台股如何上萬點？ — 與變臉外資共舞

二月十八日，元宵節後一天，起早買菜的莊太太正在號子（證券公司的營業大廳）看盤，台北股市終於在連續八天的大跌後，出現百點的反彈行情。莊太太買的台積電，也回到每股七十三元的價格。
　「台積電還會再跌嗎？怎麼張（忠謀）董事長說客戶的訂單在排隊，董事會也通過每股配三元股利，股價卻跌這麼多？」莊太太跟一起看盤的張先生正在討論。
的確，台積電去年大賺一六○○多億元，是台灣單一公司賺錢的新紀錄。今年，估計還要再成長兩成，有機會一年賺兩千億元。但股價最近溜滑梯，卻讓莊太太不解。

短線外資讓股市大跌
　台積電是標準的「外資概念股」，新加坡政府的投資公司、阿拉伯世界的投資機構，都是台積電的外資大股東。這些外資大約是兩千人（家），卻總共買了近一九○○萬張台積電股票，掌有台積電股權超過七成。跟莊太太一樣的台灣小股東，有四十七萬人，僅共有約三百五十萬張台積電股票。
　也因此，台積電短期股價受到外資的影響相當大。
　從二月十九日開始，外資賣了台積電約三十萬張股票，相當於一家外資賣了十五張，卻影響到四十七萬台灣投資人手中，每人平均約七．五張台積電的價格，每位股民損失四萬多元。（表一）
　「不管是台積電還是台股，過年前後的好消息並沒有多大改變，純粹就是短線外資的操作，」康和證券自營部總監廖繼弘說。的確，外資裡也分長期持有、短期進出的外資。二月，短線外資大賣台積電約三十萬張，不僅讓台積電股價大跌，外資賣超整個台股大約五百億元，更讓大盤指數跌了快六百點。
　事實上，外資投入買台灣股票的錢，累積至今約一六九○億美元，大約是五兆新台幣，但外資持有的台股「市價」現在卻值七．五兆新台幣。也就是說，外資在台股的帳上獲利有二．五兆元。
　廖繼弘說，短線外資賣超很兇，但外資還有五兆元在這裡，獲利滿足了，就不會再賣了，短期內應不致大跌。
　但外資為何要賣台積電等大型股？廖繼弘分析，年前新台幣升值，央行把短線外資的錢，從銀行存款趕去買股票，他們買的就是台積電這些大股本的股票，讓台股當時獨強。年後，外資要獲利出場，也是同一批人，一邊賣大股本的股票、一邊放空期貨，才會讓股市跌得這麼快。
　其實，台灣股市裡最具力量的並不是外資，而是一般投資人。寶來證券副總裁白文仁就指出，台股的特色就是像莊太太這樣的一般投資人，佔了七成多。一般投資人常常是小賺、小賠就會賣股票，這讓股市感覺很熱、流動性高。只不過，每天股市裡交易的投資人大約有八萬人，這些投資人買賣的股票很分散。一、兩千人的外資，則集中在台積電等大型股，讓外資的力量看起來很大。

台股「不可取代的特色」吸引國際資金
　但就是這群台股的「一般投資人」，已成為吸引國際資金的特色。
　股市裡用來衡量流動性的重要指標是週轉率，台股的週轉率，正好是亞洲股市裡面屬一屬二高的，也成為吸引外資的一大關鍵。
　「對於股價短期變化，我一點都不擔心，」台股波段大跌近六百點後的第一個交易日，證交所董事長薛琦接受《天下》專訪時，仍面帶微笑，氣定神閒地指著電腦螢幕上的指數走勢圖，「因為我知道，台股有不可取代的特色。現在把『市』和『勢』造起來，讓更多國際投資人注意，台股經歷短期修正後，未來只會更好，」薛琦說。
　薛琦分析，台股在亞太區股市中的特色之一，是高達七○％的一般人投資人，他們交易較外資等法人積極、進出快，使台股的週轉率比香港、新加坡等亞太區主要股市都高（表二）。
　台灣的一般投資人，又不同於佔大陸股市九成的新興「菜籃族」。台灣股民的投資較理性，股價隨市場耳語暴起暴落的風險相對較低。「這樣的特色，對區域股市中需求面（企業）和供給面（資金）兩方，都格外具有吸引力，」薛琦說。
薛琦指出，證交所開放海外企業回台第一上市（海外台商、企業把台灣當作第一個上市交易的股市）或是已經在香港、新加坡等股市交易，再來發行台灣存託憑證（ＴＤＲ）的第二上市，起初的策略重點在吸引台商和他們的資金回台，增加台股的多樣性和資金活水，「如今卻有意想不到的驚喜。」
　例如，美商安恩科技（ＩＭＬ）、安瑞科技等相繼來台上市櫃，全球第三大ＤＲＡＭ廠，日商爾必達也來台發行ＴＤＲ，即將於二十五日掛牌，「更將成為台股的里程碑，」薛琦認為，未來看好台灣資本市場特色，來台掛牌的外商將更多，會提高國際資金對台灣資本市場的關注。

