國的債權至少六百億歐元，對義大利的債權，更超過一一六○億歐元。

其中，支撐歐洲經濟的德、法、英三國的銀行佔了債權八六％以上。一旦金融機構遭受巨額損失，不僅會停止放款，還可能需要三國政府下場紓困。歐洲的經濟發電機一停，歐洲就會蒙上烏雲。（見一八六頁表）

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「西班牙就是歐洲的雷曼兄弟，破產幾乎是無法避免的，」西班牙自由市場諮詢公司總裁、經濟學家奎羅斯（Lorenzo Bernald de Quiros）在接受《華爾街日報》訪問時表示。

目前，歐盟與ＩＭＦ提供的安定基金，市場擔心補不了西、葡兩國政府與金融業的大洞。

7500億歐元的安定基金已批准了紓困愛爾蘭八五○億歐元，剩下六千多億。一旦遇上總負債高達七四○○億歐元的西班牙與葡萄牙就不夠了。而後頭，還有義大利政府負債高達一．八八兆歐元，不知如何處理。

但要擴增資金，十二月十七號結束的歐盟高峰會再度遭到德、法二國的反對，因為國內選民早已對補貼這些難弟感到不滿。

歐洲央行，自身難保？

另一個激化劑是歐洲央行（ECB）。

十二月十六日，歐洲央行十二年來首度宣布增資五十億歐元，增資後，資本額成長為原先的一倍。

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市場分析，這代表先前歐洲央行買下希臘、愛爾蘭等垃圾國債，結果這些公債評等被信評公司下調、殖利率飆高、價格重挫，讓歐洲央行無形中吃下非常多損失。

增資後，富邦金控經濟研究中心資深協理羅瑋分析，歐洲央行的救援能力更強。但會不會因為公債價格崩跌蒙受損失，自己又得跟會員國伸手要錢？「市場恐慌會不會再發生，只有到時候才知道，」羅瑋下了一個但書。

歐洲央行面臨的難題還不只這個。寶華經濟研究院院長梁國源觀察，擴大公債購買，等於歐洲央行印鈔票出來，會讓整個歐元區蒙受通膨壓力。

尤其歐洲薪資結構因工會力量，較美國僵固，物價上漲速度預期比美國快。由於景氣不好，二○一一年通膨還不至於成為擔憂點，但未來，這些大力放送的資金，將對中期歐元區物價造成壓力。

特別是歐洲央行總裁特里謝即將在二○一一年十月任期屆滿，目前接任人選呼聲最高的，是現任德國央行總裁韋伯（Axel Webber）。

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他對遏制通膨是出了名的強硬，恐怕不會讓歐洲央行無限制的買公債。這兩個激化劑，極有可能讓歐盟面對自歐元採用以來，最重大的抉擇。要把問題國趕出歐元區，任其倒帳嗎？

把問題國趕出歐元區

此舉，恐怕將讓歐洲金融機構承受巨大損失，導致歐洲版的金融危機，歐元也將重貶。此外，德、法目前的負債與財政赤字，也不合「馬斯垂克條約」的規定，法理上站不住腳。

還是，宣告歐元區瓦解，讓各國可以用弱勢匯率救經濟？

長期鑽研歐盟動態，台灣歐洲聯盟中心執行長蘇宏達有百分之百的把握：歐元區不可能解體。

「歐洲的統合是政治運動，目的是和平，經濟只是手段，」他指出，歐盟代表了二戰之後歐洲各國決定共存共榮的「秩序」，歐元更是把彼此經濟利益緊緊勾住的工具。

蘇宏達進一步分析，德國的貨幣政策與馬克，過去幾乎主導歐洲的經濟，但仍舊接受歐元，放棄歐陸貨幣政策的主導權。追根究柢，就是歐盟與歐元的成立與維持，政治意義大過經濟意義。

德國人雖痛恨補貼，但若歐元、歐盟分裂、瓦解，他們費心維持了六十餘年的「歐洲秩序」——和平、共存、共榮，也就煙消雲散。

由經濟角度切入，德國也還是會抱著歐元不放。雖然德國人難忘舊愛馬克，但此時吃回頭草，只會造成經濟災難。

歐洲經濟研究中心（ＺＥＷ）的歐盟經濟專家海涅曼（Friedrich Heinemann）接受《明鏡週刊》（Der Spiegel）採訪時表示，德國因財政體質穩健，一旦改回用馬克，將被當作投資人的避風港，資金大舉流入，導致馬克巨幅升值。

這不只會嚴重損害德國的經濟命脈——出口，更恐怖的，還有德國的金融機構擁有許多其他國家發行的債券。

一旦歐元區解體，這些債券重新用當地貨幣計算，將巨幅貶值，德國金融業可能蒙受鉅額損失，又造成一波金融危機。

最可能的結局

目前看來，最可能的做法，是建立更永久的紓困機制、財政一致性，穩定市場信心。

從十七日結束的歐盟高峰會看來，這也是歐盟領袖偏好的選擇。德、法雖然態度強硬，但同意修改「里斯本條約」，建立永久性的援助機制，德國更大力提倡財政政策的一致性。一旦英國等反對聲音減弱，歐元區財政更一致化，歐盟就朝實質統一更進一步。

對台灣，就經濟上而言，這也是最好的結局。歐洲佔台灣出口比重一○．四％，為第四大出口伙伴。歐元解體，無疑都會造成歐洲經濟衰退，打擊台灣出口。財政一致性通過，對歐元會是定心丸，對台灣電子出口廠商更有利。

新的一年，除了歐盟領袖要祈禱能順利化解歐債危機外，台灣人也得幫忙祈禱：歐洲經濟明年真能像ＩＭＦ預測的一樣順利。

2011年歐洲重要大事

一月
　■葡萄牙總統大選
　■1/17歐盟領袖高峰會

二月

三月
　■愛爾蘭國會大選，反對黨揚言修改IMF與歐盟提供的紓困條款
　■西班牙、葡萄牙債務清償高峰期
　■3/17歐盟高峰會

四月
　■芬蘭國會大選
　■4/29 英國威廉王子大婚

五月

六月
　■土耳其國會大選
　■6/22歐盟高峰會

七月

八月

九月
　■9/22 歐盟高峰會

十月
　■愛爾蘭總統大選
　■瑞士聯邦選舉

十一月
　■法國舉行G20高峰會

十二月
　■12/22歐盟高峰會