今年第一季的統計資料剛公布，中國大陸的外匯存底已超過一兆二千億美元，立刻成為國際媒體報導的焦點。
中國大陸的外匯存底，在去年十一月就已突破一兆美元，穩居世界首位。今年第一季又增加一千三百多億美元，比起去年整年增加的二千四百多億美元，今年前三個月的增加量就已超過去年半年的增加量。
外匯存底的增加，不外來自於貿易順差和資本帳的流入。中國大陸第一季的貿易順差高達四百六十億美元，也超過去年同期間的水準。目前看來，人民幣一年緩升百分之三左右的速度，對貿易順差的減少，好像幫助不大。
扣除貿易順差之後，外匯存底的增加還有八百九十億美元，來自資本帳的流入。針對這項全球矚目的新聞，中國人民銀行副行長吳曉靈女士還難得一見的出面說明，指出其中有四百二十億美元是四大銀行到海外上市籌資的匯回款項，還有一百五十億美元是外來直接投資(ＦＤＩ)。經過這樣解說後，還有餘額三百二十多億美元，有部份可能就是期待人民幣升值而流入的國際熱錢了。
不論是外匯存底的增加，還是貿易順差的擴大，或是熱錢的大量流入，都顯示出人民幣又再度面臨升值的沉重壓力。
中國大陸目前面臨的外部失衡問題，有些類似一九八○年代末的台灣，但也有相當的差異。台幣當年由一美元兌換四十元台幣，一口氣升值成一美元兌換二十八元台幣，引起熱錢大量流入，股市和房市也應聲大漲，造成台灣社會一次徹底的財富重分配；但是，台幣的大幅升值，並未能立即縮減台灣對美國的貿易順差。
升值是否能夠縮小貿易順差，一直是經濟學上爭論的問題。出口價格雖會因為升值而上升，造成對本國出口物品需求的下降，但是下降的幅度可能不大。其次，依照總需求與供給架構來分析，美國的大量入超主要是因為國內需求超出國內供給太多，而中國大陸的出超則是因為國內需求不足和產能過剩所造成，匯率的影響則屬次要。
中國大陸當前的經濟環境與當年的台灣還有不少差異。中國大陸過去幾年的投資過熱，已造成許多產業的產能過剩，一旦大幅升值，會再雪上加霜，升值的通貨緊縮效應可能相當嚴重。此外，中國大陸過去計劃經濟體制遺留下來很多扭曲，至今尚未清除，也造成過分有利出口。像對礦業與能源的補貼，和對環保的忽視，造成產品的價格未能反映資源、能源和環境耗損的成本，也造成中國大陸出口價格的偏低。
人民幣的小幅升值可能無法迅速改變中國大陸的外部失衡問題，大幅升值又可能衝擊過大。可能應該先從平衡國內供需著手，增加消費需求、減少產能過剩，並且要清除過去計劃經濟體制遺留下來的諸多扭曲，才能解決根本問題。
作者為台大國企系教授
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