吸引陸商來台賣ＴＤＲ
　匯豐中華投信海外市場投資的協理楊惠元指出，台灣股市的高流動性，不只吸引美商、外商，還包括來自中國的民營企業。
　他舉例，近期將來台發行ＴＤＲ的大陸白酒企業杜康控股，雖然是大陸白酒產業的二線企業，在原上市地新加坡、和目前台灣上市前的詢購熱度都不算熱烈，但大陸內需消費的成長驚人，在流動性高、又對中國內需市場相對熟悉的台灣市場，價值會很快浮現。
　「對我們（外資投信）而言，陸股中的一線白酒廠商熱得不得了，但看得到買不到。海外上市的白酒公司，如果掛（牌）在新加坡或香港，由於股市特性，交易不熱絡，投資價值也不高。來台灣上市，情況可能會大幅改觀，」楊惠元認為，台灣股市高流動性的特色，可望吸引更多大陸中型或二線企業來台上市，成為台灣上市公司的生力軍。而更多無法直接投資於中國股市的外資，也會跟著流入台灣。

中小型台股企業暴紅
　除了台股的亞太優勢，台股本身的特性也在改變。外資愛買大型股的慣性，正轉變為對台灣小股本股票的價值愈來愈看好。
　台股近期的結構性轉變，最顯著的例子，就是ＩＣ設計龍頭聯發科、與「新星」們的股價消長。
　聯發科一月營收較去年衰退五．二％，外資更預估，第一季營收將大幅下滑八％到一四％。使得二月八日年後一開盤，聯發科就帶頭大跌，衝擊整體電子股股價。
　反觀股本不到聯發科七分之一的新上市股KY晨星，跟聯發科做的晶片有相近的市場，一月營收卻成長了一七．七％。並讓專門為基金公司等國際法人編製參考指數的摩根士丹利（ＭＳＣＩ），新選納入台灣的成分股。股價在台股大跌之際，反而逆勢上漲。（註：獲選納入成分股的股票，代表摩根士丹利推薦投資台灣市場的國際資金，可據此買進該檔個股）
　從兔年開紅盤截至二月十七日止，短短八個交易日，聯發科下跌一○．七九％，KY晨星卻上漲三．三三％。
　「現在是『新熱』（台語）當道，」六十歲的退休台商張先生嘆口氣說。張先生和國內不少退休族散戶相同，著眼於高配股和公司體質佳、資訊透明，近七年來一直是聯發科的長期投資者。對新上市不久即一度跌破承銷價的KY晨星，一直持懷疑態度。「若不是KY晨星近期和聯發科傳出法律訴訟、挖角風波，實在不會注意這檔股票，」張先生說。
　如今外資大賣聯發科、KY晨星卻後勢看漲，張先生坦言，已將KY晨星等新興IC設計業者，納入他個人選股的觀察名單。（表三）
　台股主力的一般投資人，還不確定小股本股票的投資價值，但讓去年有兩檔基金進入台股最佳表現前十名的富邦基金經理人傅旭正，卻因這些中小型企業拉出好績效。傅旭正說，台股今年會不會上萬點根本不用問，只要看經濟成長率的預估接近五％、兩岸關係緩和下的ECFA效應，還有中小型企業的競爭力提升，就可以解答這個問題。
　傅旭正操盤的基金，不但有投資TPK宸鴻光電，還有上銀科技，都是這一次新進MSCI台灣成分股的公司。他說，上銀有二十多年的歷史，還沒有上市的時候，每股就可以賺四、五元，金融海嘯期間雖只賺一元，但海嘯過後，很快就復甦。去年，營收跟獲利都回到海嘯前的水準。
　他說，這是台灣企業競爭力的展現，包括上銀、台積電、日月光等，都是在個別領域的龍頭，挺過金融海嘯後，又可以快速復甦，「下半年，高競爭力會讓這些公司的成長更明顯。」
　資深外資台股交易主管也認為，從MSCI成分股最近一年來的四次權重調整可以看出，外資對台股已從獨鍾大型電子股，轉為更貼近市場實際變化。
　他指出，比較各大型股佔ＭＳＣＩ台灣指數比例，和相較台股總市值中所實際佔有的比例，可以發現，長期以來，台積電、鴻海、聯發科等大型電子股，明顯較受到外資青睞（如台積電佔ＭＳＣＩ台灣指數權重一四％，遠高於佔大盤市值的八％）。但金融海嘯後，全球經濟結構出現變化，外資分析師也看到了台股的「另一面」，開始逐漸增加中小型股和中概、資產、營建等個股權重，並相對降低大型電子權值股的比例。
　「外資已經不再只將台灣視為『科技島』，台灣上市企業受惠中國市場，和中小型、利基導向的價值，將慢慢浮現，」他認為，儘管近期大砍電子權值股，但外資對台股已「另眼相看」，未來一到兩年內，仍會加碼台灣股市，且投資標的將愈來愈多元，長期而言，對台股上漲是利大於弊。
　此外，元月剛剛上路的兩岸經濟合作架構協議（ＥＣＦＡ），也是台股下半年有機會再戰萬點的「新結構性因素」之一。
　不論是看好ＥＣＦＡ商機、或金融合作備忘錄（ＭＯＵ）效應，去年以來，台股都受惠「中國概念」。即使陸股持續低迷，台股相關族群卻已波段大漲，甚至成為與電子股共同帶動台股上漲的「雙引擎」。
　富蘭克林華美投信投研部資深經理楊金峰指出，去年九月以來，隨全球大環境的改變，台股受到中國收成股帶動的趨勢，愈來愈明顯。連帶使得台股中以往較不受注意的傳產類股，表現遠勝電子股。

中國概念應該不是泡沫
　他認為，在全球復甦仍以亞洲為首的新興市場領軍下，近來中國概念股的修正，只是中短期的漲多拉回，不會是泡沫。但中國通膨的風險，可能導致中國政府進一步管控、壓抑零售物價，造成食品業或通路下游廠商，需自行吸收原物料價格上漲的風險，投資人需格外留意。
　廖繼弘也表示，台灣今年經濟成長接近五％，ＥＣＦＡ的效應下，已經讓最弱勢的金融股初步止跌，下半年科技產業在蘋果電腦等推出的新產品帶動下，會有另一波業績高峰。今年，台股還是有機會見到萬點。

外資炒短線
股民平均慘賠8.3萬
台積電
　外資擁有：1,900萬張
　2月19日起十天賣出：約30萬張
　對整體造成的影響：股價下跌8元
　對一般台灣投資人的影響：平均每人賠4.5萬元

整體上市股票
　外資擁有：7.5兆元市值
　2月19日起十天賣出：約500億元
　對整體造成的影響：指數下跌約600點
　對一般台灣投資人的影響：平均每人賠8.3萬元
　資料來源：證券交易所

台股大跌，都是糧食惹的禍
　今年上半年，台灣人最需要注意的經濟數據是什麼？國際原物料價格、油價，應該居首。
　台股股民的你，更該緊盯國際原油、農產品價格。因為，上半年的原物料價格，不光是跟身旁的泡麵、沙拉油價格有關，更是台股能否上萬點的關鍵。
　新興市場製造業、加工出口業的成長，對原物料的依賴，遠遠高於服務業為主的成熟國家，也更容易受通貨膨脹影響。通貨膨脹導致企業成本加重，央行被迫升息、貨幣升值，都將對以出口為主體的新興股市不利。
　因此，今年初通膨持續升溫，敏感的熱錢便開始兵分兩路從新興市場大撤退。其中一路，流向與通膨互利共生的原物料；另一股，則跑到通膨還不嚴重、還沒升息壓力的成熟國家市場避險。
　台股今年要上萬點，需讓從新興市場撤退的資金回流，而資金回流又要看原物料價格是否回穩？通膨是否降溫？換句話說，台股能否上萬點，需看原物料的臉色。
　但令股民失望的是，今年上半，恐怕還看不到原物料價格大幅回跌。特別是黃豆、小麥、玉米等俗稱「黃小玉」的糧食價格。主要原因，全出在目前全球糧食「供需緊繃、庫存過低」。
　只要稍有天災人禍，供需就會失衡。
　小麥，就是最明顯的例子。麵粉公會總幹事黃錦和指出，每年上半年最重要的小麥供給，主要看南半球十二月到一月的收成，特別是澳洲和阿根廷。去年底澳洲水災，讓收成的小麥有一半無法供人類食用。而阿根廷也因為乾旱，目前市場擔心產能無法符合預期。
　另外，《華爾街日報》也報導，美國玉米庫存量，目前僅有年消耗量的五％，遠低於過去十五年的平均值一三．六％。　　
　「現在糧食庫存的緊繃程度，就像電玩展的show girl穿的衣服，又薄又少，很容易一下就穿幫了！」知名財經部落格「羽匯軒」板主盧冠安，生動地形容。因此，他在部落格極力推薦買進黃金、放空受油價影響最大的航空類股。他看好原物料，是因為相信農夫對糧價崩潰的歷史經驗，餘悸猶存，不敢立刻增加產能。
　今年小麥等糧食供給面究竟會不會短缺？完全要看夏季、秋季北半球的收成。農夫若受穀物價格飆漲引誘，利用休耕地種小麥，原物料的價格就有可能緩解。
　再從需求面來看。雖然原物料物價上漲，會讓民眾的消費力大減，但短期內需求還難減緩。特別是去年，新興市場亮麗的經濟成長，拉動了薪資、就業率，民眾年終、荷包滿滿，即便物價上漲，短期內仍會買單。
　花旗銀行首席經濟學家鄭貞茂就認為，最近中國薪資的增長，會增加消費的質量與數量，因此，他預估糧食價格還會再漲。
　從糧食價格看通貨膨脹，可以推估，缺乏外資加持的台股，要上萬點還有苦戰要打。　（丁筱晶）